減值或不減值 費煞思量

漢能仍停牌。(資料圖片)

停牌多時的漢能薄膜發電(566)有望復牌，早前傳媒報道證監會已開出條件，當中包括委任財務顧問以遞交復牌建議書及公司帳目的核數師報告須為「無保留意見」。但漢能隨即發出聲明，指該消息並非由他們披露，但對報道所提及的條件卻不置可否。

若報道所言非虛，漢能復牌機會有多大？委任財務顧問並非難事，最大問題在於核數師會否出具「Clean report」。翻查2015年年報，核數師安永就漢能應收帳的可回收性出具保留意見，包括漢能聯屬公司和第三方客戶的應收款、預付款和合約款項等合共55.97億元，佔相關款項總額約76%。
今年情況如何呢？未探討前，必先講講漢能業績。今年上半年收入急升55.6%至32.96億元，毛利連帶升41.4%至20.65億元。此外，由於幾項重大費用減少，如分銷費用減27.7%，行政費用減25.9%，研發成本減29.1%，埋單計數半年純利為8.21億元，較去年同期5,932.3萬元虧損大幅改善。可是不用開心得太早，業績背後存在重大隱憂，說的就是應收帳回收問題。

截至今年6月底，應收合約客戶總額增2.1%至29.93億元，貿易應收帳更急升47.5%至54.51億元。特別是後者，上升原因是上半年收入增加及去年舊債還未償還。按貿易應收帳的帳齡，6個月內總額有19.08億元，這些帳款全來自今年上半年收入，佔當中約57.9%。即是說，在每收到100元收入中，僅42.1元是在半年結日或之前已回收，餘下的57.9元仍結欠，新債回收情況似乎不算理想。

至於舊債，今年上半年漢能主要客戶是山東新華聯(獨立第三方)和漢能聯屬公司(關聯公司)，其銷售佔總收入分別為64%和14%。細看個別客戶的貿易應收帳，山東新華聯尚欠24.23億元，當中帳齡超過1年有9.37億元，主要來自去年帳齡6個月至1年的應收帳。一個有趣現象，將山東新華聯貿易應收帳結餘減去承前再加今年上半年銷售，得出的6.97億元就是期內向漢能償還的金額，但當中6.39億元(今年上半年銷售減去帳齡在6個月內的應收帳)是來支付新債，只有5,796.8萬元用來支付舊債。

漢能聯屬公司情況也差不多，截至6月底貿易應收帳有26.38億元，當中帳齡6個月至1年有4.85億元，主要來自去年帳齡3個月內及3至6個月內的應收帳，超過1年更高達20.85億元，主要來自去年帳齡6個月至1年及超過1年的應收帳。以上述同一方法計算，漢能聯屬公司於期內向漢能償還了得出的4.06億元，但當中3.78億元用以支付新債，餘下只有2,723.8萬元是用來支付舊債。

從上述帳齡分析可以看出，新債回收情況欠佳，舊債更是沒有甚麼進展，實在令人擔心其可回收性。在今年下半年，若回收情況仍未有好轉，而且漢能依然不為債項做減值，核數師會否簽發「Clean report」頓成疑問。或許你會說，漢能只要把心一橫做減值，問題不就解決了嗎？的確是，但因涉及金額並非細數目，以去年核數師有意見的應收帳55.97億元計算，相當於目前資產淨值約69%。換句話說，若在今年全數減值，股東權益將大跌接近七成，就算「投降輸一半」只減值五成，資產淨值也要減少34%，即使股票能夠復牌，到時股價表現又會如何？
假若復牌條件真的需要「Clean report」且回收依然未見改善，漢能就要面對「減值或不減值」的兩難局面，費煞思量呀！

原文刊於：am730 2016-10-28

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