中國飛機租賃業務模式

中國飛機租賃去年底負債比率達87%。圖為其網站。

有報道指中國飛機租賃(1848，下稱CALC)CEO潘浩文捲入南航貪污案而「被放假」。消息傳出後，CALC上月申請停牌，翌日復牌前公布潘先生辭任消息，CEO由主席陳爽接任，並澄清傳言，指公司與南航交易無任何違法行為。究竟CALC的業務是如何經營的？

CALC從事飛機租賃業務，其經營模式較特別，收入主要來自「融資租賃」和「經營租賃」，以2014年為例，兩者收入比重分佔62%和16%。兩者有何分別？於會計角度而言，分別在於飛機資產風險和回報歸誰。

融資租賃(finance lease)業務是CALC向飛機製造商買航空公司已選定的飛機，再將飛機出租給航空公司，租賃期滿後，航空公司有購買斷飛機。其特別之處在於飛機雖由CALC購買，但飛機擁有權及回報均轉移至航空公司，飛機需計入航空公司資產負債表，而CALC只將「融資租賃應收款項」計入資產負債表，租賃所賺租金經一輪計算後才確認為收入。情況像「供車會」，以分期付款買車，汽車歸我們所有，CALC像金融機構般提供資金予我們以賺取利息收入。融資租賃是CALC重要收入來源，因去年有17架飛機以此方式交付，相關收入因而增加49.5%至7.15億元。

至於經營租賃(operating lease)業務模式，CALC買飛機後再租給航空公司使用。飛機所有權包括風險及回報皆屬CALC，故飛機計入CALC資產負債表，租賃所賺租金視為收入，情況與收租股相似。於去年以此方式交付的飛機新增2架，相關收入增25.3%至1.82億元。

CALC另一可觀收入為「變現租賃應收款項收益」，於2014年佔收益約10%。其實是CALC將融資租賃應收款項售予他人。於2013年，相關收入5,710萬元，涉1架飛機租賃應收款項。到2014年，該收入大升95.3%至1.12億元，因有4架飛機租賃應收款出售。此外，2014年所收政府津貼帶動其收入增長，金額由2013年的550萬元勁升23倍至1.34億元。按年報披露，津貼來自天津東疆保稅港區管理委員會，是中國政府支持飛機租賃行業發展的優惠。

值得一提，CALC業務需購飛機，負債相當大，2014年底負債比率(即借貸對資產總值)高達87%，即在每100元資產中，87元是借貸獲得。於2014年，銀行及長期借貸升38%至159.85億元，利息開支增57.8%至5.21億元。但CALC的EBITDA(除息稅折舊和攤銷前溢利)增64.2%至9.72億元，同期利息覆蓋率1.87倍，較2013年的1.8倍為高，顯示其有足夠盈利支付利息外，也反映盈利能力續提升。

需留意CALC資產負債表沒有將資產和負債區分為流動和非流動，僅在財務報表附註中呈列。截至2014年12月底，流動負債增67.3%至51.37億元，但流動資產只升15.2%至18.99億元，令流動負債淨額大升127.8%至32.38億元。流動負債高於流動資產，難怪在附註的編製基準中，需提及財務報表仍採納「持續經營」編製。不少分析說行業前景亮麗，但想不通的為何航空公司自己不做融資購飛機，反經CALC這個中間人，融資成本豈不較高？按年報解釋，其優勢是為航空公司提供一站式飛機解決方案包括處置舊飛機及租新飛機。更重要是，CALC不隸屬任何飛機製造商、商業銀行或航空公司，客戶在選購飛機及安排融資時不受限制。

原文刊於：am730 2015-07-22

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