互太紡織毛利率預測

最近看報道，說中國目前棉花儲備過剩，加上美國棉花大豐收，令棉花價格下跌。據中國棉花協會公布，3128B級棉花今年1月價格是每噸19,446元(人民幣，下同)。到8月價格是每噸17,076元，跌幅達12.2%。國際棉花價格也面對同樣情況，以美國棉花協會編製的「A Index」為例， 棉價由1月的每磅90.96美仙跌至8月僅每磅74美仙，跌幅達18.6%。

棉價下跌對那些行業較有利呢？相信要數紡織和製衣行業，這次找來針織布生產商互太紡織(1382)，嘗試分析棉價對他們盈利能力有甚麼影響，並用近期棉價預測今年毛利率。互太生產線主要設在內地，若進口棉花需獲進口配額，相信互太較受內地棉價影響。看看內地棉價，3128B級棉花價格由2011年4月至2012年3月(即互太2012財年)平均值是每噸21,491元。另有兩個級數棉花2129B和2227B，同期價格分別是每噸23,060元和19,002元。那麼3個級數棉價平均值是每噸21,184元。以同樣方法計，去年和今個財年棉花平均價分別是18,424元和19,014元。為方便分析，棉價以當年平均匯率轉為每磅港元計，3個財年平均價依次分別為11.7元、10.3元和10.9元。

接著看看互太，以2012財年為例，全年收入和銷售成本分別是64.2億港元和53.21億港元，以該年銷售量1.546億磅計，每磅收入和銷售成本分別是41.5港元和34.4港元。依樣畫葫蘆計算2013和2014財年各項數值，可以得出附表數據，並且從中可以看到幾個現象。

首先，棉價與互太銷售成本基本關聯。當前者上升，後者隨之增加。但留意一點，兩者變幅有著明顯差別。如2013年，每磅棉價雖跌12.1%，但每磅銷售成本只減7.7%。如2014年，每磅棉價升5.7%，但每磅銷售成本只增2.1%。換句話說，互太銷售成本變幅較棉價為少。為甚麼？原因之一是棉價只佔銷售成本若干比重而不是百分百，如2012年棉價佔銷售成本約34%，棉價隨後於2013年回落，比重減少2.2個百分點至32.4%。到了2014年，棉價稍升，比重也增1.1個百分點至33.5%。此外，為保持營運暢順，棉花採購不會在當月，而是預先進行，故棉價轉變不會即時影響銷售成本。還有一點，銷售成本包括其他不受棉價影響的開支如機械設備折舊和工人工資等，這也解釋為何棉價不會百分百影響銷售成本。

此外，棉價與互太收入基本也有關聯，與銷售成本情況一樣，收入變動少於棉價。如2013年和2014年，棉價雖然分別跌12.1%和升5.7%，但每磅收入只分別減7%和升2.8%。要解釋原因，相信道理也一樣，因銷售成本是產品訂價重要考慮因素之一，既然棉價不會對銷售成本有百分百影響，對收入自然也應一樣。看到一個有趣現象，2012年棉價是近3年最高，當時互太毛利率僅17.1%，較2013年的17.8%和2014年的18.3%為低。但若以每磅賺取的毛利計，2012年卻有7.1港元，雖低於2014年的7.3港元，但高於2013年的6.9港元。
換句話說，即使2013年產品盈利能力稍升，但賺取的毛利以每磅計卻下跌。但2014年則有改善，每磅毛利和毛利率分別增至7.3港元和18.3%。綜合來說，棉價變化影響互太產品盈利，棉價下跌，每磅收入和銷售成本也跟隨減少，反之亦然。但不論收入和銷售成本如何轉變，互太每磅的毛利於最近3年都維持在6.9至7.3港元水平。

來個大膽預測，內地棉價於4至9月平均值為17,214元，轉換至每磅港元計是9.8元。假設今個財年棉價佔銷售成本比重與去年相若，即維持33.5%，今個財年上半年每磅銷售成本將29.3港元。再假設互太能維持每磅毛利在7.3港元水平，每磅收入將是36.6港元，那麼，每磅毛利率將有19.9%，與2014財年上半年的19.5%相比，將有0.4個百分點的增長。究竟結果是否如此，我們拭目以待。

文章來源：am730 2014-11-04

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