TVB的問題在哪裡？

受近來經濟市道低迷所影響，電視廣播(511，下稱TVB)宣布重組業務，計劃裁減一成人手，約為350人。其實TVB裁員不是新鮮事，2018年也裁減了200人。

有別於外國的電視台，TVB的營運模式是「製播合一」，即是由節目製作，發行至播出皆一手包辦，而且還兼營經理人業務，包攬整個產業鏈。此模式其實就是垂直整合策略，除了容易控制節目質素外，更賺取了每個環節之間的利潤。當規模愈來愈大，就愈容易造成壟斷。

此模式之所以成功，因過去的娛樂選擇不像今天的豐富，免費電視自然成為大眾的娛樂首選。再者，自家製作的劇集除了在本地播放外，還可以發行到其他華語地區，以增加收入來源。不過，現今娛樂選擇多如繁星，人們花在電視的時間不斷下跌。最近就有報道指出，美國人每天花在平板電腦和手機的時間較電視為多。

此外，Facebook和Google等互聯網公司的冒起，也搶去了部分傳統電視業的生意。雖然電視觀眾數量多而且層面廣闊，但電視廣告不及互聯網廣告般，可以精準推送至目標顧客群。因此，TVB的收入在最近5年呈下跌趨勢，如2014年有49.12億元，到了2018年降至44.77億元，5年間跌幅達8.8%。

此外，製播合一的缺點是營運成本高。在最近5年，TVB的經常開支持續增加，如2014年是33.35億元，到了2018年已經增至40.62億元，增幅達22%。

收入不升反跌，相反支出卻持續上升，令TVB的盈利能力大不如前。就以2014年和2015年為例，以股東應佔盈利計算的溢利率分別高達28.7%和29.9%。可是，其後急速滑落，2016年跌至11.9%，2017年出現單位數的5.6%，2018年更轉盈為虧錄得負4.4%。

溢利能力急降，除了上述原因外，TVB對星美控股(198)的債券投資，相信最為投資者所詬病。於2018年4月，TVB認購了星美兩批債券，分別是2,300萬美元的無抵押定息債券，以及8,300萬美元的有抵押可換股債券。不幸的是，同年9月星美宣布債務重組，而且股份停牌至今仍未恢復買賣。

結果，在2018年度，TVB將該批無抵押定息債券全數減值，涉及的金額為1.8億元，而可換股債券則需減值3.2億元，差不多是本金的一半。換句話說，向星美投資了的8.32億元，只餘3.32億元，僅半年光景就掉了5億元。

等等，無抵押債券全數泡湯可以理解，但可換股債券不是有抵押嗎？而且涉及的資產是位於中國成都的影院。就算星美股票不值錢，把抵押品賣掉不成嗎？有趣的是，原來所謂的抵押品早於去年6月和8月期間已抵押於他人。雖則如此，在今年的中期業績中，TVB對該批可換股債券的估值維持不變。至於今年度年結時會否進一步減值，是外界關注的重點。

撇開星美一事不說，對於TVB的盈利能力每況愈下，有人歸咎製播合一模式。可是，君不見Netflix和Disney+也朝這個方向走嗎？說到底，做廣播最重要還是內容，而TVB在這方面其實不差。或許是傳統免費電視模式的發展已走到盡頭，如何將內容直接變現，相信是TVB需要探索的方向。

原文刊於：am730 2019-12-27

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