越南於5月發生反華暴亂，多家中港台企業受波及。記得當時天虹紡織(2678)曾表示，旗下位於當地南部的廠房遭示威人士闖入，部分財產被毁。由於廠房佔天虹全部紗線生產設施約26%，示威或多或少影響生產，股份更一度停牌。及後天虹發出通告，指財產受損狀況輕微，僅波及不足20,000個紗錠之機械控制板、若干廢棉、部分窗戶及電腦。此外，存貨及製成品未受破壞，當地員工也沒有受傷。雖則如此，股份於5月15日復牌後，以收市價計一度下跌7.5%。可幸的是，由於其後示威轉趨緩和，生產也恢復正常，令股價回升。可是好景不常，天虹於6月10日發出盈利警告，預計今年上半年盈利將較去年同期顯者下跌，受消息影響股價於當日下跌了7%。
究竟盈利減少了多少？原因何在？答案可以在中期報告中找到。截至今年6月底，上半年收入增26.5%至45.66億元(人民幣，下同)。可是經營溢利卻減49%至2.77億元，除稅後純利更大跌72%至只有1.25億元。收入上升但純利下跌，主要原因相信是紗線售價下跌，但銷售成本未能同步減少，所以令毛利下降所致。目前天虹的產品可分成「彈力包芯紗線」、「其他紗線」和「坯布及面料」3個系列，現嘗試逐一說說。
先講「彈力包芯紗線」，當中以「棉紗」最為重要，此產品貢獻天虹總收入達31%。今年上半年其平均售價是每噸24,711元，較去年同期跌12.6%。但同期銷售成本卻維持在每噸21,103元，與去年相比略升0.5%，故令每噸毛利大跌50.3%至僅3,608元。此外，雖然銷量增21.2%，收入也升5.9%至14.35億元。但由於毛利率由去年上半年的25.7%降至今年只有14.6%，兩者相差足足有11.1個百分點，相當於失去1.39億元。又例如另一項產品「牛仔紗線」，今年上半年收入佔總額約13%，同期平均售價跌4.5%至每噸24,330元，但銷售成本卻增7%至每噸19,927元，毛利因而下降35.7%至每噸僅4,404元。計一計數，毛利率降8.8個百分點至僅18.1%，失去的毛利相當於5,116.1萬元。綜合此系列因售價跌幅較成本高，但增加的銷量未能彌補損失，導致上半年毛利共失去1.95億元。
至於「其他紗線」系列表現稍不同。當中的「棉紗」產品於上半年的平均售價跌10.5%至每噸21,857元。但銷售成本只跌3.8%至每噸21,857元，最後令毛利減50%至每噸1,770元，毛利率也大降6.4個百分點至只有8.1%。慶幸的是，同期銷量飆升245.5%，足以彌補售價下降的損失。在「價跌量增」下，期內毛利反增72.8%。此系列其他產品的情況相同，今年上半年的毛利合共多賺了3,940萬元。
最後是「坯布及面料」系列，當中的「彈力坯布」雖然於上半年毛利率只減0.3個百分點至7.7%，平均售價更增1.9%至每米10.8元，但銷量卻減31.4%至只有2,270萬米，令收入銳減30.4%至2.45億元。計算後此系列毛利於上半年損失1,134萬元。總體來說，「其他紗線」系列表現雖較佳，但「彈力包芯紗線」和「坯布及面料」表現較差，最後令集團毛利倒退21.7%，整體毛利率減8.1個百分點至13.2%。
此外，兩項主要營運開支包括「銷售及分銷」和「一般及行政」分別增加59%和10.9%，加上1,867.3萬元匯兌虧損，令上半年經營溢利下跌接近五成。再者，為了增加產能，期內天虹借貸額增10%至30.78億元，導致利息開支升208.8%至1.45億元。埋單計數，期內除稅後純利暴跌72%至1.25億元。
綜合來說，因售價下跌，去年每100元收入當中可以賺取21.4元毛利，減去營運、財務和稅務開支後，賺到的純利達12.4元。到了今年上半年，賺取到的毛利只有13.2元，純利更只有2.7元，盈利能力倒退，這就解釋了近期股價一蹶不振的原因。
最後一提，天虹編製的中期報告內容詳盡，特別是「業務回顧」，當中自願披露了不少有用的營運數據，能讓投資者具體了解公司的營運表現，值得其他企業參考和借鏡。
文章來源：am730 2014-11-20
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good analysis.
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