忠實用家看南順

要數消耗得最快的廚房用品，相信少不了食油和洗潔精。純粹個人經驗，發覺用油愈多，碗碟自然較為肥膩，因此要多下些洗潔精來清潔。一直都覺得奇怪，為何南順(411)同時經營這兩項風馬牛不相及的產品，莫非他們正是看穿兩者有此關連？所謂無巧不成話，這一篇寫南順，就是因為剛買了他們的食油和洗潔精。事先聲明，瓜瓜並不是為他們賣廣告，只是小時候家裡已經使用。其實試過轉用其他牌子，但總覺得南順的食油較香，洗潔精的清潔效果較好。

身為「忠實用家」，自然也關心他們的財務表現。翻查最近5年財務報表，發現一個現象，營業額年均增長有17.5%，但純利年均增長僅3.1%。嘗試以實際數值來說明，2010年和2014年度營業額分別是21.93億元和41.17億元，5年間前後分別是19.24億元或87.7%。可是同期純利分別是1.22億元和1.41億元，差別僅1,900萬元或15.6%。

相同情況在今年度發生，營業額雖按年升13.8%，但純利只增7.6%。何解？主因銷售及分銷費用增幅較高及其他收入和收益下跌所致。先說前者，由於支持市場發展及宣傳新產品，南順投放更多資源於市場推廣，令開支漲20.8%，相當於多花費6,412.9萬元。至於後者，因去年度出售一項工業用物業，收益總額有3,268.4萬元。但當中2,862.6萬元收益計入去年度，餘下405.8萬元則計入今年度。這個入帳差異，令今年度其他收益減少。此外，因為年內出現匯兌虧損，雖然金額只有58萬元，但去年度卻錄1,732.3萬元匯兌收益，一來一回相差1,790.3萬元之多。綜合上述兩個原因，最後令其他收益跌65.3%或3,770.6萬元。其實南順於今年度營運表現不錯，毛利率增0.6個百分點至16.6%，毛利升18.3%，金額相當於1.06億元。可是，上述多花了的開支及少賺的其他收入，兩項加起來已是1.02億元，差不多抵銷多賺回來的毛利。這也解釋為何今年度經營溢利只升0.3%至1.81億元那麼少。幸運的是，年內融資成本跌13.5%至479.9萬元，而應佔合營公司虧損跌97.1%至僅26.9萬元，埋單計數，令除稅前溢利增6.2%至1.76億元。值得一提，若撇除上述出售物業特殊收益，今年度和去年度除稅前溢利將分別是1.77億元和1.52億元，代表年內增長有16.6%，進一步證明今年度營運表現不差。

計算一下，發現南順今年度流動資金轉好。截至6月底，流動資產和流動負債分別有16.71億元和7.64億元，代表流動資產負債比率是2.2倍，較去年2倍為佳。即使撇除6.24億元存貨，計算出來的速動比率(Quick ratio)也有1.4倍，較去年1.2倍高。究其原因，相信與存貨周轉期下跌有關。若將存貨年內平均計算，今年度周轉期是63天，按年減6天。應收帳周轉期雖升1天，卻被上升1天的應付帳周轉期所抵銷。故現金周轉期減6天，至62天，流動資金壓力也下降。如前所說，南順擁有食品和清潔用品兩項核心業務。論營銷和經營溢利的分額，食品較清潔用品高。以今年度營業額為例，前者佔集團總額87.4%，後者佔12.6%；例如經營溢利，前者和後者佔集團總額比例分別是65%和35%。但若論盈利能力，清潔用品較食品高。以今年度數據計算，前者經營溢利率達15.2%，代表每賺100元收入，15.2元是經營溢利，較食品的4元高11.2元。此外，清潔用品資產回報率也較佳，單以年結分部資產金額計算，其回報率有22.8%，較食品的7%高。

最後一提，若以地區劃分，內地是南順的主要市場，今年度在當地的營業額有33.79億元，是集團總營業額的82.1%，而且此比率於過去3年皆穩步上升，2012年和2013年度分別是77.7%和79.4%。此外，內地市場營業額今年度增長達17.9%，反觀香港和澳門稍為倒退1.3%，而且只佔集團總營業額的17.9%，較2012年度的22.3%，和2013年度的20.6%為低。這是否意味，南順愈來愈依靠內地市場？從風險角度來看，有沒有需要開拓新市場呢？

文章來源：am730 2014-11-06

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