國壽投資表現為何重要？

國壽第三季投資收益倒退。 (資料圖片)

中國人壽(2628)早前公布今年第三季度業績，由於投資表現欠佳，事前又沒有發出任何盈警，投資者可能一時之間接受不了，紛紛把股票拋售導致股價急跌。以收市價計算，季績公布翌日股價下挫5.4%，之後兩個交易日仍未止瀉，股價分別再下跌2.3%和3%。埋單計數，股價短短3日下跌超過一成。

國壽做保險生意，為何投資表現那麼重要？要回答這個問題，先要了解壽險公司生意模式。曾買人壽保險的朋友都知道壽險是長期保險合約，為期以數十年計，合約到期後壽險公司向客戶支付擬定保額，客戶在承保期內定期向壽險公司支付保費。一般來說保額高於保費總和。若客戶在受保期間離世，壽險公司就虧本。相反若客戶至到期日仍健在，壽險公司就能拿保費去投資。

其生意模式與銀行有點相似，分別是銀行拿到的資金屬短期，壽險公司拿到的卻是超長期。當然，客戶可以要求退保並取回已繳保費，但通常需扣除一大筆罰款和手續費。故只要保單夠多，而客戶退保和死亡等比率夠低，壽險公司就可運用客戶資金投資，不單幾十年內不用還，每年還可從客戶收到新供款，綜觀全球有哪一門生意如此著數？壽險公司依靠客戶資金作投資，投資收益幾乎是唯一收入來源。在衡量其盈利能力時，我們不能如一般保險公司般運用賠付比率和綜合比率，而是利用淨投資收益率和總投資收益率等作指標。

回說國壽業績，若看由年初至今9個月的數據，其實成績算是不錯的。由於已賺保費和投資收益分別升14%和59.3%，營業收入增21.9%至4,240.07億元(人民幣，下同)。至於營業支出只增21.2%至3,795.14億元，計入營業外收入和支出後，除稅前利潤增加28.8%至443.97億元。

既然收入和利潤都有增長，為何市場如此反應？問題在於第三個季度。由今年7月至9月的3個月，已賺保費只增2.7%，投資收益更倒退37.1%，加上期內錄49.66億元公允價值變動虧損，營業收入僅905.96億元，減幅達12.9%或少收134.76億元。至於營業支出，雖於同期減5.4%至874.02億元，但減省金額僅50.21億元，未能彌補收入的損失，除稅前利潤倒退72.8%至31.59億元。由於國壽在報告期末重新釐定精算假設，令壽險和長期健康責任準備金分別增45.54億元及11.03億元，導致第三季稅前利潤減56.57億元。雖然管理層未有具體說明，但相關假設包括折現率、死亡率及發病率、費用假設、退保率及保單紅利假設等。

第三季度投資收益倒退，普遍相信與內地第三季出現股災，國壽需出手救市有關。看看總投資收益率，今年第三季累計僅6.88%，儘管較去年同期的5.1%高出1.78個百分點，但較今年上半年的9.06%大跌2.18個百分點。至於今年第三季度總投資收益率，管理層未有公布，嘗試估算，即將期內投資收益加公允價值變動再除以投資資產平均值，按年計算後僅得2.3%，與去年同期比較減少3.3個百分點。

值得留意，投資收益倒退的其中一個原因是投資資產公允價值錄得虧損。可是，由於內地股市在第四季回升，例如上證綜合指數，執筆之時回升至3,610點，以9月底的3,053點計算，升幅有18%，若升勢持續至年底，相信年末的公允價值虧損將會減少。

原文刊於：am730 2015-11-27

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