有線轉手，小股東找數

九龍倉(004)於今年1月表示，有線寬頻(1097)的業務檢討進入最後階段，當中包括將業務出售。消息一出，有線股價按收市價計急升17%至0.89元。到了3月，九倉宣布終止與所有潛在買家接洽，更表明不再注資，加上收費電視牌照屆滿在即，有線仍未向政府作實是否接受續期，股價急挫34%至0.61元。來到4月前途終於明朗，有線宣布供股集資7.04億元，並引入新投資者永升(亞洲)。不過，九倉表明不會參與供股，並且將手上股權以實物形式分派給股東。交易完成後，永升將取代九倉成為大股東，持股量最多是54.02%，九倉系則只剩20.08%。

以供股包銷形式將有線轉手，相信大部分有線小股東都會感到失望。一來希望買家抬價的願望落空，二來還要出資供股，否則股權將被攤薄。如每股資產淨值目前是0.25元，供股後(計入供股的7.04億元和3億元債轉股)將跌至0.24元，減幅達3.2%。即使願意供股，因有線股票的每手買賣單位將由1,000股，增至1萬股，若所持股份不是15手(每手1,000股計)或其倍數就會出現碎股，日後沽售倍添麻煩。早前憧憬有線賣盤而追入的投資者，是否有點偷雞唔到蝕渣米的味道？

一個有趣問題，是次供股明顯是賣盤，但除了將3億元債務轉成股權外，九倉基本上無特別得益，況且多年來對有線的投資以億元計，為何仍願意蝕本離場？首先，是次交易在技術上沒有蝕錢，因九倉將有線股權分派給股東，會計處理上不會對業績造成影響。截至2016年12月底，有線的資產淨值是5.05億元，以目前持股量73.84%計算，九倉帳內有線的帳面值估計有3.73億元。當股權分派後，這筆帳將在九倉的股東權益中扣除。其次，有線長年虧損，若情況持續，莫說多年投資，就算是九倉借給有線的4億元貸款也會「凍過水」。重組後，九倉不用為貸款撇帳之餘，日後更有機會回本，何樂而不為？

其三，九倉雖無明顯著數，但其股東卻得了個賺錢機會。例如九倉小股東手上無端多了一批有線股票(估計每手九倉可得489股有線股份)，雖然是碎股，但也可套現生利。當然，完成分派後，九倉每股資產淨值將減少，理論上會影響股價，但九倉所持有線的帳面值是3.73億元，以去年12月底已發行股份30.32億股計，攤分至每股的帳面值僅0.12元。執筆之日，九倉股價是66.5元，即使減去有線帳面值，股價變動少於0.2%。再講，甩掉有線這個包袱，於九倉來說是利好消息，相信分派對九倉的股價不會造成影響。至於九倉的控股股東會德豐(020)，因承諾在供股期間維持有線的公眾持股量，所以也會將收到的有線股份分派給其股東，實行有錢齊齊搵。

綜合而言，是次交易最大的贏家相信是永升，僅用7億元就能控制市值達12.3億元(以每股0.61元計)的有線。至於九倉，雖然直接得益不多，但為股東創造獲利機會。此外，在盈利管理中，有一招叫「掟走問題兒童(Throw out the problem child)」，意指母公司將表現欠佳的業務出售或關閉，以避免拖累業績。是次股權易手能無損業績，其股東又能受惠，簡直將這招完美演繹。最陰功相信是有線小股東，供股既麻煩又需額外資金，不供股的話，股權就會被大幅攤薄，現在沽售股份，股價又低殘，真不知如何是好。

有線轉手變相由小股東找數，公平與否留待讀者判斷。

文章刊於：am730 2017-04-28

後記：非常抱歉，原文部份數字有誤，紅色部份代表事後更改。

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