歲寶年報的啟示

歲寶百貨(312)2011年的年報姍姍來遲，雖然不知2012年全年業績能否在期限前公布，但中期業績將於下周出爐，而且上周也發出了盈利警告，預示純利大跌。

其實現在拿2011年的數據來做分析沒有多大意思，單是「及時性」已經大打折扣。但看了報表後，加上最近的盈警，覺得有幾點值得留意一下。

第一點是營業額和毛利率上升，但整體溢利卻下跌。歲寶2011年營業額有14.3億元(人民幣，下同)，較2010年增長12%。可是經營利潤只有9,500萬元，較2010年急挫64%。原因是經營成本增加，例如員工薪金和租金的升幅，前者漲36%，後者則增加25%。另外，盈警已經表明，此情況將於2012年上半年延續。

另一個原因是兩筆減值撥備。記起上一篇文章提及過，核數師對收購海豐物業「有意見」嗎？因收購價是1.68億元，但最後估值卻只有1.36億元，歲寶因此要將3,200萬元差額做減值。另外，盈警表示再有物業收購需要做減值，是否再次涉及海豐物業呢？下星期自有分曉。

第二點是專櫃銷售額上升，但佣金比率卻下跌。2011年專櫃銷售額有11億元，較2010年上升7%。可是佣金比率卻由2010年的21.2%，下跌至2011年的17.9%，佣金收入因而減少10%，至1.98億元。據管理層解釋，佣金減少是因為促銷活動增加。

等等！照常理，佣金是按售出貨物金額的某個百分比收取，減價促銷應不會影響佣金比率。既然歲寶的比率下跌，就反映出專櫃給予客戶的折扣成本，歲寶也要承擔一部分。日後若歲寶多搞促銷，是否會出現折扣愈大，佣金比率就愈下跌的情況呢？

佣金比率下跌的另一個原因，是由於東莞開設的三家新店傾向超市部分所致。由此可見，食物和家居日用品等的專櫃佣金比率較其他貨品低。2011年專櫃佣金收入佔總營業額比率，已較2010年下降了3%，至14%。最近有報章報道指，歲寶有「超市化」的跡象，若真的如此，預期歲寶的專櫃佣金分額，將會進一步下跌。其實也不用擔心，因為盈警預示了專櫃佣金收入將會減少。

第三點是預付卡的問題。長期未有使用的預付卡餘額，於2011年開始確認為收入，金額有2,125萬元，佔該年營業額的1.5%。金額雖少，但意義重大，因為多了一個收入來源。根據年報顯示，當公司管理層「認為」長期預付卡獲贖回的可能性極低時，就能確認為收入。

聽來有點兒戲，不過相信核數師已要求歲寶訂下某些客觀標準，例如超個某年期，來確定何謂「可能性極低」，估計這類收入於未來將會大升。不過，這項「新收入」純粹是帳面調撥，而不會影響現金流。

另外，增值稅的問題也要注意。當預付卡售出時，或客戶以預付卡消費時，兩者都能產生增值稅責任。歲寶如何做呢？年報說他們會在後者發生時，才會開出增值稅發票。但不明白的是，當客戶購買大量預付卡時，他們同樣也會開出稅票。

那麼增值稅如何解決？是否設定已繳稅的預付卡在消費時不需再繳稅？如何去辨別這些卡呢？稅局同意了嗎？由於這些問題在年報都不需要交代，所以不知道是否構成稅法上的合規風險，值得密切留意。

第四點是貿易應收帳大幅上升，金額由2010年的411萬元，急升339%至1,804萬元，可是總營業額只增加12%，因此應收帳周轉期，由過往的1天，大幅飆升至5天。

零售多以現金和電子貨幣交收，應收帳周轉期照理只會1至2天，現在多出3天就有點不尋常。看帳齡分析，3個月內的應收款增加了1,346萬元，而超過3個月但1年內的，金額就由2010年的沒有，增加至47.5萬元。數額雖然相對較小，但轉變之大反映有些事情發生了。特別是應收帳較敏感，其變動直接影響營業額和現金流。最怕是為了吸引企業客戶，而將信貸銷售增大。應收帳周轉期特短是百貨業的重要優勢，一旦加大信貸銷售，缺口開了麻煩自然會來。既然報告沒有解釋原因，唯有密切關注，期待下星期的中期報告，看看情況是否惡化。

文章來源：AM730 2013-01-25

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