奈雪的茶是茶飲星巴克？

奈雪的茶(2150)(簡稱「奈雪」)來港招股上市，當看到其商標，第一個印象就是日本文化。先別說「奈」字在日本女孩名字中常見，單是那個「の」字，就誤以為他們來自日本，最近才知道是地道的內地品牌。當然，使用一個日本化名字完全沒有問題，中港兩地不少商標也採用外國化名字。只是覺得，奈雪標榜的是中國茶文化而非日本茶道，配了個日本化名字，就有點摸不著頭腦了。

創辦奈雪的初衷也很有趣。創辦人有見奶茶和飲料茶難登大雅之堂(她的朋友在進入高級酒店前扔掉茶飲，拿咖啡的朋友卻自然地內進)，因此希望建立新式茶飲，讓喝茶變得「時尚」。這就解釋了為何奈雪走高檔路線。不單茶飲和食物用料要優質，門店選址也是大城市高級商業中心的核心地段，裝潢也是極具設計感。換句話說，奈雪貌似賣茶(和優質麵包)，其實主菜是賣「品味」。手執一杯奈雪，等於為自己貼上「我是中產」的標籤。似曾相識？這不就是星巴克(NASDAQ：SBUX)成功之路嗎？

說了那麼一大堆介紹，其實只想帶出一個信息，就是奈雪不可以走平民路線。一個簡單道理，名牌包包之所以受女士們趨之若鶩，其中一個主要原因就是貴。手執一個名牌手袋是身份象徵，假如名牌將包包大幅降價至人人都買得起，奢侈品不再奢侈，還會受中產歡迎嗎？

作為茶飲界的奢侈品，奈雪雖然複製了星巴克的營銷模式，但仍未成功複製其賺錢之法，最近3年仍然要虧蝕。不過，若以非通用會計準則計量，即是撇除融資開支、上市費用、股權支付，以及增值稅免徵和不可抵扣等項目後，奈雪總算能轉虧為盈，由2019年蝕1,173.5萬元(人民幣，下同)，至去年賺1,664.3萬元。雖然轉盈，但經調整的利潤率低得可憐只有0.5%，即是每賣出100元茶飲才賺5亳子利潤。

反觀星巴克，撇除重組成本和股權投資收益，2019年的經營利潤率有16.1%，在疫情下的2020年仍然維持在8.3%。究其原因，相信是奈雪目前的材料和配送成本較高所致。奈雪在這方面對收入的佔比，粗略估算於去年需要43.4%，較星巴克同期的32.7%，高出10.7個百分點之多。

奈雪在招股書也直言需要改善盈利能力，其盤算有二。首先是大量開設新店來維持收入增長。去年同店銷售額、利潤和利潤率皆下降，雖說可能受疫情影響，但管理層似乎也不太寄與厚望。因此，加速開新店是唯一能維持收入增長的選擇。於2018年，奈雪門店數目有155間，去年底已增至491間，目前更升至562間。收入由2018年的9.1億元，躍升至去年的28.71億元，平均增幅有107.8%，與店舖增幅相若。

另一盤算是提升成本效率。由於店舖數量持續增加，在規模效應下，攤分到每一店舖的總部成本將會減少。此外，隨著業務規模變大，也有助減低營運成本，典型例子是設立中央廚房以及原材料集中採購，增加己方的議價能力。

綜合來說，現在投資奈雪，就是押注於其收入和利潤將出現高速增長。可是，於前文所述，奈雪的業務不能走平民路線，意味只能在一、二線城市開店。這就不禁令人憂慮，目前內地高檔茶飲市場的規模，究竟可以容許奈雪擴張多少？而且不要忘記，內地茶飲市場競爭激烈，進入門檻又不高，奈雪能否成為內地茶飲的星巴克？我們拭目以待。

原文刊於：am730 2021-06-25

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