燕麥奶製造商Oatly上市

好友的女兒於本周剛滿18歲。所謂吾家有女初長成，養在深閨人未識。就算不計供書教學，要把孩子養育成人，絕對是一件了不起的事情。喜悅與感慨夾雜的心情，相信只有為人父母者才能體會和明白。

做生意也一樣，一個品牌由創立至發展到頗具規模，最後還要把股份上市，實在也殊不簡單。最近就有一例，說的是瑞典燕麥奶製造商Oatly(NASDAQ：OTLY)。如無意外，他們的股票已在昨晚正式在市場掛牌，預期市值逾100億(美元，下同)。

等等，燕麥奶只是植物奶的其中一種，而且公司仍未有盈利。反觀同樣製造和售賣植物奶的維他奶國際(345)，市值才40億元(約315億港元)左右，Oatly預期市值高出維他奶1.5倍，憑甚麼？瓜瓜初時也這樣想，美股投資者傻的嗎？可是，深入了解過後發覺有其道理。其中一個重要原因，就是Oatly把燕麥奶定位為「牛奶替代品」，並且主攻精品咖啡市場。

例如其中一款叫「咖啡師燕麥奶」的產品，脂肪含量較高，價錢也略貴於普通版，就是專門用於沖煮咖啡的。咖啡連鎖店如星巴克(NASDAQ： SBUX)和Blue Coffee等也有採用。

目前流行的植物奶包括豆奶、杏仁奶、椰奶、核桃奶、開心果奶、燕麥奶等等，但可以配搭咖啡又不影響風味的，燕麥奶公認為最佳選擇。瓜瓜喜歡喝咖啡，但腸胃對牛奶敏感不能多飲，燕麥奶就解決了這個問題。另外，咖啡在歐美是日常飲料，近年又興起素食風潮，加上借助咖啡連鎖店的幫助，Oatly在歐美市場的銷量因而持續上升。

根據招股書披露，2020年的收入升106.5%至4.214億元，當中25%就是來自咖啡店和茶店。另外，71%是通過零售，4%則來自其他渠道。

若以地區劃分，歐非中東的收入最多，於去年有2.68億元，貢獻總收入64%之多。當中的主要市場包括Oatly的老家瑞典、英國和德國。收入增長也不俗，去年升幅有73%，除息稅折舊攤銷前盈利(EBITDA)也增137.8%至3,945.6萬元，是貢獻盈利的唯一來源。

美洲和亞洲的收入增長很可觀，前者升155.6%至9,999.7萬元，佔總收入24%。亞洲則升427%至5,366.4萬元，雖然升幅最高，但收入佔比只有13%。值得留意，美洲和亞洲的業務仍然虧損，前者EBITDA蝕2,511.7萬元，較2019年擴大83.8%。後者則好些，EBITDA僅蝕214.1萬元，較2019年收窄58.9%，離收支平衡不遠。

可是，即使美洲和亞洲業務扭虧，但總部開支高企，2020年的淨支出大概有4,617.3萬元，較2019年升126.5%，蠶食了業務帶來的所有利潤。當中主要包括研發和營銷，2020年兩者升幅分別是58.5%和79.6%。招股書也明言，在可見將來虧損或會持續。

另外，目前Oatly主要靠五個原材料供應商提供燕麥，產地包括瑞典、加拿大、波羅的海沿岸地區、馬來西亞以及芬蘭。個人認為產地分散，有助降低因一地失收帶來的影響。

綜合而言，Oatly今日的成功，有賴市場策略得宜。不過，素食愈見流行，相信將會有更多燕麥奶品牌加入競爭，甚至被其他植物奶取代，投資者需密切注意。 

原文刊於：am730 2021-05-21

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