滙控業績大倒退的疑惑

滙豐控股(005)最近深陷政治漩渦當中，落得豬八戒照鏡的局面。過去香港屢屢被評為最自由經濟體，當中一個重要原因就是在商只須言商。如今滲入了政治，是好是壞留待大家討論，畢竟在商言政的例子中外比比皆是，只是往日香港得天獨厚免了疫。但有一點肯定，就是遊戲規則改變了，企業要繼續爭利就要學會適應，近期的滙控以及早前的國泰航空(293)就是絕佳例子。

滙控在政治爭拗上久久未能脫困，近期的財務表現更是慘不忍睹。以列帳基準計算(即按會計準則計算)，今年上半年稅前利潤倒退65.2%至只有43.18億(美元，下同)。細看財報，發覺滙控的業績其實不算太差。新冠肺炎疫情持續下，今年上半年的收入只跌8.9%至267.45億元，營業支出更減少3.4%至165.72億元。不單如此，期內作出了12億元的軟件無形資產減值，若撇除所有重大項目，成本效益比率將由62%降至56.4%，較去年同期的56.6%稍有進步。

稅前利潤之所以差勁，主要是預期信貸損失急升5倍至68.58億元。將預期信貸損失以業務劃分，工商金融業務所佔的金額最大，期內急升6.4倍至35.26億元。雖然相關業務的淨收益只跌8.5%至70億元，但預期信貸損失太大，令經調整稅前盈利銳減95.3%至1.84億元，在三項主要業務當中表現最差。其次是財富管理及個人銀行業務，預期信貸損失急升3.2倍至22.02億元，加上淨收入跌12.5%至112.51億元，故經調整稅前利潤減64.9%至16.95億元。至於環球銀行及資本市場業務，預期信貸損失急升10.5倍至11.18億元。可幸淨收入增7.7%至81.78億元，營業支出更跌5.2%至45.12億元，故經調整稅前盈利只跌6.8%至25.48億元，在三項主要業務當中表現最佳。

值得留意，管理層預測今年全年的預期信貸損失可能介乎80億至130億元。去年列帳基準除稅前利潤才是133.47億元，意味今年的全年盈利隨時泡湯。不過，《國際財務報告準則第9號》自2018年開始生效後，由「已產生」的信貸損失改為目前的「預期」信貸損失，「預期」有幾準確值得關注。

細看今年上半年財報，預期信貸損失的計算包括了多個境況假設，當中權重佔55%至70%的核心境況(Central Scenario)就假設了全球經濟將出現V型反彈，並且假設今年下半年世界各地不會再重施上半年的活動限制，使經濟活動得以反彈。至於較具體的假設，包括全球整體GDP於2020年為3.9%，2021年將升至4.8%。當中香港今年的GDP假設為負4.8%，明年則為正4.2%，而在未來的八個季度，經濟增長最差預測發生在今年第三季。瓜瓜不是經濟學家，不懂評論這些預測假設是樂觀、悲觀還是持平。

可是，簡單看借貸損失比率(Loan loss rate)，即是年率化的預期信貸損失佔客戶貸款總額平均值之百分比，今年上半年是1.33%，與渣打集團(2888)同期的0.92%比較，滙控的比率明顯較高。當然，兩者業務的客戶結構和地域佔比不盡相同，將兩者直接比較未必可靠。然而，從陰謀而論，管理層會否借疫情將壞消息盡出，趁機推低基數以造就未來業績大反彈，就留待讀者自行判斷。

原文刊於：am730 2020-08-07

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