短評平保業務表現

在眾多保險公司當中，如中國人壽(2628)專注於人壽保險，中國財險(2328)專注於財產保險，中國平安保險(2318)則兩者也涉及，如今年上半年來自壽險和財險的收入佔總收入分別有59%和19%。壽險和產險雖同為保險，但業務性質完全不同。

首先，壽險的保險對象是人，作用是填補經濟損失，而且偶然事件的發生的機會率較有規則和穩定，再保險的需要較少。產險的保險對象是人的財產，主要是按財物的損害情況彌補財物損失，偶然事件的發生較不規則和穩定，再保險的需要較大。再者，壽險的契約年期以幾年甚至數十年計，保費收入較為穩定；產險則按年續保，保費收入較不穩定。因此，要分析平保的表現並不容易，與其他保險公司比較更是困難。

話雖如此，我們仍可進行整體比較，如A股的市盈率、滾動市盈率、市帳率和股息率，按中證指數有限公司公布的《行業市盈率》，於本月20日平保的比率分別是17.29倍、16.59倍、2.53倍和1.78倍，行業平均值則是25.7倍、23.77倍、2.6倍和1.32倍。除了股息率高於行業平均外，其餘3個比率較低，反映平保的股息回報較同業高，但股價相對較為便宜。當然，這只是以平保A股而論，是否意味現價值得購入則見仁見智。

上述方法與估值有關，若要分析平保營運表現，我們可以從個別業務入手。首先是收入佔比最大的壽險，盈利貢獻一樣高，今年上半年淨利潤增36.3%，至238.06億元(人民幣，下同)。壽險是必賠生意，全靠投資收益賺錢，如今年上半年壽險及健康險的已賺保費有2,336.8億元，但3項相關支出包括賠款及保戶利益、保險業務佣金支出和管理費用已合共2,534.58億元，若不是期內錄得518.94億元投資收益補貼，業務將會虧損。因此看綜合比率和賠付比率沒意思，應看保費收入增長和投資回報。今年上半年，規模保費(即簽發保單所收取的全部保費)升31.6%，至2,871.16億元，佔比達96%的個人業務增32.9%，至2,757.17億元，當中新業務的表現最好，上升38.6%，續期業務也增29.5%。保單繼續率也有改善，13個月升0.6個百分點至93.7%，25個月升2個百分點至90.1%。至於投資表現，總投資收益率升0.6個百分點至4.9%，加上投資投入增加，故投資收益增55.8%。

接著是產險，今年上半年收入增17.8%，但淨利潤幾乎沒有增長，只升0.4%，主要是賠付支出增加令承保利潤倒退2.8%。看看賠付率，今年上半年增3.9個百分點至58.8%，即是在每100元已賺保費當中，58.8元是用來賠償。在眾多險種中，車險貢獻已賺保費最多達87%，但賺錢卻最少，綜合比率高達97.1%，即是每100元已賺保費減去97.1元賠付和費用後，承保利潤僅得2.9元。最賺錢則是意外傷害保險，綜合比率只有69.7%，即每100元已賺保費可得30.3元利潤。

最後一提，於今年1至9月，平保旗下4間主要子公司的原保險合同保費收入增31%，當中壽險業務升35.5%，產險升23.6%，與今年上半年的升幅相若。由此推斷，今年1至9月淨利潤的增幅有望與今年上半年相同，即維持在6%。按此升幅計算，今年1至9月淨利潤約有687億元。結果如何，今天第三季業績公布時便知曉。

原文刊於：am730 2017-10-27

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