原文刊於《壹週刊》2018年2月15日第1458期
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2018年2月23日星期五
九巴第三者保險知多啲
若問甚麼是人生，我的體會十分之灰，就是不停與無奈戰鬥，至死方休。雖然現今科學進步，既可複製羊又可複製猴，大有與造物者比高之勢，但世上仍有太多東西我們無法掌握，就如生老病死中的死，即使醫學如何昌明，人類壽命因而如何延長，一場意外就足以奪去多條人命。就如最近發生的大埔巴士車禍導致19死66傷，死亡人數僅次於2003年屯門公路巴士墮橋事故。突然遭逢巨變，死傷者家屬有幾無奈可想而知。
意外就是意料之外，為保障道路使用者，香港法例要求所有車輛必須備有第三者保險。不看報道也不知，因歷史緣故，九龍巴士公司獲豁免此項要求。不是吧？既然如此，莫非遠遠見到巴士就要調頭走？放心，豁免並沒有影響道路使用者的保障，因九巴有一套特別的自行承保制度。
翻查立法會資料，九巴的第三者保險安排分兩層，第一層是賠償額於指定範圍內，由九巴自行承保，第二層是超出指定範圍，由保險公司負責。打個比喻，若自行承保上限是6,000萬元，但賠償金額是1億元，在此安排下，首6,000萬元由九巴支付，餘下的4,000萬元由保險公司承擔。
這種保險安排最大的好處就是省錢，特別是九巴這種大型交通運輸企業，全數向保險公司投保，保費肯定不菲。當然，省錢是在索償宗數和金額較低的前提下，相信九巴有定期檢討成效，計過有賺才繼續此安排。
另一好處是有助改善損失紀錄，因對保險公司的依賴減少，內部自然須提升安全意識。不過，壞處倒也不少，如須自行承擔風險，若索賠宗數突然增多，但每宗金額又未超出第一層保險上限，九巴就要全數承擔。另外，九巴須成立部門或外判以處理索償事宜，行政費用省卻不了。
根據立法會議員陳健波估計，九巴是次意外的總賠償額最少1億元。看看九巴母公司載通國際(062)的業績，2017年上半年的純利才不過3.72億元，即使以2016年的純利8.24億元相比，賠償額相當於全年所賺的12%，九巴有沒有能力應付？截至2017年6月底，載通的手頭現金有7.52億元，而且設有準備金，每年從純利撥出若干金額，作為巴士業務有關的訴訟及索償用。截至2017年6月底，準備金帳面淨值是4.6億元，相信足以應付是次意外的索償。
至於第二層的保險安排，按年報披露的資料估計，應該由同系的新鴻基地產保險負責。當中一份保險合約是由2017年1月至2018年12月，截至去年6月底已付及應付款項是3,380萬元。假若是次意外的索償超出第一層保險範圍，作為第二層承保人，新鴻基地產保險有沒有足夠財力應付？莫說香港保險公司必須按法例維持一定的償付準備金(保費收入或未決申索在2億元以內部分的五分一，另加超逾2億元部分的十分一)，保險公司須安排再保(即為承保合約買保險)，相信償付沒有問題。
坊間有一個說法，由於是次意外司機違反交通規例，因此承保人或會拒絕支付賠償。其實不然，承保人一般會先支付賠償，事後再向司機追討。即使第三保失效，香港汽車保險局會先行墊支賠償，然後再向司機或相關人士追討。再講，自意外發生以來，特首林鄭處處表現迅速果斷，在她的領導下又豈容拒賠發生呢？
原文刊於：am730 2018-02-23
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意外就是意料之外，為保障道路使用者，香港法例要求所有車輛必須備有第三者保險。不看報道也不知，因歷史緣故，九龍巴士公司獲豁免此項要求。不是吧？既然如此，莫非遠遠見到巴士就要調頭走？放心，豁免並沒有影響道路使用者的保障，因九巴有一套特別的自行承保制度。
翻查立法會資料，九巴的第三者保險安排分兩層，第一層是賠償額於指定範圍內，由九巴自行承保，第二層是超出指定範圍，由保險公司負責。打個比喻，若自行承保上限是6,000萬元，但賠償金額是1億元，在此安排下，首6,000萬元由九巴支付，餘下的4,000萬元由保險公司承擔。
這種保險安排最大的好處就是省錢，特別是九巴這種大型交通運輸企業，全數向保險公司投保，保費肯定不菲。當然，省錢是在索償宗數和金額較低的前提下，相信九巴有定期檢討成效，計過有賺才繼續此安排。
另一好處是有助改善損失紀錄，因對保險公司的依賴減少，內部自然須提升安全意識。不過，壞處倒也不少，如須自行承擔風險，若索賠宗數突然增多，但每宗金額又未超出第一層保險上限，九巴就要全數承擔。另外，九巴須成立部門或外判以處理索償事宜，行政費用省卻不了。
根據立法會議員陳健波估計，九巴是次意外的總賠償額最少1億元。看看九巴母公司載通國際(062)的業績，2017年上半年的純利才不過3.72億元，即使以2016年的純利8.24億元相比，賠償額相當於全年所賺的12%，九巴有沒有能力應付？截至2017年6月底，載通的手頭現金有7.52億元，而且設有準備金，每年從純利撥出若干金額，作為巴士業務有關的訴訟及索償用。截至2017年6月底，準備金帳面淨值是4.6億元，相信足以應付是次意外的索償。
至於第二層的保險安排，按年報披露的資料估計，應該由同系的新鴻基地產保險負責。當中一份保險合約是由2017年1月至2018年12月，截至去年6月底已付及應付款項是3,380萬元。假若是次意外的索償超出第一層保險範圍，作為第二層承保人，新鴻基地產保險有沒有足夠財力應付？莫說香港保險公司必須按法例維持一定的償付準備金(保費收入或未決申索在2億元以內部分的五分一，另加超逾2億元部分的十分一)，保險公司須安排再保(即為承保合約買保險)，相信償付沒有問題。
坊間有一個說法，由於是次意外司機違反交通規例，因此承保人或會拒絕支付賠償。其實不然，承保人一般會先支付賠償，事後再向司機追討。即使第三保失效，香港汽車保險局會先行墊支賠償，然後再向司機或相關人士追討。再講，自意外發生以來，特首林鄭處處表現迅速果斷，在她的領導下又豈容拒賠發生呢？
原文刊於：am730 2018-02-23
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2018年2月12日星期一
從國際足協學新會計準則
去年4月，國際足協公布2016年財務業績，結果讓人嚇了一跳，收入減8%至5.02億(美元，下同)，足球運動相關開支升41%至6.17億元，行政開支增23%至2.76億元，雖然稅項和財務開支減少，但財務收入下跌，結果全年錄得3.69億元虧損，較2015年擴闊6倍之多。值得留意，由於國際足協提早採用新會計準則，即《國際財務報導準則第15號-客戶合約之收入》(以下簡稱IFRS15)，故2015年的數字需要重列，從中可看到新準則如何影響收入。
國際足協大部分收入均來自合同，而且履約責任是隨時間逐步或於某一時點完成。未採用新準則前，國際足協主要採用「定工百分比法」。顧名思義，是按合同完工進度來確定收入和費用，如期內合同完成了一半，合同收入總額的一半須確認為收入，達至此階段的相應成本也須確認為費用。此方法下，2015年收入和費用分別是10.54億元和12.41億元，計入稅項和財務收入及開支，全年虧損為12.24億元。採用IFRS15後，國際足協將通過5個步驟來確認收入，第一步，識別與客戶的合約；第二步，識別合約中的履約責任；第三步，釐定交易價；第四步，將交易價分配至合約中的履約責任；第五步，當完成履約責任時確認收入。按此步驟將2015年的數字重列，收入需減少5.1億元至5.44億元，開支減5.79億元，至4.38億元，結果讓虧損收窄6,963萬元，至5,275.6萬元。
無論2015年如何重列，有點可肯定，就是幾個合作多年的頂級贊助商不再續約，當中包括索尼、阿聯酋航空、嘉實多汽油、德國馬牌等。這些藍籌企業紛紛割席，評論認為與近年國際足協貪污醜聞有關。所謂有人辭官歸故里，有人漏夜趕科場，藍籌離去卻造就機會給其他企業，如中國萬達集團已躋身頂級贊助商行列，而且贊助合約一簽就是15年。
國際足協收入有一個特色，就是4年一個循環，如2015年至2018年，頭3年是世界盃籌備年，收入通常較少，今年舉行世界盃，預期收入將會大升，故2015年至2018年總收入預期是56.56億元，較上一個循環高5%。雖則如此，但外界對此預期並不樂觀。其中一個理由是意大利隊和美國隊無緣晉身俄羅斯世界盃決賽周。球隊輸波為何影響國際足協收入？首先是美國，近年足球在當地發展蓬勃，大眾愈來愈關注足球賽事。據說現約有1,800萬家庭收看足球賽事，霍士電視台更以4億元購入今明兩屆世界盃賽事。美國隊意外失落決賽周，將令企業贊助意欲大減。
意大利隊被淘汰更是災難，除國際足協找贊助較困難外，意國的電視轉播權更以原先一半價錢才能賣出。另外，意國國內不少行業也將大受打擊，如專門組團到俄羅斯觀看球賽的旅行社、博彩公司，以及本可在比賽期間大賺特賺的酒吧及食肆。還有一眾電視銷售商，原本預期世界盃期間將掀起換機潮，銷量將升4%，現在大概泡湯了。綜合而言，有評論保守估計意國經濟將損失逾10億歐元。更有評論認為，意國聯賽將失去吸引力，或會影響其海外電視轉播權的收入和廣告贊助，加上國家隊失去的獎金和分紅，經濟損失可達160億歐元，相當於意國GDP的1%。
最後一提，IFRS15由今年開始生效，與舊準則相比，需運用較多的判斷，做出更多的估計。純粹個人想法，從前會計準則比較保守拒絕靠估，現今卻反其道而行，公允值會計如是，現在連合同收入也一樣，但新準則只空泛地說出原則而非具體指引，是否造就「盈利管理」值得深思。
原文刊於：am730 2018-02-09
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國際足協大部分收入均來自合同，而且履約責任是隨時間逐步或於某一時點完成。未採用新準則前，國際足協主要採用「定工百分比法」。顧名思義，是按合同完工進度來確定收入和費用，如期內合同完成了一半，合同收入總額的一半須確認為收入，達至此階段的相應成本也須確認為費用。此方法下，2015年收入和費用分別是10.54億元和12.41億元，計入稅項和財務收入及開支，全年虧損為12.24億元。採用IFRS15後，國際足協將通過5個步驟來確認收入，第一步，識別與客戶的合約；第二步，識別合約中的履約責任；第三步，釐定交易價；第四步，將交易價分配至合約中的履約責任；第五步，當完成履約責任時確認收入。按此步驟將2015年的數字重列，收入需減少5.1億元至5.44億元，開支減5.79億元，至4.38億元，結果讓虧損收窄6,963萬元，至5,275.6萬元。
無論2015年如何重列，有點可肯定，就是幾個合作多年的頂級贊助商不再續約，當中包括索尼、阿聯酋航空、嘉實多汽油、德國馬牌等。這些藍籌企業紛紛割席，評論認為與近年國際足協貪污醜聞有關。所謂有人辭官歸故里，有人漏夜趕科場，藍籌離去卻造就機會給其他企業，如中國萬達集團已躋身頂級贊助商行列，而且贊助合約一簽就是15年。
國際足協收入有一個特色，就是4年一個循環，如2015年至2018年，頭3年是世界盃籌備年，收入通常較少，今年舉行世界盃，預期收入將會大升，故2015年至2018年總收入預期是56.56億元，較上一個循環高5%。雖則如此，但外界對此預期並不樂觀。其中一個理由是意大利隊和美國隊無緣晉身俄羅斯世界盃決賽周。球隊輸波為何影響國際足協收入？首先是美國，近年足球在當地發展蓬勃，大眾愈來愈關注足球賽事。據說現約有1,800萬家庭收看足球賽事，霍士電視台更以4億元購入今明兩屆世界盃賽事。美國隊意外失落決賽周，將令企業贊助意欲大減。
意大利隊被淘汰更是災難，除國際足協找贊助較困難外，意國的電視轉播權更以原先一半價錢才能賣出。另外，意國國內不少行業也將大受打擊，如專門組團到俄羅斯觀看球賽的旅行社、博彩公司，以及本可在比賽期間大賺特賺的酒吧及食肆。還有一眾電視銷售商，原本預期世界盃期間將掀起換機潮，銷量將升4%，現在大概泡湯了。綜合而言，有評論保守估計意國經濟將損失逾10億歐元。更有評論認為，意國聯賽將失去吸引力，或會影響其海外電視轉播權的收入和廣告贊助，加上國家隊失去的獎金和分紅，經濟損失可達160億歐元，相當於意國GDP的1%。
最後一提，IFRS15由今年開始生效，與舊準則相比，需運用較多的判斷，做出更多的估計。純粹個人想法，從前會計準則比較保守拒絕靠估，現今卻反其道而行，公允值會計如是，現在連合同收入也一樣，但新準則只空泛地說出原則而非具體指引，是否造就「盈利管理」值得深思。
原文刊於：am730 2018-02-09
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2018年2月8日星期四
2018年2月2日星期五
扶不起的思捷？
港股近期屢創新高，有一隻股份卻反其道而行，說的就是思捷環球(330)。說思捷令股民心碎並不為過，自2011年度純利大瀉九成八後，昔日賺幾十億元的美好日子已不復再，7年間兩度出現巨額虧損，其餘時間雖錄得盈利但不多，身為忠實顧客實在不勝欷歔。
經歷多番改革和重組，表現不佳地區砍的砍，虧損店舖關的關，管理高層換的換，還引入垂直經營模式以改善產品盈利，並且在2012年供股集資52億元，勵精圖治艱苦經營下，近年雖賺得微利，但總算有點起色。
特別是截至2017年6月底年度，儘管收入跌10%，但經營虧損由5.96億元大幅收窄至1.02億元，加上稅項回撥，純利倒升2.2倍至6,700萬元。以為擺脫困局漸入佳景，豈料上周發出盈警，預料截至2017年12月底，上半年錄9.5億至9.8億元虧損。
巨額虧損原因主要是中國業務大幅下跌，故相關資產包括商譽和客戶關係須全數減值，涉及金額為7.95億元，相當於無形資產的28%。思捷的公告還不忘提醒，這是非現金項目。但凡有企業出現類似虧損，坊間總有一種說法，認為資產減值只是帳面上的非現金開支，而且屬一筆過，不會影響現金流云云。此論調看來沒有錯，但不要忘記，資產之所以減值，因其公允值下跌，預期資產所產生的現金流低於資產值。
若全數撇清，代表投入資金全數泡湯，這叫血本無歸。當初靠股本來融資還好一點，小股東最多嘈幾句也沒奈何，如果是借回來可慘了，既要還息又要還本，錢從何來？慶幸思捷沒有負債，但也不要看輕資產減值，其出現預示未來收入以至盈利將會減少甚至虧損。
中國業務下滑其實早現端倪，在2017至2018年度第一季的業績公告已經透露，中國百貨店的客流量大跌，故特約店表現相當疲弱，加上季節影響，去年中秋節假期在10月而非往年在9月，故包括中國在內的亞太區收入跌16.3%，以當地貨幣計算更跌17.1%。當中實體店舖的跌幅最大，按港元和當地貨幣計分別跌19.4%和20.3%。因該區的分店數目減少，其實已經預期收入將會下跌，但看同店銷售收入，亞太區於第一季仍要下跌12.9%，反映業務本已不理想，削減店舖令情況惡化。
寫到這裡，精明的讀者或許已發現，2017至2018年度上半年虧損接近10億元，但中國業務減值才不過8億元，還有2億元是甚麼來的？如前所述，中國以至亞太區收入下跌，整體收入跌幅更高於預期。雖然毛利率略為改善，營運開支也進一步減少，但收入減少太多，即使未計中國業務減值，2017至2018年度上半年的稅前虧損也有1.5億至1.8億元，與去年同期的1,300萬元虧損比較，反映核心業務仍未止血，而且有惡化跡象。
思捷的問題在於產品老化，質料雖佳，但款式較保守，價錢也略貴，年紀大的長者不會幫襯，但又無法打入年輕人市場，只靠X世代(即35歲至50歲)顧客支撐，加上Fast fashion當道搶去不少生意，思捷要翻身仍需繼續努力才成。最後一提，思捷由去年開始在市場回購股份，但成效不彰。與其花錢撐住股價，倒不如從根源做起，將資金留作業務改革，才是扶起思捷長遠之道。