泛亞既集資又派息

最近一家從事專業服務的公司在港招股上市，說的就是泛亞國際(6128)，他們主要向客戶提供觀景設計服務，項目包括旅遊及酒店、基礎設施及公共空間、商業及多用途開發，以及住宅開發四類。因此，他們的客戶包括政府及公共機構、地產商、城鎮規劃公司、建築及工程公司等。以數量計算，泛亞承接內地項目最多，以2013年為例有580個，香港及其他地區只有76個，佔總數的比重分別是88%和12%。

究竟一個觀景設計項目能收取多少收入呢？於2011年至2013年，包括已完工及尚未完工的項目合共901個，涉及的合約金額總計是15.16億元，以此計算，每個項目的平均合約金額為168.3萬元。此外，若將合約金額分為三類，500萬元或以上的有34個，平均合約金額為694.3萬元；500萬元以下及200萬元以上的有222個，平均合約金額為295.8萬元；200萬元或以下有645個，平均合約金額為96.7萬元。

若將收入按項目分類，住宅開發項目的觀景設計服務的比重最高，於2013年為例，已確認的收入有1.09億元，佔該年總收入約50.1%；其次是商業及多用途開發，已確認的收入有5,654萬元，佔該年總收入約26%。若將之按地區劃分，來自中國內地的收入最高，於2013年有1.98億元，佔該年總收入約91.3%之多。

寫到這裡可以得出一個結論，泛亞的主要收入來源是內地的住宅和商業開發項目。換句話說，內地房地產市場好壞，將間接影響泛亞的收入。根據最近內地3個房地產業協會所做的研究指出，現時內地房地產開發投資開始放緩，住宅成交持續回落，開發商競爭壓力增加。若情況持續，不知會否影響泛亞的收入。

與其他企業不同，專業服務公司的成本結構較偏重於僱員成本。泛亞也一樣，以2011年為例，僱員成本對收入的比率是39%，於2012年增加至47%，到了2013年稍為回落至45%。換句話說，目前每賺到100元，當中有45元就是僱員成本。

為甚麼僱員成本對收入的比率升了那麼多？首先是員工人數，2011年只有399人，2012年增加13%至451人，到了2013年再增加2%至460人。

其二是僱員平均年薪，2011年只是17.5萬元，2012年增加2.5%至17.9萬元，到了2013年再增加17.7%至21.1萬元。有趣的是，三位現任董事和行政總裁薪金的加幅比平均數高。於2011年，不計算那位未有收取薪金的董事，該年的平均年薪是78萬元。到了2012年，3位高層的平均年薪增加了121.1%至172.4萬元。及至2013年，他們的平均年薪進一步增加80.4%至311萬元。

此外，若將3位高層的薪酬與收入相除，2011年是0.9%，即是公司每賺取100元，公司高層合共得到0.9元。不過，此比率於2012年上升至3%，到了2013年更加增至4.3%。公平點說，公司高層薪金升幅如此之高，或許是過往薪酬偏低，現在需跟隨市場水平調整所致。由於缺乏資料，因此不予評論。此外，根據泛亞與各董事所簽訂的服務合約，董事可以收取花紅，惟設有上限，金額不得超過純利的5%。再者，翻看關聯交易章節，發覺只有兩宗租賃交易，涉及的金額也很少，看不到高層有濫用公司資源的情況。

除了僱員成本外，泛亞比重較高的開支還包括樓宇辦公室租金，分包顧問費用和差旅費等。於2013年對收入的比率分別為6%、9%和4%，再減去僱員成本45%，其他開支11%以及稅項8%，剩下的17%就是溢利率。若與2011年比較，2013年的溢利率下跌了2個百分點。變動的主要原因是僱員成本和樓宇租金分別增加6%和2%。同一時間，分包顧問費用，差旅費和其他開支合共減了6%，因此令溢利率下跌。

最後一提，是次泛亞上市擬集資8,880萬元(何不8,888？)，當中約3,550萬元將用作資本開支，以擴大公司服務範圍，但目前仍未確定具體目標及方式。事有湊巧，泛亞於上市前宣告派發3,500萬元股息，於股東而言當然皆大歡喜，但於企業而言，這邊廂集資，那邊廂又派息，上市集資就顯得沒有迫切需要吧！當然，泛亞這樣做沒有問題，而且此做法在新股上市中十分普遍，人人都這樣做，自己不做豈不「蝕底」？寫到這裡實在有點迷茫，證券市場的作用，不是讓有資金需要的企業集資嗎？

文章來源：am730 2014-6-24

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