蘋果疊水為何仍要發債？

蘋果早前發債共120億美元。 (資料圖片)

蘋果公司(NYSE：AAPL)計劃發行債券，涉及金額共120億(美元，下同)。按蘋果向美國證監會呈交文件顯示，債券分9批，年期由2年至30年不等，當中2批共10億元為浮息債券，其餘7批共110億元為定息債券，息率介乎1.3%至4.65%。扣除發行成本後，蘋果擬將104.4億元所得用於股票回購和派發股息，14.9億元將投資於自身的環保項目上，這就是近年興起所謂綠色債券(Green bond)。按蘋果披露，投資項目優先次序以三個因素決定，包括使用清潔能源和提升設施及產品的能源效益，以減少氣候變化帶來的影響；在產品中使用環保物料，以及有效保護珍貴資源。雖然該批債券的所得款不算多，但金額規模據報是目前全美最大。

一個有趣問題，蘋果以「疊水」見稱，為何仍要發債？截至去年12月底，蘋果手頭現金有166.89億元，可出售證券有1,990.5億元，換句話說，可變現流動資金高達2,157.39億元。可是，蘋果的負債水平不算高，負債總值是1,650.17億元，與資產總值2,932.84億元相除，負債比率只有56.3%。另外，蘋果年年賺大錢，過去5年純利介乎259.22億元和533.94億元，即使今年首季度，純利也有183.61億元。

從上述幾點可看到，蘋果並沒有融資需要，為何仍要發債？首先，蘋果於去年4月宣布擴大股東回饋計劃的規模，在2017年之前向投資者「歸還」2,000億元，包括動用1,400億元於股份回購，較之前900億元加56%。此外，由去年5月開始增加季度股息至每股0.52元，與早前的0.47元比較增加11%。根據蘋果早前的業績電話會議記錄，蘋果已花了1,350億元在該計劃上，若要兌現承諾，未來兩年還須動用650億元資金。

以蘋果目前的財務狀況，按理650億元不是問題。可是，由於流動資金主要存放於海外，一旦調回國內，就需要向美國政府繳納重稅，正所謂「有得睇，冇得使」。以今年首季度為例，手頭現金和可出售證券共是2,157.39億元，但約有93%，或2,001億元是存放在海外分公司。若這筆資金調回美國，簡單地以美國企業稅率35%計算，稅款將達700.35億元。翻查近五年的財務報表如2011年和2012年，存放在海外的流動資金佔總額比例其實分別只有67%及68%。到了2013年和2014年，此比例分別增加至76%和88%，去年更達到91%。海外流動資金增加，相信與海外銷售的比重愈來愈高有關。如2013年，美洲與海外的銷售比例為45：55，即是每100元收入，45元來自美洲，55元來自海外。2014年微跌至44：56，2015年則跌至40：60。來到今年首季度，比例更進一步跌至39：61。

蘋果發行債券，當然需要支付利息。例如2013年的利息開支只有1.36億元，隨著發行債券，2014年和2015年的利息開支分別增加至3.84億元和7.33億元。不過，若以稅款相比，利息開支只是小數目。再者，由於蘋果投資在可出售證券的表現不俗，利息和股息收入遠遠高於利息開支，如2013年至2015年，相關收入分別有16.16億元，17.95億元和29.21億元，足以抵消利息開支。此外，海外流動資金主要以美元資產為主，因此匯兌風險不大。

綜合而言，雖然蘋果依靠借錢來派息和回購股份，條數計落仍然有賺。一個有趣問題，蘋果一天不把資金調回國內，一天都不用繳納重稅。可是，存放在海外的資金愈來愈多，這個情況還可以維持多久？美國政府又可以容忍到何時呢？

原文刊於：am730 2016-03-04

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