亞馬遜業績耐人尋味

於上星期五，美國科網巨頭亞馬遜(NASDAQ：AMZN)股價急挫14%，來到這個星期，股價終於止瀉並略為反彈，但執筆之日再試2,367.5美元(下同)的52周新低。跌得那麼厲害，主要是今年第一季度的業績，出乎意料地錄得38億元虧損。

亞馬遜的業務以網購為主，透過網絡將世界各地的商戶和買家連結。業績欠佳，某程度反映新冠肺炎疫情下世界的經濟狀況。不說別的，單說美國本土，通脹高企打擊消費意欲，而且也令經營成本上升。海外業務也好不到哪裡，美元走強削減了部分海外收益。雙重夾擊下，難怪利潤大打折扣。

今年首季業績有幾醜怪？雖然收入升7.3%至1,164.44億元，但經營利潤減58.6%至36.69億元，經營利潤率更挫5個百分點至3.2%。收入佔比最大的電商業務，即電商平台和數字媒體內容，相關收入跌3%至511.29億元。更重要是，過去四個季度電商業務收入升幅收窄。去年首季升41%，其後每個季度依次為13%、3%和1%。今年增長不及去年，與疫情後的高基數效應不無關係，但通脹打擊消費意欲，相信也是主要原因。值得慶幸的是，雲業務增長強勁，今年首升37%至184.41億元，過去四個季度收入升幅介乎37%至40%，而且去年第四季度開始轉虧為盈，有望成未來收入和盈利的主要來源。不過，亞馬遜蝕大錢不為這個，而是在電動車生產商Rivian(NASDAQ：RIVN)的投資。按財報披露，期內相關帳面虧損達到76億元。換句話說，若不是Rivian，亞馬遜不用虧損。

於2019年，亞馬遜就參與Rivian的融資，於2020年更直接入股。到了去年11月Rivian上市，當時招股價是78元。由於有著「下一隻Tesla」的憧憬，股份備受市場追捧，股價曾高見179.47元，其後輾轉回落，去年12月底仍收報103.69元，為亞馬遜帶來額外118億元帳面利潤，把去年業績擦得漂漂亮亮。可謂好景不常，Rivian股價持續下跌，於今年3月底只有51.58元，與去年底的股價相比，短短3個月帳面就蝕了76億元，嚴重影響今年第一季度的業績。當然，這次虧損只算是「獲利回吐」，按理不用太擔心。不過，Rivian股價似乎跌勢未止，執筆之日收報31.99元。若以這一刻計算，亞馬遜帳面再要蝕31億元。除非Rivian股價回升，否則將會拖累亞馬遜今年的業績。

一個有趣問題，Rivian股價要跌至哪個水平，亞馬遜才會蝕入肉呢？目前亞馬遜手持1.58億股Rivian股份，去年底市值達156億元(按持股量乘收市價計，市值應有164億元，但股份有禁售期，故去年做了8億元減值)。以此倒算，當初投資成本僅是38億元。簡單地分攤至現有持股量，粗略估計每股成本只是24元。只要Rivian股價不跌破此水平，亞馬遜仍有賺。

從亞馬遜過去兩個季度業績顯示，Rivian股價變動對盈利影響甚大，有沒有辦法減少波動？有的。按財報披露，亞馬遜持Rivian18%股權和16%投票權，早前雙方簽訂電動車訂單及委派一名代表加入Rivian董事局，亞馬遜有能力對其施加重大影響，這點也得到亞馬遜的確認。因此，亞馬遜只要採用權益法為Rivian投資入帳，就能解決盈利波動問題。如去年，Rivian全年虧損46.9億元，按持股比例18%計，亞馬遜只需將分攤到的8.4億元虧損計入損益表。亞馬遜沒有這樣做，反而將Rivian股份視為有價證券入帳，借《老夫子》漫畫經典名句，實在「耐人尋味」。忽發奇想，亞馬遜採用此會計政策，是否在暗示短期內將會出售Rivian股份呢？

原文刊於：am730 2022-05-06

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