佐丹奴銷售表現欠理想

自今年5月開始，佐丹奴國際(709)股價持續低迷，若以收市價計算，股價均低於5元水平，雖然股價在9月略為上升，但其後再度回落。執筆時，收市價更跌穿4元水平至只有3.84元(該股昨收報3.7元)。若以今年1月2日的6.65元收市價計，股價下挫達42.3%。究其原因，主要是今年首三季業績並不理想。其實從該集團總體銷售額可見一斑，今年第一季較去年同期減少8.9%，雖然第二季的跌幅收窄至只有2.6%，但第三季略為擴闊至3.8%。三個季度合計的銷售額按年減少5.2%至39.55億元。

銷售額不理想，毛利也一樣差，今年首三季跌幅分別是13.3%、9.3%和7.4%，三個季度合計減少10.1%至23.08億元。由於毛利減少，整體毛利率也下跌3.1個百分點至58.4%。為甚麼？以今年第三季為例，成本增加和銷量減少，這兩項因素已令毛利分別減少2,700萬元和2,100萬元。此外，售價下降及換算差額及存貨撥備分別再令毛利減少800萬元和300萬元。合計起來，今年第三季度合共少賺了5,900萬元。

佐丹奴業務涉及多個地區，若以今年9個月銷售額計，「中國大陸」和「香港及台灣」的比重較高，分別佔銷售總額的28%和29%，其餘地區包括亞太其他地區佔24%，中東佔12%，及向海外加盟商之批發佔7%。可是，除了海外加盟商及中東於今年第一季的銷售額錄得增長外，所有地區的銷售於過去三個季度均全線下跌。先講講中國大陸，今年首三季銷售額分別下跌11.2%、7.3%和5.3%，三個季度合共減少8.2%至11.14億元。此外，今年累計可比較門市銷售額也跌3%。雖則如此，若與去年同期減少6%相比，跌幅收窄了一半。最值得慶幸的是，此指標來到今年第三季不再下跌，反而上升1%，大有「苦盡甘來」的味道。或許看看另一個指標，即是每間門市的平均銷售額。先講自營店，雖然今年9個月累計下跌1.6%至166.3萬元，但今年第三季卻上升1.9%至48.1萬元。加盟店的表現就更好，雖然於今年9個月的累計批發金額減少了8.9%，但每間加盟店的平均批發金額卻上升12.9%至59.2萬元，今年第三季更加上升19.5%至20.7萬元。每間門市的平均銷售額得以改善，主要是關閉了158間表現較差的門市，包括46間自營店和112間加盟店。換句話說，佐丹奴不再依靠門市數量，轉而集中在質素。

接著講講香港及台灣，今年首三季銷售額分別跌10.3%、2%和2.4%，三個季度合共減少5.2%至11.5億元。此外，今年累計可比較門市銷售額則降4%，較去年同期只下跌1%，情況叫人憂慮。有趣的是，台灣市場之銷售其實有增長的，倒退主要來自香港市場。在業績公告中也不諱言說，因內地旅客增長放緩，香港市況轉弱，銷售額於年內一直減少。雖然此地區的銷售額下跌，若按每間門市平均計算，今年9個月的累計金額反而微升0.3%至419.7萬元，今年第三季則增加3.3%至132.8萬元。究其原因，主要是期內減少了15間門市。

如前所述，海外加盟商的批發業務表現理想，情況究竟如何呢？首先，今年首三季的銷售額分別上升15.3%、37.7%和13.3%，三個季度合共增加21.8%至2.63億元。接著是每間門市的平均銷售額，今年9個月累計上升了25.7%至60.2萬元，今年第三季則增17%至19.5萬元。若再以地區細分，以南韓合營公司之銷售表現最差，金額於期內減少1%，但被菲律賓、緬甸及越南等市場增長完全抵銷。

一般來說，若銷售倒退，最害怕就是見到存貨水平突然大幅增加。可是，佐丹奴未見這個問題，存貨餘額與去年年結(2013年12月)時比較只升0.8%至5.22億元，若計入加盟商的持貨餘額和未付運的製成品，存貨總額更減少1.1%至6.32億元。雖則如此，但存貨周轉期達到86日，儘管較2013年9月大幅減少15日，但較去年年結高出了4日，不得不多加留意。

佐丹奴去年全年銷售額達58.48億元，若以此為今年的全年目標，今年第四季營業額要較去年同期增多2.19億元或13.1%才能達成。可是，內地和香港兩個主要市場的消費轉弱，依靠第四季去挽回，機會實在不容樂觀，這也解釋了佐丹奴股價於近期為何偏軟吧。

文章來源：am730 2014-12-02

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