百富環球的痛處？

圖為百富中期報告。

百富環球(327)可謂是非纏身，先有CFO李書沸大鬧分析員後黯然下台，後有謠言說海外銷售涉造假，前後夾擊令股價一蹶不振。本月10日收報6.78元，本月19日跌至6.02元，累跌逾11%。其實與分析員過不去非新鮮事，前任特首曾蔭權在回歸前出任財政司長時就大罵別人是「二流分析員」，氣勢逼人。李先生是否有樣學樣無法得知，但故事給我們的教訓是，若要罵分析員，最好先衡量自己有多少斤両，若不如曾爵士般霸氣，還是忍一忍海闊天空。

說也奇怪，李先生一派官仔骨骨，除CFO一職外，還兼任公司投資者關係主管，按理應精於與分析員打交道。再者，看看百富環球股價於2011年8月李先生加入前才不過2元，與現價相比，成績有目共睹，反映李先生能力極佳，為何沉不住氣？有人說是被分析員踩到「應收帳」這痛處，才氣急敗壞。實情是否如此不得而知，但有一點可肯定，就是該股應收帳升了不少。

截至今年6月底，應收帳款及應收票據14.54億元，較去年12月底增15.3%，比去年6月底更增30.7%。但期內收入只增20.3%，前者升幅高於後者，反映應收款回籠時間延長。有幾嚴重？今年上半年應收帳周轉期186天，較去年上半年高出21天。看看應收帳帳齡，截至今年6月底，180日以內帳款共10.37億元，但今年上半年收入僅13.33億元。即期內有77.8%收入於半年結前仍未收妥，較去年上半年的59.9%和去年下半年的53.5%高很多。

新債增加，舊債也未見有甚麼改善。截至去年12月底，帳齡在180日以內的帳款9.44億元，當中24%或2.26億元(即今年6月底帳齡在181日至365日的應收款)在半年結前仍未收回。此外，去年帳齡在181日至365日及365日以上的應收帳合共1.23億元，當中83.6%或1.02億元(即今年6月底帳齡在365日以上的應收款)仍未被償還。

應收帳周轉情況轉差，按理會加重流動資金壓力。但今年上半年存貨周轉期大減36日，加上應付帳周轉期延長8日，現金周轉期不升反跌23日，至171日。留意該股在今年上半年用保理(Factoring)作融資，將部分應收帳「出售」換取資金，並出現736.9萬元財務費用。因中期報告未披露詳情，不知具體金額、條款和費率。但應收帳周轉期沒有改善，估計該股沒有將應收帳賣斷給保理商。

應收帳上升原因，按管理層解釋發生一次過物流事件，該股須向巴西出口重要部件，故延後向其他客戶交貨。另一原因是延長客戶信貸期限，帳齡超過180日的帳款主要來自內地銀行和巴西客戶，管理層認為風險不大。但為何延長信貸期，是百富環球還是客戶提出？客戶周轉不靈？措施是暫時還是永久性？涉及個別還是所有客戶等，冀管理層進一步說明。要知道該股有信貸集中風險，如去年來自五大客戶銷售佔總收入44.4%，佔應收帳結餘37.5%，若延長信貸期涉及五大客戶，勢必對應收帳和現金流帶來負面影響。應收帳和現金流息息相關，如今年上半年應收帳增1.93億元，加上應付帳減1.96億元，難怪錄3.07億元純利下，經營業務現金流卻現1.17億元淨流出。可幸流動資金仍豐厚，手頭現金20.2億元，流動比率高達5.4倍，暫看不到償付能力有何問題。綜合而言，應收帳在今年下半年會否續增，應收帳周轉期會否延長，影響經營業務現金流，甚至令保理費用趨升，都是投資者須留意的地方。

原文刊於：am730 2016-08-26

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