小米盈利能力呈跌勢

小米集團(1810)公布自今年7月上市以來第2份季績，市場反映正面，坊間評論大多認為表現符合預期。不過，細心看後發現一個大問題，就是盈利能力續跌。沒有錯，小米今年頭9個月收入的確勁升64.1%，但毛利只升43.6%，皆因毛利率下降了1.8個百分點至12.7%所致。

整體產品盈利能力本已很低，現在還要進一步下降，管理層解釋是美元兌人民幣和印度盧比升值，令銷售成本增加所致。小米在印度設有廠房，盧比貶值幅度較人民幣大，按理有利小米盈利。現在銷售成本不跌反升，相信是進口原材料主要以美元計價有關。另外，印度是小米的主要海外市場，盧比貶值也會影響收入。

外匯風險是外來因素實屬非戰之罪，米粉如是說。當然不是，小米可通過對沖來減輕影響。可是，小米在中期報告表示，在今年上半年並無對沖任何外幣波動。至於第3季，似乎也沒有居多。

毛利率已經夠低，毛利減去經營開支後今年頭9個月出現經營虧損20.1億元(人民幣，下同)，較去年同期的92.02億元經營利潤相比差了很多。當然，今年虧損主要是公司給予主席雷軍99億元以股份為基礎的薪酬獎勵。若果撇除這個特別事項，以及其他如投資公允值增益和無形資產攤銷，經調整經營溢利升至71.13億元，與去年同期比較增19%。但不要開心得太早，將經調整經營溢利與收入相除，得出的利潤率只有5.5%，即是做100元生意才賺5.5元，與去年同期比較下降2.7個百分點。此外，扣除財務收入及所得稅後更只淨賺5.1元，與去年同期比較跌1個百分點。

只是偶然吧？米粉又如是說。不如看看下圖，將今年每季度的毛利率、經調整經營利潤率和經調整純利率與去同期相比，明顯得出一個結論，盈利能力較去年轉差。為甚麼？以今年第3季為例，主要是銷售成本對收入的比率增2.3個百分點，比較安慰的是，各項經營開支對收入的比率沒有明顯大升，銷售及推廣、行政和研發合共只升1個百分點。

雖然盈利能力續跌，但小米業績有一個可取的地方，就是早前定下的策略正逐步實現。小米硬件業務走薄利多銷路線，並以互聯網業務來補貼盈利。今年頭9個月，手機所賺到的毛利佔總毛利33%，較去年同期下跌14個百分點。互聯網則增9個百分點至47%。換句話說，去年差不多一半的毛利來自手機，現在由互聯網取代。

所謂互聯網業務，其實是透過小米手機的預載程式賣廣告。例如打開手機瀏覽器的首頁，會發現一些廣告商的程式連結放在當眼處。檔案管理程式也一樣，開啟後廣告會出現在螢幕下方，所佔篇幅差不多是螢幕一半。身為小米用家而言可以接受，正如其他免費手機程式的廣告，用慣了就不會覺得麻煩，也許這是享受小米手機性價比高須付出的代價。

綜合而言，小米業績盈利雖然持續增長，但利潤率低企而且呈下降趨勢，倘若經濟下滑或人民幣和印度盧比進一步貶值，盈利必然受壓甚至轉虧也是有可能的。

原文刊於：am730 2018-11-30

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