誰支薪給Elon Musk

今年初，Tesla(NASDAQ：TSLA)聲稱於2019年度取得「首次年度盈利」，以股東應佔溢利計算，金額是3,600萬(美元，下同)，與2018年的2.27億元虧損相比由虧轉盈。可是，該盈利是以非會計準則計算。按會計準則去年仍要虧損8.62億元，但較2018年收窄了11.7%。

來到今年，第一和第二季度分別賺1,600萬元和1.04億元，加上去年第三和第四季度的1.43億元和1.05億元，過去12個月合計賺了3.68億元。雖然不是在同一個財年取得，但已是上巿以來的重要里程碑。若能保持此勢頭，估計Tesla於2020年底能真正取得首次年度盈利。

說也奇怪，本以為疫情會衝擊Tesla的銷售。特別是美國，失業率創戰後新高，誰還會有錢買新車？就算有錢，在此動盪時期也儲起來吧？令人驚訝的是，今年第二季度新車製造量只減少5.5%至82,272輛，新車交付量也只跌4.7%至90,891輛，加上車輛平均售價略為下跌，期內汽車銷售收入減少3.7%至51.79億元。此外，雖然能源業務的收入微升0.3%，服務和其他收入減少19.5%，但由於貢獻的分額不高，期內總收入只跌4.9%至60.36億元。

雖然收入減少，但銷售成本和營運開支的跌幅更大，期內分別下跌12.2%和13.6%，結果令經營溢利轉虧為盈，由去年第二季度蝕1.67億元變為今年第二季度賺3.27億元。

盈利之所以改善，利好因素包括因在上海設廠而帶來的製造成本減省、員工薪酬支出暫時減少、出售「法定減碳績效金(Regulatory credit)」的收入增加，以及完全自動駕駛(Full self driving)系統的遞延收入在期內確認。可是，部分利好因素被不利因素沖銷，包括工廠停工的相關開支，以及因為派發認股權而出現的股份支付開支(Stock-based compensation expense)。此開支於今年第二季是3.47億元，當中1.01億美元與Elon Musk的2018年股份獎勵計劃有關。

值得注意，汽車收入包括了法定減碳績效金銷售收益。簡單來說，美國有些州份要求汽車製造商生產零排放車輛。Tesla生產電動車當然沒有問題，但其他汽車生產商如不想生產零排放車輛，同時又不想被罰款，唯有向Tesla購買減碳績效金。於今年第二季度，相關收入升285.6%至4.28億元。一個有趣發現，若撇除這些收入，期內汽車銷售收入實際跌9.8%至47.51億元。換句話說，今年第二季度的汽車銷售收入靠出售減碳績效金來補貼。

最後一提，Elon Musk不從Tesla領取薪酬，只靠公司派發的認股權。此舉不會影響公司現金流，股東看來得益。不過，天上不會掉餡餅，這些股份支付開支須要算進公司損益表，股東的每股應佔盈利照樣減少。更重要的是，Tesla股價愈升，其股份支付開支就會隨之愈高。就以今年第二季度為例，未扣除股份支付開支前的每股盈利為2.18元，扣除後減少77.1%至只有0.5元。從現金流角度去看，Elon Musk實際是從市場拿取薪酬，變相投資者夾錢給他支薪，股東根本沒有任何得益。 

原文刊於：am730 2020-07-31

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