Sinomax非零售股

用了Sinomax(盛諾集團)(1418)的產品多年，一直以為他們是美國品牌，直至看到招股書，才知道他們源於香港，是地道的香港名牌。有此誤會，因為最初認識他們的產品，是經過一位美國同事推薦，同事說他們的枕頭很舒適，試過了後所言非虛，因此沿用至今。

對上一次幫襯是在數月前，付款時，發現店員拿著一部智能手機在埋頭苦幹，而且還用那部手機在拍攝產品條碼，八卦之下問問所為何事，原來這是他們的Point of Sales系統。

其實，這個設計不錯，要知道現在舖租昂貴，百貨專櫃的佣金更是「"手拿"脷」，一部體積細小的手機，就能代替傳統的終端機、顯示屏和條碼閱讀器，店面就能騰出多些地方來擺放產品。

不過，好處同時也是壞處，手機容易丟失之餘，使用也不太方便。就以當日所見為例，店員按鍵很費勁，因此花了不少時間才能完成付款程序。或許是店員還未習慣這個系統，但相信手機的屏幕太細也是原因，其實可以考慮配備多一支「mon 筆」，至少能解決按鍵上的困難。

身為Sinomax的用家，當然很有興趣知道買回來的產品，有多少是直接成本。以2013年為例，銷售成本佔收入約73.8%。換句話說，若以100元購買他們的產品，當中73.8元是製造成本，餘下的26.2元才是毛利。

值得一提，Sinomax的毛利率於2011年只有22.3%，2012年也只有23.6%，去年為26.2%，短短3年就增加了3.9個百分點，究其原因，主要是自有品牌的銷售於期內增加，而這些產品的利潤較高，因此拉高了整體毛利率。例如2011年，自有品牌的銷售只佔總收入約27.4%，2012年上升至30.5%，到了2013年進一步增加至35.4%。反觀利潤較低的第三方品牌銷售，即是代工生產及設計加工，對總收入的比重於近年持續下跌，由2011年的39%下跌至2013年的27.5%。

不少朋友以為Sinomax的業務主要是零售為主，但實情並非這樣，以2013年為例，零售業務只佔總收入約12.2%，而且此數還包括了公司客戶。其實，Sinomax目前有3項業務，除了零售及公司銷售外，還有出口及聚氨酯泡沫銷售。以銷售額計算，出口業務的貢獻最多，2013年的銷售有12.54億元，佔總銷售額約52.9%。經營溢利也一樣，2013年有2.65億元，佔經營溢利總額約61.8%。不單如此，若論盈利能力，出口的經營溢利率也是最高，於2013年是21.3%，代表銷售減去經營開支後，每100元收入可賺到21.3元經營溢利。

由於零售業務相對來說不大，因此店舖租金(包括百貨公司專櫃佣金)對總收入的比重並不算高，於2013年只有3.9%，經營溢利率也有18.3%。有一點值得留意，目前零售業務主要是通過百貨公司專櫃進行，該年的銷售額達1.76億元，自營零售店的銷售額則只有3,476.6萬元。

不過，若看每間店舖的平均收入，專櫃只有70.1萬元，自營零售店卻有366萬元。分別那麼大，相信與產品有關。由於自營零售店同時售賣按摩椅及床褥等高價產品，因此拉高了平均收入。此外，因為Sinomax有意增加在中國市場的知名度和滲透率，故此大幅增加專櫃數目，例如2011年的平均銷售點只有約159個，到了2013年增至251個。反觀自營零售店的平均銷售點沒有變化，最近3年約只有10個。

透過增加專櫃數目去提升市場滲透率是聰明的做法，因為專櫃設在百貨公司，不愁沒有人流，而且承租期較有彈性，一般為期只有一至兩年，資本開支如店面裝修等也不用太多，但最大壞處是經營開支甚為昂貴，除了最低金額外，百貨公司還會按固定百分比從銷售額中抽佣，佣金比率一般介乎20%至40%，成本實在不輕。

至於聚氨酯泡沫銷售，此業務主要向內地家具製造商批發聚氨酯泡沫。雖然經營溢利率較另外兩項業務為低，2013年只有13.4%，但收入不容小覷，以2013年為例，達到8.31億元，佔總收入35.1%之多，經營溢利也有1.11億元，佔分部溢利總額約26%比重。

綜合而言，雖然Sinomax的整體毛利率較低，但撇除上市費用後的溢利率仍有7%，即是每100元銷售可以淨賺7元，若果他們只依賴零售，相信不可能達到如此盈利水平。

文章來源：am730 2014-07-15

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