疫情下騰訊業績

新冠肺炎肆虐，於內地而言，最惡劣的時間在今年第一季。由於人人都不能外出，須要躲在家中工作和消費，因而出現所謂「宅經濟」。要數當中的受惠股，就不得不提騰訊控股(700)。騰訊剛公布了今年第一季的業績，疫情下表現如何？有沒有值得留意的地方？本文嘗試探討一二。

首先，不論是GAAP還是Non-GAAP，盈利皆遠勝預期。以股東應佔盈利為例，前者升6.2%至288.96億元(人民幣，下同)，後者更增29.4%至270.79億元。(註：如希望了解兩者的分別，請看2019年8月23日的拙作《騰訊兩個盈利信邊個？》。）

盈利升幅顯著，主要是期內收入增加26.4%所帶動。在疫情下，騰訊三大業務的收入均有可觀升幅。增值服務升27.5%、金融科技及企業服務升21.5%，網絡廣告則升32.4%。特別是收入佔比達58%的增值服務，人們在家的時間多了，對網絡遊戲、音樂和視頻的需求也大增，期內因而多賺134.55億元收入。或許有人會問，網絡遊戲賺到多些，還是音樂和視頻呢？答案是前者，期內收入升31%至372.98億元，後者則升23%至251.31億元。此外，由於毛利率增1.5個百分點至59%，其內毛利因而增30.7%至368.52億元，是貢獻盈利的主要來源。

至於收入佔比排行第二的金融科技及企業服務，表現稍為遜色，收入升幅較其他業務為低。其實這一項業務頗令人期待，心想不少人都須要留在家中工作，企業對雲的需求應該增加吧？可是，疫情下雲業務的項目交付及新客戶獲取均有所延遲，加上線下交易及提現減少，若以環比計算收入下降12%。換句話說，按年出現升幅，主要原因是基數低而已。此外，毛利率按年也跌0.6個百分點至27.9%，限制了毛利升幅，期內只增18.9%至73.82億元。

至於收入佔比排行第三的網絡廣告卻令人驚喜，期內收入升幅不單跑贏其他業務，毛利率更升7.3個百分點至49.2%，故毛利增55.5%至87.1億元。業績發布前，不少評論並不看好此項業務在今年第一季的表現。的確，受宏觀經濟疲弱以及體育賽事暫停，期內媒體廣告收入減少10%至31.21億元。可是，受移動廣告聯盟及微信朋友圈帶動，社交廣告收入急升47%至145.92億元，完全抵銷了媒體廣告的減少。

值得留意，騰訊在今年第一季做了應收帳撥備。雖然沒有披露具體金額，但估計在16.45億元以內。科網業務有賒貸銷售？有的，涉及的業務主要包括網絡廣告和金融科技，賒帳期為90天以內，第三方平台商則為60天。應收帳撥備增加，相信與帳齡有關。截至今年3月底，超過90天的應收帳較去年12月底增加了33.34億元，對應收帳總額的比例也由去年12月底的14%，升至今年3月底的19.4%。當然，應收帳撥備對期內收入的比率最多只有1.5%，金額實在微不足道，但或多或少反映目前內地經濟的困境。

總體而言，在疫情下騰訊涉及娛樂的業務受惠較多，這些業務都是盈利主要來源，因而造就了漂亮的業績。隨著內地各地開始復工復產，今年第二季仍否維持如此增長，是投資者須要關心的問題。

原文刊於：am730 2020-05-22

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