網易嘅易

一個有趣問題，剛剛來港作第二上市的網易(NASDAQ：NTES；9999)，那個「易」字應讀「容易的易」，還是「交易的易」？普通話沒有此煩惱，但廣東話的讀音卻有兩個。查了一下沒有結果，但估計是「容易的易」居多，因為網易的英文名稱是NetEase。 

網易新股認購反應熱烈，在認購之前，大家對這間公司的業務有多少認識？翻閱招股書，發現網易有不少業務，包括在線遊戲(自研和代理)、在線學習、音樂串流、電子商貿、網媒、遊戲直播，以及電子郵箱等。不過，若以2020年第一季度的收入計算，在線遊戲佔總收入的佔比有79.2%之多。反觀其競爭對手騰訊控股(700)，同期網絡遊戲的收入佔比只有34.5%，說網易是「遊戲股」不失為過。 

論收入，騰訊較網易為多。以2020年第一季度為例，騰訊的總收入有1,080.65億元(人民幣，下同)，網易同期的總收入只有170.62億元，只及騰訊的15.8%。不過，單以在線遊戲計算，差距沒有想像中大，網易同期的收入是騰訊的36.2%，難怪網易被視為中國第二大網絡遊戲商。另外，根據招股書所示，在2019年全球十大移動應用發行商排名中，網易排行第二，僅次於排行第一的騰訊。 

從上述數字可見，騰訊業務較網易多元，網易較側重網絡遊戲。業務集中好處是資源運用效率較高，容易提升盈利能力。例如今年第一季度，網易的整體毛利率有55%，較騰訊的48.9%高出6.1個百分點之多。不過，壞處就是將大部分雞蛋放在同一個籃上，出意外時對收入以至盈利的衝擊也會較大。 

特別是網絡遊戲在中國承受不少政策風險，例如廣電總局曾於2017年年尾批評「食雞遊戲」血腥，導致騰訊代理的《絕地求生》需要改編成非暴力的《和平精英》。網易的同類遊戲《荒野行動》，也是在內容大幅修改後才獲批版號。 

說到食雞遊戲有一段小插曲，《絕地求生》的開發商藍洞於2018年4月在美國狀告網易的《荒野行動》抄襲。雖然雙方於2019年3月達成和解協議，但藍洞一方於2019年10月再次入稟法院，控告網易違反和解協議，目前為止訴訟仍在進行中，不知如何收科。 

騰訊和網易的遊戲收入極度依賴中國市場，沒有拿到廣電總局的版號之前，騰訊和網易的食雞遊戲在中國就不能正式上架，沒有收入如何是好？答案是向外闖。騰訊將該遊戲向全球發行，網易就比較特別，遊戲在初期沒有日語版的情況下，居然成功打進日本市場，在當地掀起熱潮。由此可見，中國遊戲商進軍海外市場是何等重要。 

網易當然明白這一點，所以近年致力將遊戲拓展至海外。於2019年，網易有11%的遊戲收入來自海外。另外，是次來港上市籌集到的資金，約有45%將用於「全球化戰略及機遇」，當中包括豐富海外市場遊戲內容、增強全球研發和遊戲設計，以及向國際遊戲開發商投資。 

綜合而言，網易業務較集中在網絡遊戲，收入容易受遊戲開發周期影響，受歡迎的遊戲愈多，遊戲周期愈持久，收入自然愈多，反之亦然，投資者須要留意。 

原文刊於：am730 2020-06-12 

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