百母煞停分拆只因禮金少？

未來外母獅子開大口，弄致情侶不能成婚的電影橋段，相信大家不會陌生。在現實的金融市場中，「嫁又唔嫁」其實也時有發生，最近又添一例。說的就是全球矚目的百威亞太上市計劃有變，百母(即百威亞太的母公司AB InBev(Euronext：ABI)於上星期五決定煞停分拆，官方解釋是受「現行市況」影響。

按招股書所示，百母本來以每股40元至47元，出售不多於18.705億股或17.25%的百威亞太股份予公眾，集資額可達748.2億元至879.14億元，超越Uber(NYSE：UBER)今年5月創下的632億元(約81億美元)招股集資紀錄。

究竟百威亞太的上市計劃是撤回還是暫緩？雖然百母和百威亞太沒有清楚交待，但個人估計是暫緩居多，等到日後市況好轉應會捲土重來。道理很簡單，因百母需要修補其資產負債表。目前百母的負債水平甚高，截至2018年12月底的借貸就有1,099億美元，債務對總權益比率高達153%。翻譯成人話，即是每100元總資產內，有60元是靠借貸買回來，其餘40元才是靠股本。

百母債務這麼重，是大舉收購的後遺症。其實百母一直沒有停過收購，如其前身InBev，就是於2004年由當時世界第三大比利時啤酒廠Interbrew，以及第五大巴西啤酒廠Ambev合併而成。到了2008年收購了美國的Anheuser-Busch，成為今日的AB InBev。

不過，由於在2016年以高價收購世界第二的南非釀酒廠SABMiller，百母的債務由該年初的421.85億美元，躍升至年底的1,079.53億美元。債重利息開支自然高，去年淨利息開支升33.2%，至91.68億美元，加上EBITDA(除息稅折舊與分攤前溢利)微跌0.3%，利息開支覆蓋率減0.8個百分點至只有2.3倍，反映利息開支壓力加重。值得留意，截至2018年12月底，百母的商譽(Goodwill)佔總資產值達57.4%，或多或少反映過往的收購需要支付巨額溢價。雖然目前未見大幅減值，但未來業務表現下滑，隨時產生巨額減值影響溢利。

百母現在將賺錢及具市場潛力的亞洲業務分拆上市，既可利用上市所得還債(雖然是杯水車薪)，更可通過百威去收購區內競爭對手，可謂一石二鳥。可惜如意算盤打不響，生不逢時碰著當前市況。等等，莫非是近日香港政局不穩有關？非也，根據外媒報道，原來是機構投資者反應冷淡，不單認購不足額，而且還要被人壓價，盛傳只願意以38元至40元去認購。有趣的是，百威亞太在招股時，香港十個有八個股評人都說值得認購，更說相比起青島啤酒(168)和華潤啤酒(291)的市盈率，百威的定價合理云云，結果市場告訴你原來是貴，而且並非唔憂嫁！

百威亞太上市遭煞停，相信港交所(388)頗為傷心。本來信心滿滿，今年必定摘下全球集資額第一名，豈料到口邊的肥肉跌了出來，有幾失望可想而知，唯有寄望快點重啟上市程序吧。

說也奇怪，美股近來屢創新高，港股也由年初低位回升不少。可是，百威亞太上市觸礁，瑞士再保險(瑞士證券交易所：SREN)也因投資者需求疲弱，宣布暫停分拆計劃，加上不少在中國設有業務的公司，盈利出現倒退，是否預示今年下半年大市的表現呢？

原文刊於：am730 2019-07-19

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