為何卡撒天嬌溢利急跌？

【am730專欄】於去年年尾上市的床上用品製造商卡撒天嬌(2223)早前發出了盈利警告，表示2013年上半年的股東應佔溢利將較去年同期顯著下跌。公告解釋的原因主要有三個，包括自營零售專櫃佣金增加、員工成本上漲，以及因購股權計劃而發生的攤銷費用。由於公告未有披露具體數字，因此並不知道影響有多大，以及溢利將會下跌多少。

然而，中期成績表最終在今年8月尾派發，卡撒天嬌今年首6個月的收入有2.32億元，按年增長12.1%。可是，同期的銷售成本卻增加13.1%，因此毛利只增加11.5%至1.41億元，毛利率也略為下跌0.3個百分點至60.7%。咦？收入和毛利都要雙位數增長，表現不是很好嗎？既然還要發出盈利警告，看來上述3項開支飆升得很厲害吧？對！

按業績公告披露，這些開支較去年同期額外增加2,643.6萬元，不單將額外賺到的1,455.6萬元毛利完全抵銷，而且還令期內溢利按年大跌七成至只有381.2萬元，何其悲壯？

有沒有看過日劇《神探伽利略》？男主角湯川學有一句口頭禪，「所有現象都可以解釋的」。其實財務報表也一樣，所有數字變化必定也可以解釋。既然如此，何不按公告內提供的資料去找尋答案？

首先是自營零售專櫃佣金。根據公告解釋，增加的原因是今年參與多了百貨公司的促銷活動。於今年首6個月，佣金開支有3,947萬元，按年上升15.9%或542.2萬元。反觀自營零售收入，去年卻微跌0.3%至1.51億元。其實將兩者相除，得出來的自營業務收入對佣金比率已能具體說明情況。於2013年上半年的比率是3.83，即是每花1元佣金能賺到3.83元，但去年的比率卻是4.46。換句話說，百貨公司的促銷不單沒有為專櫃增加收入，反而令佣金開支增加。

接著是員工成本。今年首6個月的開支是4,611.6萬元，按年急升28.9%或1,034.5萬元。升幅那麼大，主要是員工人數由去年同期的930人急增26.2%至今年的1,174人，以及員工期內的人均薪金由去年的3.85萬元調升2.1%至今年的3.93萬元。

最後一項，也是對期內溢利影響最大的，就是因購股權計劃而產生的攤銷費用。卡撒天嬌在上市前推出了此項計劃，並於去年年尾向合資格人士授予購股權，涉及合共2,232萬股普通股，行使價為每股1.2元。年報還進一步披露了此計劃對財務的影響，費用總額預計是1,690萬元，並需要在2012年至2014年期間攤銷。

今年上半年攤銷了1,070萬元，下半年將額外攤銷290萬元。換句話說，今年全年的淨溢利將會因此而減少1,360萬元，金額相當於2012年全年淨溢利的42%。因此可以預期，卡撒天嬌今年的全年收入需要增加42%，並且維持溢利率於去年6.8%的水平，淨溢利才能與去年持平。值得一提，雖則此攤銷費用影響溢利甚大，但實際只是帳面上，對現金流是沒有影響的。

忽發奇想，倘若撇除此項攤銷費用以及上市前後的相關費用，究竟卡撒天嬌的經營表現會如何呢？嘗試算了一下，2012年上半年的除稅前溢利是1,844.1萬元，加回該年的941.4萬元上市費用，調整後的數值是2,785.5萬元。同一方法，將股權攤銷費用和今年發生的190萬元上市後專業費用剔除，今年上半年的除稅前溢利將會是2,100.9萬元。將兩者互相比較，其實今年上半年的除稅前溢利只下跌24.6%，較未調整前的54.2%為低。

不過，若將調整了的除稅前溢利與收入相除，得出來的稅前溢利比率於今年上半年有9.1%，去年同期的比率則有13.5%。單以比率去看，卡撒天嬌今年的盈利能力較去年同期遜色。

此外，由於員工成本和專櫃佣金對收入的比率頗大，於今年上半年分別是19.9%和17%，若果卡撒天嬌未能有效控制這兩項支出，或者不能增加收入以抵銷開支升幅，盈利將會進一步被蠶食。由此來看，卡撒天嬌要保住去年盈利，如何控制員工成本和專櫃佣金才是關鍵。

文章來源：AM730 2013-09-13

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