Tesla真正在賺錢了

今個星期，電動車企業可謂氣勢如虹，先有比亞迪(1211)股價升破300元創新高，後有Tesla(NASDAQ：TSLA)升穿1,000美元(下同)，使其躋身萬億市值行列。特別是後者，近來股價造好，其中一個重要原因是有業績支持。

今年4月，拙作《Tesla究竟賺定蝕？》曾提到，Tesla今年第一季的業績，主要靠碳排放配額銷售和短炒比特幣獲利補貼，撇除此兩項收入，今年首季的經營利潤其實虧損2,500萬元。誰不知其後業績逐步造好，今年第二季有明顯改善，剛公布的第三季更是異常亮麗，收入按年升56.8%至137.57億元，經營利潤也升147.7%至20.04億元。

原因為何？就集中討論今年第三季吧。首先是收入，雖然每輛電動車的平均售價下跌6%，但交付量激增72.9%至24.14萬輛，因而推高收入。平均售價之所以下跌，主要是售價較廉宜的Model 3和Y系，期內交付量升86.7%，售價較貴的Model S和X系則下跌39.2%。值得留意，Tesla不諱言表示，產品結構正持續轉向低價車系。為甚麼？市場需求殷切不用置疑，廉價版比貴價版賺錢，相信也是主要原因。

雖然Tesla從來沒有透露各款車系的毛利率，但根據內地證券商的研究報告指出，國產Model Y的毛利率達到29.4%，Model X更接近40%。此外，近幾季的業績，某程度上也佐證了廉價版比較賺錢的說法。於2020年第三季，廉價版和貴價版交付量的比例是89:11，當季Tesla電動車業務的毛利率有27.7%。到了2021年第三季，交付量比例進一步升至96:4，毛利率則升至30.5%。

業績亮麗的第二個原因，是營運支出相對於收入的比率有所下降。於2020年第三季，該比率有14.3%，即100元收入當中，需要14.3元作為營運支出。到了今年第三季，該比率減少2.3個百分點至12%。看看明細，主要是銷售及行政開支的比例下降2.9個百分點，研發和其他則分別增0.3及0.4個百分點。

投資者關心的一個問題，Tesla仍需依靠售賣碳排放配額和比特幣收益來補貼業績嗎？答案令人振奮，不需要！於今年第三季，碳排放配額收入是2.79億元，只佔電動車銷售收入的2.3%，較2020年第三季的5.2%低。另外，Tesla持有的比特幣，於期內需要作出5,100萬元減值，不拖累業績已屬萬幸，更遑論補貼業績了。若撇除上述兩項收益和虧損，期內經營溢利有17.76億元，反映電動車業務真正在賺錢了。

不單如此，市場盛傳Tesla將採用無鈷電池，令投資者十分雀躍。鈷是貴金屬，一向是降低電動車生產成本的主要障礙。其實Tesla早已經逐步降低電池的鈷含量，若能做到無鈷，毛利率有望進一步提升。不過，無鈷電池的續航能力較弱，過去也有過熱問題。若然採用，會否影響用家體驗，值得投資者留意。

最後一提，業務賺錢與股票值不值得投資是兩回事，畢竟Tesla目前的市盈率已逾千倍，以過去12個月盈利計算的市盈率也要超過300倍，反映股價並不便宜。若要投資，還是審慎為佳。

原文刊於：am730 2021-10-29

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