騰訊分派京東有冇陰謀？

騰訊控股(700)以實物分派方式，將持有的京東集團(9618)股份派予股東當作股息，令不少人都感到意外。有說騰訊此舉能釋放價值，如何釋放？金額多少？其實一切皆因騰訊的會計政策而起。

首先解釋京東股份的價值為何遭到隱藏。騰訊目前持有京東17%股權，由於不超過20%，一般來說會當成金融資產，期末時需按京東的市價計算公允價值，與帳面值相減後，得出的差額計入損益表。這就是所謂Mark to Market，股份的市值完全在資產負債表中體現。

不過，由於騰訊的執行董事兼總裁劉熾平在京東董事會佔有一席位，會計上騰訊被視為對京東具有重大影響力，故此京東變成騰訊的聯營公司，需以權益法入帳。所謂權益法，即是將投資於京東的成本加上所佔的累計盈虧，然後計入騰訊的資產負債表。此外，京東每年的盈虧按股權所佔部分，騰訊視之為其他收入並在損益表入帳。理論上，在騰訊帳目中，京東這項投資的帳面值應與京東資產淨值的17%相若。

舉個例子，截至今年9月30日，京東的資產淨值有2,479.39億元(人民幣，下同)。以騰訊持有17%股份計算，這批股份的帳面值就是421.5億元。另一方面，以當日京東收市價283.2港元計算，轉化為人民幣後該批股份的市值約是1,261.8億元，兩者相差的840.3億元就是隱藏了的價值。

戲肉來了。上星期騰訊同時宣布劉熾平辭去京東董事一職，並於上月23日起生效，此舉在會計上令騰訊失去對京東的重大影響力，由這天開始，京東就不能再是騰訊的聯營公司了。故此，這批股份的隱藏價值於當日釋放，並計入騰訊今年第四季的損益表內。

釋放金額多少？京東股價當日收報259.6港元，轉換成人民幣後京東的總市值約為6,700億元。騰訊持股的公允價值就是其17%，即1,139億元。至於京東該日的資產淨值是多少，相信要一段時間才能提供。不過，粗略地以今年9月30日的數值來計算，估計騰訊從中能釋放717.5億元。

等等，京東近年開始賺錢，2019年和2020年分別賺129.88億元和416.94億元。雖然今年第三季錄得虧損，但今年頭9個月仍賺16.05億元。投資了那麼多年，好不容易才等到京東賺錢。現在這樣派出去，不是殺雞取卵嗎？按騰訊解釋，投資處於發展階段的公司是其策略。現在退出，意味京東業務已經成熟，不再是騰訊的那杯茶。再者，看看反映京東核心業務表現的Non-GAAP盈利，今年第三季只賺50億元，按年倒退9.2%，主要是社區團購等新業務仍在燒錢，物流業務又轉盈為虧所致。騰訊此時派送京東股份，難保是看淡電商前景，甚至察覺到有甚麼不對勁的地方。

最後一提，目前騰訊持有多項投資皆以聯營公司入帳，截至今年9月底的帳面值就有3,694.41億元。當中已上市的有2,434.74億元，其公允價值高達9,474億元。兩者相減後得出的7,039.26億元，就是這批投資的隱藏價值，相當於騰訊2020年盈利的4倍多。

這批投資好比一個盛滿曲奇的餅罐，那一年遇著盈利倒退，只要宣布派餅業績即時變靚，而且還免卻出售股票的煩惱。試想想，一次過放售大批股份，配售折讓、佣金等免不了。

反觀實物分派來得乾手淨腳，股東又能得益，誰會反對？不過，派餅是否一定是好？純粹陰謀論，騰訊此舉是否預示今年業績變了樣，明年3月我們再作跟進。

(利益申報：執筆之日，本人持有騰訊股份。)  

原文刊於：am730 2021-12-31

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