銀行是百業之母，其表現能反映經濟概況。執筆之日，滙豐控股(005)、恒生銀行(011)及東亞銀行(023)陸續派發2016年成績表。單看純利，3行均大幅倒退，但市場反應各異。如較先公布業績的東亞，純利減32.1%至38.29億元，每股股息減36.4%至0.56元，業績公布後股價跳水，按收市價計單日跌逾4%至33.1元。
究竟東亞業績有幾差？淨利息收入減7%至110.98億元，淨利息收益率(Net interest margin，NIM)(註：東亞公告中文版翻譯為「淨息差」)降6個基點至1.6%，因中國業務NIM收窄17個基點至1.65%影響，反映盈利能力受壓外，資金管理效率也降。反觀恒生去年NIM改善2個基點至1.85%，論增幅和比率較東亞佳。單以整體NIM比較不公平，因恒生逾95%營業收入來自香港，中國內地只佔4.8%。東亞兩地佔比分別是52%和33.3%。但從中反映，受中國業務盈利能力轉差拖累銀行整體表現。
東亞去年非利息收入減4.7%至37.52億元。服務費及佣金收入淨額急挫10.7%，但交易溢利淨額升106%及保險業務淨收入增11.6%，抵消部分負面影響。佣金收入減少主要在證券及經紀、貿易融資、貸款及擔保及零售銀行服務等業務，信用卡及託管業務錄增長。炒房業務方面，證券買賣雖虧損1.35億元，但衍生工具買賣多賺42.4%至8.06億元及外幣買賣及外匯掉期虧損收窄47.2%至2.3億元，交易溢利增。
保險業務淨收入雖增，淨保費收入急升21.4%至33.47億元，但保險索償及支出淨額同急增21.5%至34.41億元，賠付率(Loss ratio)達102.8%，即東亞每收100元保費，不單全數賠付，還要多付2.8元作賠償。為何業務仍錄淨收入，主要是淨利息收入升12.1%至3.97億元及從買賣金融資產中賺1.65億元。當然，不清楚人壽保險比重，不能單以賠付率評定保險業務表現優劣。
綜合上述各點，利息收入減，非利息收入表現參差，導致去年經營收入少賺6.4%至148.5億元。值得慶幸的是，經營支出降6.3%至83.42億元，未扣除減值損失的經營溢利減6.5%至65.08億元。既然跌幅僅單位數，為何純利跌幅卻是雙位數？答案是貸款及應收帳項減值損失去年急升70.5%至34.62億元，若非售若干內地物業獲8.59億元盈利，純利跌幅或更大。減值損失大升，因減值貸款比率增0.36個百分點至1.49%。按地區分類，香港表現最差，減值貸款比率增0.69個百分點至1.03%，內地也增0.2個百分點至2.64%。若只看個別和整體減值準備，內地減值準備對貸款比率急升0.6個百分點至1.44%，香港則升0.12個百分點至0.35%。上述比率變動反映中港經濟環境不單未見好轉，而且續疲弱。
若說純利走樣，全面收益更嚇人。年內因折算產生的匯兌差額達21.44億元，計入此項虧損及其他零星項目公平值變動後，全面收益減至19.59億元，較2015年急挫37.7%。匯兌差額出現主因海外業務的財務報表以外幣結算，當編製綜合財務報表時，須換算成港元，任何差額須計入全面收益表內。單看東亞分部資產，未計聯營公司投資，中國業務佔37%。但去年人民幣續貶值，如1月初人民幣兌港元匯價是1.1959元，去年12月底僅1.11589元，跌幅約6.7%，難怪折算現匯兌虧損。綜合而言，受中國業務拖累，加上人民幣貶值，就是東亞業績差勁主因。
文章刊於：am730 2017-02-27
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2017年2月27日星期一
2017年2月17日星期五
Twitter的中年危機
當今世代通訊發達，不少從政者喜歡藉社交平台與民眾溝通。論最淋漓盡致，當然要數現任美國總統特朗普。他愛用Twitter(NYSE: TWTR)發表偉論，據聞早於09年已是該平台用戶。他在Facebook(NASDAQ：FB)也設專頁，但從最近幾個貼文所見，應是首先在Twitter發文才貼的。他曾經說過，喜歡Twitter，因為像擁有自己的報紙。有此想法，相信是他與主流傳媒關係欠佳所致。
貴為去年大紅人，特朗普的Tweets備受關注，不少人追蹤其帳戶，按理應帶動Twitter用戶增長。但截至去年底，每月活躍用戶數(Monthly active users，MAUs)即於過去30日曾登入帳戶的用戶數目只較去年增4%至3.19億個。用戶增長放緩非新鮮事，如2012年增62%，但2013年和2014年分別降至33%和20%，2015年更首放緩至6%。競爭對手FB的MAUs增幅於2012年達25%，2013年、2014年和2015年分別是16%、13%和14%，去年反彈升17%至18.6億個，不論升幅和帳戶數目均大幅拋離Twitter。
Twitter的MAUs增速欠動力，收入增長自然受影響。2012年增1.98倍，2013年和2014年分別降至1.1倍和1.11倍，2015年和2016年分別急跌至58%和14%。若看每用戶平均收入(Average revenue per user，ARPU)，即收入除以MAUs，Twitter增長同放緩。2012年增89%，2013年、2014年和2015年分別跌至61%、77%和49%，到去年急跌至僅9%。相比FB收入和ARPU增長較佳，如去年增幅分別有54%和32%，過去5年均維持雙位數增長。ARPU反映營運商將用戶轉化成收入能力。去年，FB的ARPU14.86(美元，下同)，Twitter僅7.93元，後者業務增長緩慢，FB的競爭不無關係，有評論更指Twitter輸給FB重要原因是用戶社群建立。FB藉不同方法推薦朋友給用戶，但Twitter由用戶自己選擇追蹤有興趣的人。FB將用戶喜歡的動態消息置頂，甚至篩選內容，Twitter卻沒有此等功能。你或說FB讓用戶變蠢，但如受歡迎美食從來不健康般，這是現實。
至於Twitter財務表現，收入雖增14%至25.3億元，但仍錄3.67億元經營虧損。慶幸若撇除1.01億元重組費用、6.15億元以股份支付開支及4.02億元折舊和攤銷和其他零星非現金開支，經調整後EBITDA7.51億元，較2015年增35%，Non-GAAP溢利有4.06億元，較2015年增47%，算是對股東有交代。但不論是經調整後EBITDA還是Non-GAAP溢利，始終是非通用會計績效指標，每股溢利仍按通用會計準則計算。更重要是Twitter自2012年以來一直虧損，相信不少股東感到失望。
Twitter料首季經調整EBITDA介乎7,500萬至9,500萬元，但去年同期是1.81億元，意味將倒退47%至58%，料經調整EBITDA邊際利潤率由30%降至介乎17%至17.5%。此外，料首季以股份支付開支介乎1.25億至1.35億元。數值較預測的經調整EBITDA大，看來Twitter在今個季度未能轉虧為盈，難怪股價跳水，如未公布業績前收報18.72元，公布後急跌12%至16.41元。之後一個交易日再跌5%至15.58元。所謂同人唔同命，FB去年收入增54%至276.38億元，溢利更急升1.77倍至102.17億元，股價升1%至132.06元，其後更升逾134元水平。
比較兩間公司財務表現後，覺得FB青春不再，但像一位事業有成青年，找對了方向穩步向前。Twitter像迷失中年，一旦風光過後，將變得無以為繼。投資者如何選擇，相信清楚不過吧？
文章刊於：am730 2017-02-17
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貴為去年大紅人，特朗普的Tweets備受關注，不少人追蹤其帳戶，按理應帶動Twitter用戶增長。但截至去年底，每月活躍用戶數(Monthly active users，MAUs)即於過去30日曾登入帳戶的用戶數目只較去年增4%至3.19億個。用戶增長放緩非新鮮事，如2012年增62%，但2013年和2014年分別降至33%和20%，2015年更首放緩至6%。競爭對手FB的MAUs增幅於2012年達25%，2013年、2014年和2015年分別是16%、13%和14%，去年反彈升17%至18.6億個，不論升幅和帳戶數目均大幅拋離Twitter。
Twitter的MAUs增速欠動力，收入增長自然受影響。2012年增1.98倍，2013年和2014年分別降至1.1倍和1.11倍，2015年和2016年分別急跌至58%和14%。若看每用戶平均收入(Average revenue per user，ARPU)，即收入除以MAUs，Twitter增長同放緩。2012年增89%，2013年、2014年和2015年分別跌至61%、77%和49%，到去年急跌至僅9%。相比FB收入和ARPU增長較佳，如去年增幅分別有54%和32%，過去5年均維持雙位數增長。ARPU反映營運商將用戶轉化成收入能力。去年，FB的ARPU14.86(美元，下同)，Twitter僅7.93元，後者業務增長緩慢，FB的競爭不無關係，有評論更指Twitter輸給FB重要原因是用戶社群建立。FB藉不同方法推薦朋友給用戶，但Twitter由用戶自己選擇追蹤有興趣的人。FB將用戶喜歡的動態消息置頂，甚至篩選內容，Twitter卻沒有此等功能。你或說FB讓用戶變蠢，但如受歡迎美食從來不健康般，這是現實。
至於Twitter財務表現，收入雖增14%至25.3億元，但仍錄3.67億元經營虧損。慶幸若撇除1.01億元重組費用、6.15億元以股份支付開支及4.02億元折舊和攤銷和其他零星非現金開支，經調整後EBITDA7.51億元，較2015年增35%，Non-GAAP溢利有4.06億元，較2015年增47%，算是對股東有交代。但不論是經調整後EBITDA還是Non-GAAP溢利，始終是非通用會計績效指標，每股溢利仍按通用會計準則計算。更重要是Twitter自2012年以來一直虧損，相信不少股東感到失望。
Twitter料首季經調整EBITDA介乎7,500萬至9,500萬元，但去年同期是1.81億元，意味將倒退47%至58%，料經調整EBITDA邊際利潤率由30%降至介乎17%至17.5%。此外，料首季以股份支付開支介乎1.25億至1.35億元。數值較預測的經調整EBITDA大，看來Twitter在今個季度未能轉虧為盈，難怪股價跳水，如未公布業績前收報18.72元，公布後急跌12%至16.41元。之後一個交易日再跌5%至15.58元。所謂同人唔同命，FB去年收入增54%至276.38億元，溢利更急升1.77倍至102.17億元，股價升1%至132.06元，其後更升逾134元水平。
比較兩間公司財務表現後，覺得FB青春不再，但像一位事業有成青年，找對了方向穩步向前。Twitter像迷失中年，一旦風光過後，將變得無以為繼。投資者如何選擇，相信清楚不過吧？
文章刊於：am730 2017-02-17
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2017年2月10日星期五
麥記減人手 效率反提高
要數職場近年熱話，當然少不了人工智能和機械人，在未來如何將人類取代。認識幾位年輕朋友，他們考慮投身那種職業才不被淘汰。但就算沒有甚麼高科技，只要改動流程並配合適當系統，也能做到節省成本兼提高營運效率，說的是香港的麥當勞餐廳。若經常幫襯的話，有否發覺其食物銷售流程改動了？未改動前，每間餐廳均設多個櫃位，於繁忙時段，每個櫃位配備2至3位員工，1人為顧客落單和收錢，另外1至2位負責按訂單張羅食物和打包。
所謂人多好辦事，此安排的好處是快。但由於落單速度通常較領取食物快，顧客排隊點過食物後，就須往隔鄰另一條隊等候食物。1個櫃位兩條人龍，5個櫃位就是10條，難怪繁忙時段整個大堂都擠滿人。更糟糕的是，食物製造時間不一，若後來者先領取食品，前頭顧客仍站在隊前等候，但地方狹小，因此不時出現混亂場面。現在可好了，以瓜瓜經常光顧的那間為例，除增設多部自助點餐機外，目前只剩兩個點餐櫃位，其餘櫃位改裝為食物領取處，顧客落單後在大堂等候，然後等待叫號並憑票領取食物。新流程避免混亂之餘，更是大大節省人手。目測所見，以前8個櫃位要配備16至24人，現在前枱只需6人左右就成。
前線人員減少固然減輕成本，但當初每個櫃位配備3人原來是有其目的。據台灣一份管理人雜誌報道，1人負責點餐收銀，另外2人負責取漢堡主餐及準備薯條和飲品等副餐，服務效率得以提高，顧客排隊時間縮短，備餐正確率也提升。此外，由於點餐人員不用備餐，空出來的時間能與顧客寒暄或推薦新品，提高點餐率之餘，更能提高顧客滿意度。
這麼說，新安排理應增加顧客等候時間，但好像和以前差不多，為甚麼？秘密是用一個叫「Kitchen Video System」系統，顧客在櫃位落單後，訂單透過系統發送至廚房，食物隨之開始準備。如一個漢堡包，廚房的「發起員」將麵包烤熱，然後由「匯集員」加入漢堡材料和包裝，之後經「備膳員」將造好的漢堡包交予顧客。此外，櫃位和廚房均設有螢幕，新下訂單以藍色顯示，若訂單未能在指定時間內完成，螢幕上的訂單將變紅色以提醒員工跟進。沒有新系統前，每間餐廳須預估不同時段的顧客需求量，預先將造好的漢堡包放在保溫架上，若不能在指定時間內賣出就要棄掉。有了新系統，因漢堡包即叫即製，故能減低食材耗損，更能提升顧客滿意度和員工生產力。
新流程的確是好，但瓜瓜對自助點餐機有點意見。首先是重複按鍵問題，在起始時頁面已問顧客以甚麼方式付款，完成下單後又會再問一次，其實可否合二為一？另外，頁面選擇甚多，如外賣或堂食，單點或套餐，加配和加大等，對趕時間如瓜瓜者有點不耐煩，能否加入一些快速鍵以減省按鍵次數？如為最受歡迎的幾款套餐加入快速鍵，顧客一按即成。還有一點，飲品找不到「走冰」選項，每次點完後都要走到櫃位說明。
麥當勞這個例子給我們啟示，改善契機就在身邊，若滿足現狀不去求變，原地踏步遲早被市場淘汰。
澄清啟事一則：早前拙文《避免對沖 唯有轉工》中提到，「懶人基金只惠及50歲或以上的供款人，其他人仍要繼續捱貴」。這一說法並不正確，事實是所有人都可以選擇懶人基金，並受惠於法例訂明的收費上限。出現此等錯誤實在抱歉。
文章刊於：am730 2017-02-10
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所謂人多好辦事，此安排的好處是快。但由於落單速度通常較領取食物快，顧客排隊點過食物後，就須往隔鄰另一條隊等候食物。1個櫃位兩條人龍，5個櫃位就是10條，難怪繁忙時段整個大堂都擠滿人。更糟糕的是，食物製造時間不一，若後來者先領取食品，前頭顧客仍站在隊前等候，但地方狹小，因此不時出現混亂場面。現在可好了，以瓜瓜經常光顧的那間為例，除增設多部自助點餐機外，目前只剩兩個點餐櫃位，其餘櫃位改裝為食物領取處，顧客落單後在大堂等候，然後等待叫號並憑票領取食物。新流程避免混亂之餘，更是大大節省人手。目測所見，以前8個櫃位要配備16至24人，現在前枱只需6人左右就成。
前線人員減少固然減輕成本，但當初每個櫃位配備3人原來是有其目的。據台灣一份管理人雜誌報道，1人負責點餐收銀，另外2人負責取漢堡主餐及準備薯條和飲品等副餐，服務效率得以提高，顧客排隊時間縮短，備餐正確率也提升。此外，由於點餐人員不用備餐，空出來的時間能與顧客寒暄或推薦新品，提高點餐率之餘，更能提高顧客滿意度。
這麼說，新安排理應增加顧客等候時間，但好像和以前差不多，為甚麼？秘密是用一個叫「Kitchen Video System」系統，顧客在櫃位落單後，訂單透過系統發送至廚房，食物隨之開始準備。如一個漢堡包，廚房的「發起員」將麵包烤熱，然後由「匯集員」加入漢堡材料和包裝，之後經「備膳員」將造好的漢堡包交予顧客。此外，櫃位和廚房均設有螢幕，新下訂單以藍色顯示，若訂單未能在指定時間內完成，螢幕上的訂單將變紅色以提醒員工跟進。沒有新系統前，每間餐廳須預估不同時段的顧客需求量，預先將造好的漢堡包放在保溫架上，若不能在指定時間內賣出就要棄掉。有了新系統，因漢堡包即叫即製，故能減低食材耗損，更能提升顧客滿意度和員工生產力。
新流程的確是好，但瓜瓜對自助點餐機有點意見。首先是重複按鍵問題，在起始時頁面已問顧客以甚麼方式付款，完成下單後又會再問一次，其實可否合二為一？另外，頁面選擇甚多，如外賣或堂食，單點或套餐，加配和加大等，對趕時間如瓜瓜者有點不耐煩，能否加入一些快速鍵以減省按鍵次數？如為最受歡迎的幾款套餐加入快速鍵，顧客一按即成。還有一點，飲品找不到「走冰」選項，每次點完後都要走到櫃位說明。
麥當勞這個例子給我們啟示，改善契機就在身邊，若滿足現狀不去求變，原地踏步遲早被市場淘汰。
澄清啟事一則：早前拙文《避免對沖 唯有轉工》中提到，「懶人基金只惠及50歲或以上的供款人，其他人仍要繼續捱貴」。這一說法並不正確，事實是所有人都可以選擇懶人基金，並受惠於法例訂明的收費上限。出現此等錯誤實在抱歉。
文章刊於：am730 2017-02-10
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2017年2月6日星期一
翠華回歸
最近經常在電台聽到翠華餐廳的廣告，感覺有點奇怪。不是嗎？其目標客戶群是自由行，為何在本地電台大賣廣告，而且選在青少年受歡迎的頻道，很明顯，他們想回歸本地市場，而且也想擴闊客戶年齡層吧？
本地餐廳回歸本地市場，說來也夠諷刺。純粹在商言商，翠華回歸是早晚的事，單靠自由行而沒有堅實的本地市場作基礎，生意增長無以為繼，其母公司翠華控股(1314)近年業績證明這點。如截至2013年3月底年度收入增幅達42.2%，之後一直放緩，如2014和2015年度增幅分別減至35.9%和22.2%，2016年度急跌至3.7%。截至去年9月底上半年度更倒退2.2%，原因之一就是內地訪港旅客人數下跌所致。
盈利能力也一樣，2012年度上市時純利率高達14.5%，2013和2014年度分別降至12.1%和10.6%，2015和2016年度分別跌至8.8%和3.9%。截至去年9月底上半年雖稍升至4.6%，但按年減4個百分點。盈利能力續降，主因員工成本和物業租金增加。如2012年度上半年，兩者對收入佔比是27.1%和13%，合計只佔收入40%。截至2016年9月底上半年度分別增至28.7%和17%，合計佔收入升至45.7%，較4年前高出5.7個百分點，完全抵消毛利率的1.5個百分點升幅。翠華要回歸本地市場，單賣廣告不成，有幾個問題待解決。首先是如何維持高溢價。受惠集中採購和中央廚房，毛利率由2013年度的69.4%續升至71.2%。不少人批評其毛利率不及大快活(052)(2015和2016年度分別為74.1%和75.3%)，誰不知不能如此比較，因翠華的食物選擇較多，不像快餐店般只賣當日定好菜式，成本和耗材自然較大快活多。但相對於茶餐廳，翠華菜式價格並不便宜，很難再在價錢上打主意。如一個牛肉炒河加一杯凍飲差不多盛惠90元，但食物質素不算特別高，服務又非特別好，憑甚麼叫客人多付鈔票？或許你會說，自由行客願意付呀！對，在他們眼中，未食過翠華等於未到過香港，「幫襯翠華」就是願付溢價原因。但港人沒有這個炫耀必要，要他們乖乖付錢就要拿出特別的東西來，否則只有降價吸引客人。
第二是增本地口味菜式如豆腐火腩飯、叉燒煎蛋飯、五香肉丁公仔麵及炸雞髀等港人喜歡的菜式現在一律欠奉。一些現有菜式也有待改善，如菠蘿油包身太硬、傳統粉麵分量太少，要客人支付溢價就要改善。當然，增加菜式勢必加重採購、中央廚房和倉庫等工作，毛利率將受影響，翠華須小心取捨。第三是員工待客態度。個人經驗來說，除個別分店的態度有待改善外，整體來說是可以接受。不過，儘管多謝之聲不絕於耳，但前線侍應「黑臉」居多，甚少看到歡顏，或許與工作壓力太大有關，管理層須留意。
最後一提，於1月底，翠華宣布將以2.55億元代價向李遠康等多位執行董事收購觀塘翠華集團中心。目前翠華租用該物業作餐廳和食品處理設施，若獨立股東通過該交易，意味翠華不需付相關租金。雖不清楚每年節省多少，但按公告披露，該物業於2015和2016年度稅後純利分別為272.4萬元和131.7萬元。簡單地將純利除以物業代價，得出收益率分別僅1.1%和0.5%，投資不算吸引。當然，若看好該區物業前景及能提升內部運作效率就另作別論。
雖然訪港旅客在1月上半月錄增長，更有評論認為零售業可望在今年谷底反彈，翠華能否成功回歸，擴闊本地客源，我們拭目以待。
文章刊於：am730 2017-02-03
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本地餐廳回歸本地市場，說來也夠諷刺。純粹在商言商，翠華回歸是早晚的事，單靠自由行而沒有堅實的本地市場作基礎，生意增長無以為繼，其母公司翠華控股(1314)近年業績證明這點。如截至2013年3月底年度收入增幅達42.2%，之後一直放緩，如2014和2015年度增幅分別減至35.9%和22.2%，2016年度急跌至3.7%。截至去年9月底上半年度更倒退2.2%，原因之一就是內地訪港旅客人數下跌所致。
盈利能力也一樣，2012年度上市時純利率高達14.5%，2013和2014年度分別降至12.1%和10.6%，2015和2016年度分別跌至8.8%和3.9%。截至去年9月底上半年雖稍升至4.6%，但按年減4個百分點。盈利能力續降，主因員工成本和物業租金增加。如2012年度上半年，兩者對收入佔比是27.1%和13%，合計只佔收入40%。截至2016年9月底上半年度分別增至28.7%和17%，合計佔收入升至45.7%，較4年前高出5.7個百分點，完全抵消毛利率的1.5個百分點升幅。翠華要回歸本地市場，單賣廣告不成，有幾個問題待解決。首先是如何維持高溢價。受惠集中採購和中央廚房，毛利率由2013年度的69.4%續升至71.2%。不少人批評其毛利率不及大快活(052)(2015和2016年度分別為74.1%和75.3%)，誰不知不能如此比較，因翠華的食物選擇較多，不像快餐店般只賣當日定好菜式，成本和耗材自然較大快活多。但相對於茶餐廳，翠華菜式價格並不便宜，很難再在價錢上打主意。如一個牛肉炒河加一杯凍飲差不多盛惠90元，但食物質素不算特別高，服務又非特別好，憑甚麼叫客人多付鈔票？或許你會說，自由行客願意付呀！對，在他們眼中，未食過翠華等於未到過香港，「幫襯翠華」就是願付溢價原因。但港人沒有這個炫耀必要，要他們乖乖付錢就要拿出特別的東西來，否則只有降價吸引客人。
第二是增本地口味菜式如豆腐火腩飯、叉燒煎蛋飯、五香肉丁公仔麵及炸雞髀等港人喜歡的菜式現在一律欠奉。一些現有菜式也有待改善，如菠蘿油包身太硬、傳統粉麵分量太少，要客人支付溢價就要改善。當然，增加菜式勢必加重採購、中央廚房和倉庫等工作，毛利率將受影響，翠華須小心取捨。第三是員工待客態度。個人經驗來說，除個別分店的態度有待改善外，整體來說是可以接受。不過，儘管多謝之聲不絕於耳，但前線侍應「黑臉」居多，甚少看到歡顏，或許與工作壓力太大有關，管理層須留意。
最後一提，於1月底，翠華宣布將以2.55億元代價向李遠康等多位執行董事收購觀塘翠華集團中心。目前翠華租用該物業作餐廳和食品處理設施，若獨立股東通過該交易，意味翠華不需付相關租金。雖不清楚每年節省多少，但按公告披露，該物業於2015和2016年度稅後純利分別為272.4萬元和131.7萬元。簡單地將純利除以物業代價，得出收益率分別僅1.1%和0.5%，投資不算吸引。當然，若看好該區物業前景及能提升內部運作效率就另作別論。
雖然訪港旅客在1月上半月錄增長，更有評論認為零售業可望在今年谷底反彈，翠華能否成功回歸，擴闊本地客源，我們拭目以待。
文章刊於：am730 2017-02-03
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