國泰辛苦來，瘟疫去

體育競技有主場之利，航空公司亦然。可是，若不幸連自己人也喝倒采，後果如何可想而知。就好像美國聯合航空(NYSE： UAL)，明明是自己內部管理問題，導致待命的機組人員不能上機，卻要乘客來承擔。乘客拒絕合作，就以粗暴手段解決。結果事件曝光後一發不可收拾，在美國國內抵制聲始起彼落。事件會否影響業績尚未可知，但其差劣形象令股東損手。以事件未熱炒前的收市價71.52美元計算，股價在一周內累跌3.4%至69.07美元。雖然因今年第一季度業績勝市場預期，股價一日內反彈2.5%至70.77美元，但翌日再瀉4.3%至67.75美元。

無獨有偶，受港人愛戴的國泰航空(293)雖未有像聯合航空般遭抵制，但負面新聞不斷，更被謔稱為「因航」。但罪不在前線員工，而是因期油對沖持續蝕錢，加上表現欠佳，令去年股東應佔虧損有5.75億元。細看業績，收入減少9.4%至927.51億元，但營業開支只降2.5%至932.76億元，以至核心業務由2015年的66.64億元溢利轉為去年5.25億元虧損。這還未計13.01億元財務開支和4.97億元稅務開支，若不是中國國航(753)等聯屬公司應佔利潤升4.3%至20.49億元幫補一下，除稅後虧損將高達23.23億元。

國泰為改善業績，近年推出種種措施開源節流。如將經濟客艙座位縮窄，增加座位數量。又例如宣布將削減三成員工成本，以2016年成本計算約59.31億元，據說主要開刀對象將是中層人員。以上種種舉措，或多或少影響服務水平。

對沖期油蝕錢是國泰內部問題，最終卻由乘客找數，難怪惹起眾人不滿。話雖如此，但論服務質素，國泰仍在眾多航空公司前列。不說別的，單是機上飲食，國泰就不會像某間航空公司般，給你炸菜伴冷麵包吧？

其實，期油對沖虧損已困擾國泰多年，不單蠶食盈利，更慘是削弱競爭力。燃油是航空公司主要營運開支，如國航去年燃油開支佔總成本約23%，國泰卻要30%，7個百公點的差距收窄票價調整的彈性。撇除對沖虧損的影響，國泰實際燃油開支只佔總成本21%。實際開支較好，有賴營運團隊的努力。如國泰機隊近年不斷有新飛機加入，耗油效率較以往提高。又例如早年改用較輕的餐車和餐盤，甚至將貨機部分油漆刮去並磨成銀光，為的就是減輕機身重量，藉以降低燃油量。省油效率如何？如去年的機隊的飛行千米數是5.79億，耗油量則是4,390萬桶，兩者相除後，每飛行千米的平均耗油為13.19桶，較2015年下降0.4%。這邊廂一點一滴盡力節省燃油，那邊廂期油對沖就將努力付諸流水，可謂「辛苦來，瘟疫去」！

翻查過往10年業績，當中5年錄得合共70.34億元的對沖盈利，但其餘5年卻出現對沖虧損，金額合共258.52億元。其實對沖期油在財務管理上沒有錯，因可以鎖定燃油成本，避免業績受油價波動所影響，錯就錯在對沖合約太長，削弱彈性。國泰管理層預期今年業績仍錄得對沖虧損，但金額應少於去年。有此預期，相信是油價較去年回升了不少。如去年第一季，布蘭特原油每桶平均價約34.36美元，今年第一季反彈58%至54.12美元。按國泰去年披露，2016年至2018年對沖合約鎖定在每桶85美元，油價一日低於此水平，業績仍受對沖虧損所困擾。

文章刊於：am730 2017-04-21

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