IGG不靠研發 靠營銷？

剛過去中期業績公布高峯期，有沒有留意到，若希望股價大升，不單要有亮麗業績支持，而且還要慷慨派息。如中國平安(2318)，收入和稅前利潤分別增23.4%和16.9%，新業務價值升46.2%。如此漂亮業績，加上中期股息大增1.5倍，股份立時備受追捧，股價更高見64.9元，以業績公布前收報59.35元計，升幅達9.4%。可謂同人唔同命，IGG(799)今年業績對辦，股息更增6.5倍，雖然公布後股價曾升7.3%至12.86元，但隨後回軟，最終收報12.16元，升幅收窄至只有1.5%。

其實IGG中期業績非常理想，收益急增1.1倍至2.74億(美元，下同)，期內溢利升2倍至7,615.6萬元。收益增幅主要來自熱門遊戲《王國紀元》，今年6月月流水(Monthly gross billing)就達到4,110萬元，以1月3,160萬元計，期內升幅達30%。月流水即遊戲玩家每月課金總數，支付平台如Google Play和Apple App Store扣除約30%的渠道費用後，餘下的70%就會按時付給遊戲商。

須留意一點，按IGG的會計政策，月流水並不立即確認為收益，而是先計入資產負債表內的遞延收益，當玩家購買的遊戲資源到期後，相關金額才會確認為收益。截至今年6月底，遞延收益結餘有2,610.9萬元，相當於今年上半年收益約9.5%。這些遞延收益將陸續於今年下半年確認為收益。

說到渠道成本，主要是支付平台的服務費用，期內增1.5倍至8,241.7萬元，對收益佔比也升4個百分點至30.1%。換句話說，去年上半年每100元收益當中，支付平台分成26.1元，今年上半年則升至30.1元。金額和佔比增加，導致銷售成本增1.33倍至8,740.4萬元。心水清的朋友或許已看到，銷售成本的升幅高於收益，意味毛利率下降。沒有錯，期內毛利率跌2.3個百分點至68%，主要是手機遊戲業務增長迅速，但其渠道成本較網頁和客戶端遊戲為高所致。

此外，員工成本也影響盈利能力，今年上半年升32%至2,299.7萬元。成本上升主要是員工人數增12.5%至1,024人，以及人均薪酬(以上半年計)升17.3%至22,458元。不過，對收益的佔比卻減少5.4個百分點至8.4%。

還有銷售及分銷成本，今年上半年升79.1%至6,098.6萬元。成本上升主要是《王國紀元》的廣告及宣傳活動增加所致，對收益佔比降4.7個百分點至22.3%。不過，管理層明言今年下半年將增加宣傳，全年營銷成本對收益的佔比將增至30%。當然，此比率較去年的24.9%和2015年的20.6%為高，或對盈利造成影響，但管理層的策略是公司做大規模後，藉增加市場推廣以提升整體增長。IGG過去幾年收益增長，主要依靠已經上線4年的《城堡爭霸》。雖然目前活躍用戶人收仍維持在800萬名以上，月流水也保持在逾1,100萬名，但生命周期始終會完結，未來盈收增長需靠開發新遊戲。很明顯，IGG欲將《城堡爭霸》的成功複製到《王國紀元》，但幾年後又如何？

遊戲商要持續發展，個人認為研發才是基本。雖然管理層透露將推出幾款新遊戲，當中《Reborn》更有機會超越《王國紀元》。可是，看看研發開支，雖然金額自2015年不斷上升，但對收益的佔比卻持續下降，如2015年有13.3%，2016年跌至11.2%，今年上半年更降至7.9%，較去年同期減4.9個百分點。科技公司的增長從來都是靠研發，IGG卻相對上側重營銷，會否因而影響未來新遊戲的開發？相信IGG將為我們做示範，我們拭目以待。

原文刊於：am730 2017-09-01

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