眾安虧損問題在哪？

還記得香港首隻上市的FinTech股嗎？說的就是經營網上保險的眾安在綫(6060)。上市快有1年了，可是仍未能扭虧為盈，今年上半年虧損不單擴闊1.3倍，至6.67億元(人民幣，下同)，尤更甚者，核心業務仍未有止血跡象，承保虧損增51.4%至8.68億元。量度承保盈利能力的綜合成本率，期內雖然改善了5.3個百分點至124%，但仍高於100%水平，代表每賺到100元保費，眾安還要補貼24元。

有別於毛利率愈高愈好，綜合成本率則是愈低愈賺。倘若比率等於100%，代表已賺保費剛好抵銷成本(即賠款和經常開支)，即是打成平手沒有賺蝕。若果是高於100%，代表成本高於已賺保費，即是虧損。相反，若比率低於100%，代表成本低於已賺保費，即是出現盈利。綜合成本率可細分為賠付率和費用率，前者將已產生賠款淨額除以已賺保費淨額得出，後者則是保險經營開支除以已賺保費淨額。眾安的綜合成本率於期內得以改善，原因是費用率減少6.7個百分點，至69.8%，部分被賠付率增加1.4個百分點，至54.2%而抵銷。

費用包括手續費及佣金，以及業務及管理費。前者開支增加95.8%，主要是健康險、意外險、僱員責任險及汽車險產品的業務規模增加。後者升61.7%，主要是技術及諮詢服務費用，以及廣告成本增加所致。不過，由於已賺保費增幅高於費用，在經濟規模效益下令費用率大幅改善。

至於賠付率，期內上升主要是賠付率較高的險種增長有關，包括團體及個人意外險和汽車險。特別是汽車險，以總保費計增幅達121.6倍，其賠付率則是55.5%，難怪推高整體賠付率。不過，以生態計賠付率最高是消費金融類，期內有69.2%。最低是航旅僅有11.5%。

看看傳統財產保險公司中國財險(2328)，同期綜合成本率僅95.9%。當中賠付率是61.2%，較眾安高出7個百分點，相信是財險的業務以汽車險為主，保險種類較多元的眾安享有優勢。可是財險的費用率只有34.7%，較眾安低35.1個百分點之多。眾安的保險產品主要經線上銷售，按理經營成本應較低才是，現在仍那麼高，主要是合作夥伴的諮詢費及服務費和渠道費等高企。以航旅險為例，渠道費是已賺保費的88%。收100元自己才拿12元，還要扣除11.5元賠付，餘下的0.5元根本不足以抵銷其他經營費用。

與其他保險公司一樣，眾安也會將保費拿去投資以賺取收益。今年上半年的投資收益淨額增1.2倍，至6.43億元。增幅那麼大主要是可投資資產大幅增加。可是，淨投資收益率(淨投資收益除以投資資產平均結餘)於期內只有2.1%，較去年同期下降1個百分點。總投資收益率(淨投資收益率計入公允價值變動)就更差，期內跌1.5個百分點至1.8%。拿100元去投資才賺1.8元，即使年化後也大概只有3.6%，較財險同期的5.2%為低。

綜合而言，眾安要轉虧為盈，相信要在費用和投資方面多下功夫。特別是費用，若然在線銷售的成本優勢無法發揮，「線上保險」經營模式還是賣點嗎？

原文刊於：am730 2018-09-07

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