短評759中期業績

CEC國際(759)最近公布中期業績，拿著他們的損益表算了一遍，發覺幾個重要數值都有可觀增長，而且愈是往下看升幅就愈大。首先是First-line，即收益，截至2013年10月的首6個月錄得8.58億元，按年急升40.2%；接著是毛利，金額按年增加61.4%至2.56億元；再向下看是經營溢利，金額按年增加108.7%至2,533.9萬元；到了Bottom-line，即是期內溢利，金額按年飆升221.7%至1,304.4萬元。中期業績這般亮麗，難怪股價隨之而大升。

細閱業績公告，業績理想主要受惠於阿信屋業務帶動，其實看看兩大業務於期內收益的比重已看出端倪，阿信屋之收益於2012年10月底中期只佔集團總收益約57.4%，今年度則增加了17個百分點至74.4%。若看經營溢利就更加明顯，阿信屋的貢獻由只佔27.4%，期內上漲64.5個百分點至91.9%。由此可見，零售業務已趨穩定，並將繼續成為集團的主要盈利來源。

究竟阿信屋業務的具體表現如何？先說收益，期內金額為6.38億元，按年增加81.8%。增長那麼高，主要是分店數目增加了43.2%至159間。更重要的是，翻查政府統計處的《零售業銷貨額按月統計調查報告》，於2013年5月至10月，食品、酒類飲品及煙草的銷貨價值合共175.61億元，與2012年度同期的170.41億元增加了3.1%。此外，超級市場行業的銷貨價值同期增長僅6.6%。反觀阿信屋，期內每間店舖平均收益增加26.9%至401.5萬元。從中可以推斷，阿信屋的表現不單較同業為佳，而且比超級市場做得更好。

接著是毛利，據公告披露，由於業務和規模增長，令阿信屋能向供應商獲取更優惠的條件，所以毛利率增加了7個百分點至34.5%。在公告內還提到一點，經過3年的經營，阿信屋採集了詳細的經營數據，因此能訂出更佳的折扣及優惠組合。記得早前有一篇專欄文章指出，阿信屋客戶手上的那一張會員卡就是關鍵所在，因為它不單記錄了每宗銷售交易，而且更反映每位客戶的消費習慣，相信阿信屋說的經營數據就是從會員卡中取得吧？

最後說說經營溢利，阿信屋最大的經營開支相信是員工成本吧？雖然公告沒有具體披露金額，但前線人員以及後勤及管理員工之薪酬佔業務收益比率分別是8.2%和4.5%，按此計算了一下，期內員工成本應是8,107.3萬元，金額按年增加了66.1%。增幅那麼高，主要原因是分店數目於期內增加了48間，至159間。雖則如此，但每間分店的平均前線人員數目仍舊是4.1人，以此推算，期內應有652位前線人員，而每位於期內的平均薪金為8萬元，與2012年度的6.4萬元相比增加了25.4%。

第二高的經營開支相信是店舖租金，期內增加了82.4%至6,091.1萬元。情況和員工成本一樣，租金上升皆因分店數目增加。此外，若將租金開支簡單地除以分店數目，每間店舖的平均租金為38.3萬元，與2012年度比較升幅達27.3%。有趣的是，若將租金開支除以分店建築面積總和，期內是每方呎300元，較2012年度中期的每方呎304元略為下跌1.2%。換句話說，平均租金上升主要是建築面積增加，租金呎租卻並沒有大升，這或許與阿信屋比較喜歡在住宅區開店有關。

利用共同比分析(Common size analysis)來做個總結，目前阿信屋每賣出100元貨品能賺到34.5元毛利，扣除12.7元員工成本、9.5元店舖租金，以及8元其他開支後，餘下的4.2元就是經營溢利。若計入線圈和物業投資業務所貢獻的經營溢利，以及減去期內融資成本和稅項，股東應佔溢利只餘下1.5元。

早前其集團主席兼董事總經理林偉駿接受《am730》專訪，透露「用慣銀行錢」，因此無意透過增加股本來融資。計算了一下，期內的EBITDA約為5,251.9萬元，由於同期的融資開支為754.1萬元，因此利息覆蓋率為7，代表集團賺取到的息稅折舊及攤銷前利潤足夠支付融資開支有餘。不過，以目前1.5%的溢利率去看，雖然數值較去年同期翻了一番，但個人認為，仍算偏低，倘若遇上不利因素，例如經濟突然轉差，又或者經營成本及利息支出突然增加，在沒有足夠緩衝下，業績就很容易見紅了，是一個需要注意的隱憂。

文章來源：am730 2014-01-07

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