福士對Tesla 規模大但市值低

德國汽車製造商福士(VOW)旗下產品由貴價的保時捷、林寶堅尼、奧迪，以至較平民化的福士，相信大家都耳熟能詳。不過，自電動車興起後，主要生產傳統汽油車的福士，其股價過去5年從未超過200歐元，今年初更只有166.5歐元。股價表現遠遠落後於一眾電動車生產商，當中以Tesla尤甚。

有幾落後？以Tesla為例，3年前(即2018年7月13日)股價才63.77美元，執筆之日股價668.54美元計，升幅達948.3%。若以5年前(即2016年7月14日)股價44.31美元計，升幅更是1,408.9%。反觀福士，3年前和5年前股價升幅分別只有101%和123.7%。

大家可有留意，Tesla現市值約6,871億美元，以近日兌換價計，福士只有約1,541億美元；Tesla目前市盈率達928倍，福士僅約17倍。驟眼看來，Tesla業務規模好像遠超福士似的。有趣的是情況剛好相反，不論汽車交付量，銷售收入以至股東應佔溢利，其實福士都遠超Tesla。以去年為例，福士汽車交付量是915.7萬部，相當於Tesla同期的18倍。銷售收入有2,228.84億歐元，兌換成美元後金額相當於Tesla的8.7倍。每股盈利16.6歐元，轉換成美元後更是Tesla的27.6倍。由此反映一點，市值多寡其實與公司規模沒有直接關係，只要能塑造一個美麗前景，成功令投資者相信的話，即使股價多麼昂貴也變得合理。

相信是有見電動車來勢洶洶，福士去年底宣布將銳意發展電動車市場。受消息帶動，股價從那時開始顯著上揚。今年3月，進一步宣布將於2030年前在歐洲興建6間大型電池工廠，並於2025年前於歐洲設置1.8萬個快速充電站。此外，該集團料今年電動車交付量將達到45萬部。更有報道指，福士將於2035年前在歐洲停止銷售汽油車。受一連串好消息帶動，其股價幾度升穿300歐元大關，目前在280歐元水平徘徊。以今年年初計算，股價升幅已經達71.5%。

Tesla是全球電動車龍頭，去年交付量接近50萬部，意味福士今年電動車銷售目標有望挑戰Tesla地位。不過，今年首季Tesla首勝一仗，交付了18.5萬部穩佔第一位，福士則以13.1萬部佔第三位。當然，誰勝誰負目前仍言之尚早，但轉攻電動車的福士，今年首季業績就非常亮麗。

今年首3個月，汽車交付量增21.2%至243.2萬部，銷售量也增20.5%至233.4萬部。受營運數據表現帶動，以國際通用會計準則計算的收入升13.3%至623.76億歐元，經營溢利和除稅後溢利更分別升432.3%至48.12億歐元以及560.3%至34.14億歐元。盈利能力也大幅回升，經營溢利率大升6.1個百分點至7.7%，溢利率也增4.5個百分點至5.5%。

等等，去年受新冠肺炎疫情影響以至業績差勁，今年首季升幅可觀是因為基數低吧？怎可作準？那就與疫情前的2019年來比較吧。將今年首季與2019年首季比較，汽車交付量和銷售量分別跌6.7%和9.6%。不過，收入卻升3.9%，經營溢利基本持平只跌0.8%，除稅後溢利則升11.8%。至於盈利能力也有改善，經營溢利率跌0.4個百分點，但溢利率升0.4個百分點。

綜合而言，雖然營運指標仍未完全回復疫情前水平，但財務表現卻大幅好轉。福士能否靠電動車撼動Tesla的市場地位，我們在今年底再跟進。 

原文刊於：am730 2021-07-16

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