天溢拆合約 連鎖反應現

天溢控股(756)從事橙汁製造和鮮橙售賣，根據最新的中期業績報告指，截至2012年12月底，該公司首6個月的營業額大跌26%，金額只有2.36億元(人民幣，下同)，而股東應佔溢利更加急挫65%，至6,130萬元。

根據管理層解釋，由於國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格持續波動，令公司的主要客戶改變合約方式，將銷售合約分拆，因而令出貨和銷售「遞延」。既然用此字眼，言下之意很明顯，即是銷售其實沒有減少，只不過是延遲入帳罷了。

實在不太明白，若只是單單分拆合約，為何能令銷售如此大跌，莫非合約條款有所改動？再者，按理客戶也需要原材料吧？在短短半年，從天溢得到的橙汁供應突然減少，客戶的業務不受影響嗎？無論如何，由於缺乏詳細資料，所以不予置評。

不過，除了營業額和出貨外，相信還有其他方面受到影響吧？既然報告沒有具體羅列及詳細說明，唯有靠自己從財務報表中發掘。

首先想到的影響應該是庫存吧？因為「出貨遞延」的話，存貨肯定會上升。翻閱資產負債表證實了自己的想法正確。截至2012年12月底，存貨金額約有1億元，較6個月前的3,389萬元，急升1.96倍。特別是「冷凍濃縮橙汁」和「消耗品及包裝物料」，存貨金額較6個月前分別上升84%和9.82倍。這還不止，鮮橙的存貨金額，更加是由零，增至3,589萬元。

另一個令人關心的問題，究竟實際出貨時間遞延了多久呢？那就需要計算平均存貨周轉期了。事先聲明，由於缺乏業務分部資料，所以只能將所有產品，包括橙汁和鮮橙當成單一產品去計算。然而，鮮橙的存貨周轉天數，必然少於橙汁的，所以計算出來的數值只是平均數，與個別產品的實際數字必有出入。

或許你會問，既然數字並不準確，還用來做分析？當然有用，因為我們現在關心的，主要是數字上的「變化」，而不是數字本身，只要天溢於這年內，其會計政策和其他基準沒有重大改變，在會計的「一致性」原則下，數字間的變化就有參考價值了。

截至2012年12月的6個月，天溢的平均存貨周轉期為78天，去年同期則只有34天，將兩數相比，反映出貨的天數，較以前延遲了1.29倍。出貨延遲，庫存急升，資金回籠自然會受到影響，難怪應收帳也跟著增加，金額由2012年6月的1.02億元，急增了86%，至去年12月的1.9億元。

值得注意的是，由於營業額沒有同步上升，而且調頭下跌，此現象已經告訴我們，應收帳周轉期必定因此延長。計算結果證實此言非虛，周轉天數由去年12月的81天，急增41%至114天。

貨物積存，資金回籠時間延長，加上股東應佔溢利下滑，相信現金流不會好到那裡去。翻閱現金流量表，經營活動現金流由去年同期的1,475萬元淨流入，變成今年的2.12億元淨流出。現金流轉差，借貸在外所難免，所以天溢於期內的新增銀行借貸有6,450萬元，實際年利率為6.85厘。

借貸增加，利息開支亦自然增加，今年首6個月就要672萬元，較去年同期上升63%。另外，流動比率也受影響，由6個月前的4.7，急降至現在的2.9。

從上述分析顯示，客戶將銷售合約分拆，不單只令出貨和銷售遞延，而且還帶來一連串重大影響，就像連鎖反應一樣，環環相扣，隨時可以一發不可收拾。

最後一提，國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格，於近期的確波動得很厲害。找了一下洲際交易所集團(ICE)的數據來作參考，以2012年12月的期貨價格為例，月初才是每磅1.231美元，到了月中就急升了15%，至1.42美元，之後一直急跌17%，至月尾的1.1735美元，大上大落猶如過山車般。此情況於最近3個月仍然持續，今年1月曾低見每磅1.0935美元，而上月則高見1.3065美元，上下波幅足足相差1.2倍。這就不禁令人擔心，會否影響天溢與客戶續約，並且會否令出貨和銷售進一步「遞延」。

文章來源：AM730 2013-03-21

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