如何分析零售股業績(上)

圖為I.T門市。(資料圖片)

要分析零售股財務表現，有幾個基本因素需留意，包括銷售增長、產品盈利能力、經營效率及資金回籠時間。本文將以本地服裝名牌I.T(999)做例子，示範如何進行分析。首先是銷售增長，I.T於今年2月底全年營業額75.41億元，增5%。與過去幾年如2013年升14%和2012年漲49.7%比較，增幅明顯大不如前。其實自2014年度開始，銷售增長已連續3年錄單位數，我們不禁會問，I.T的高增長時代是否已經過去。更令人擔心的是，即使在金融危機發生的2009年，增長仍有9.6%，近3年卻低於此數，目前市道有幾惡劣可想而知。

若按市場細分，收入佔比達46%的香港是唯一倒退地區，期內營業額減3.8%，因本地零售市場不景氣。值得慶幸是，按香港政府統計處公布的「零售價值服裝類指數」，2015年3月至2016年2月(即I.T財政年度)年度變動介乎-2.2%至-17.9%，相比之下I.T表現勝過市場。此外，同店銷售增長跌2%，反映老店表現較新店穩健。若簡單地將香港區零售收入除以店舖銷售面積，每方呎平均收入不跌反升2.1%至5,783元。銷售效率得以提升，主要是分店數目削減了17間，至249間，令銷售面積減少5.2%。

有別於銷售增長率，同店銷售增長率只量度開業至少有1年的店舖。此比率之所以受重視，因能客觀反映實際銷售表現。舉個例子，如某集團有10間店舖，每間店的平均營業額是100萬元，總體營業額就是1,000萬元。假設舊店銷售沒有增長，但年內加開5間分店及平均營業額不變，若只量度15間店的總營業額，按年增幅是50%，看似表現強勁，但看同店銷售表現，增長實際是零，反映銷售增長全靠5間新店，而不是店舖的銷售效率提升。

上述例子正好說明I.T在中國表現。此地區收入佔比達42%，期內營業額增14%，是I.T銷售增長主要來源。可是，同店只升3.9%，與營業額增長相差那麼大，正正反映增長主要依賴加開新店。計算每方呎平均收入也可發現此問題，去年店舖銷售面積升16.8%，但每方呎平均收入卻微跌0.3%，說明銷售增長是擴大銷售網絡所致。須留意一點，按國家統計局公布的「服裝類商品零售類值」，同期的同比增長率介乎6.8%至13.8%，雖然I.T在中國的銷售增長略高於市場平均，但老店的表現其實不及大市。

其次是產品盈利能力，衡量指標主要是毛利率，I.T整體毛利率降1.6個百分點至60.6%，代表每賣出100元成衣，減去39.4元直接成本(如衣服購入成本)後能賺取60.6元毛利。若按地區分類，香港區跌3.5個百分點至57.2%。管理層解釋，是積極推出折扣優惠所致。折扣是否有效，視乎收入增加帶來的額外毛利，能否抵消毛利率下跌的影響。是次毛利率下跌令毛利減1.21億元，但營業額不升反跌引致毛利少7,156.5萬元，在雙重打擊下，香港區毛利少賺1.93億元或8.9%，反映本地市道疲弱不振，即使推出優惠仍未能保住營業額。反觀中國，毛利率升0.4個百分點至61.4%。管理層解釋因年內減少宣傳折扣。單是削減折扣，毛利多賺1,193.4萬元，加上銷售增長令毛利增加2.57億元，中國毛利增2.69億元或17.2%。雖然內地市道增長有放緩跡象，畢竟仍有一定升幅，令I.T的整體毛利得以微升2.3%至45.66億元。

先來個小總結，I.T主要收入來自香港，但目前市況疲弱令銷售倒退，產品盈利能力下降。目前整體銷售增長全靠中國大陸，但並非店舖效率提升而是擴大銷售網絡。可幸的是產品盈利仍然維持。下篇將會繼續探討I.T的經營效率，以及資金回籠時間。

原文刊於：am730 2016-06-24

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