港鐵再不是長線收息股

最近一位投資名家在電台節目說，他從來不買國企股，原因很簡單，因為就算國企如何賺錢，但始終要肩負政治任務，免不了要為國犧牲，到時小股東利益有機會受損。不過，他認為有一隻股例外，說的就是港鐵(066)。可是，自港鐵與政府簽訂高鐵封頂協議後，他會貫徹不賣國企股的策略，趁現在將手持的港鐵股份放售。

港鐵大部分股權雖然由政府持有，但自上市以來從沒有給人國企印象，而且在企業管治方面一向做得出色。例如香港董事學會於2012年發表的《上市公司企業管治水準報告》，港鐵是十大最高企業管治得分公司。可惜的是，港鐵這次卻親手把這個金漆招牌打個稀巴爛。

為什麼？最大問題是港鐵竟然肯為高鐵包底，要知道工程費用是數以百億計，萬一項目再有什麼閃失，港鐵是否承擔得起，絕對是個值得深究的問題。本來呢，港鐵處於極有利境地，因責任設有上限，最多也只是向政府賠償已收取的項目管理費。再講，當初政府與港鐵簽訂的兩份委託協議，均沒有要求為工程費用封頂，現在新協議卻加入相關條款，政府很明顯是輸打贏要。還有一點，有別於其他線路，港鐵只是高鐵的項目管理人，沒有鐵路沿線上蓋的發展權，因此沒有地產收益來補貼工程開支。面對上述不公平情況和高風險，按理可以與政府討價還價，最低限度也要政府放棄日後仲裁吧？可是，港鐵居然照單全收孭起所有責任，實令人在懷疑，究竟港鐵管理層有沒有盡力維護公司利益。

至於4.4元特別股息更加離譜，由於需要依靠借貸才能派息，令港鐵無端增加負債，利息開支更會影響盈利。利用港鐵公布的股東資金回報率來倒算，以2014年水平計，額外利息開支約為7.32億元，相當於2014年盈利的6.3%。候任主席馬時亨解釋說，特別股息是補償股東接受工程超支無上限風險。好了，若然港鐵不幸要承擔超支費用，到時港鐵又拿什麼來應付？要求股東供股還是進一步借貸？

目前港鐵股價較公布新協議前的36元高，看來特別股息的確打動了部份股東的心。不過，當收到特別股息後，股東會否繼續持有港鐵股份，還是將其棄如敝屣，目前來說是言之尚早。不過，看管理層今時今日的作態，我們還可以將港鐵視為長線收息股嗎？

原文刊於：DBC博客 2015-12-10

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