會計師與分析員的分歧

恒大永續債帳面值逾523億元人民幣。 (資料圖片)

早前拙作《應計制會計準確嗎？》提到，由於會計師與投資分析員各持不同觀點，目前某些會計準則對企業經濟活動的看法，與分析員存在重大分歧。因此，在分析企業財務狀況和表現時，分析員往往須要先調整數據以便評估實際情況。若論典型例子，想必提及表外融資(Off balance sheet financing)和永續債券(Perpetual bond)。

所謂表外融資，是指不記入資產負債表的資產和負債，其中一個例子是經營租賃(Operating lease)。只要相關安排符合會計準則要求，企業就能享受借貸槓桿的好處，但不會推高企業的負債比率(即負債除以股東權益)。為了計算企業的實際負債水平和資產使用效率，分析員需要將租賃資產和負債重新計入資產負債表。不過，由2019年開始不用再如此麻煩，因新頒布的會計準則要求經營租賃計入資產負債表，詳情可參考拙作《IFRS 16：新會計準則對港股之影響》。

若說表外負債是粉飾企業負債比率的工具，永續債券就更是大師級傑作，因它不單讓企業透過借貸取得融資，而且更能降低負債比率，相關利息開支也不會影響盈利。為何如此奇妙？因按會計準則，永續債券屬於股東權益而非負債。如一間企業的負債和股東權益分別是20元和80元，負債權益比率就是25%(20/80)，即是每100元資產當中，20元是靠借貸取得，80元則靠股東權益。好了，若企業向銀行額外借入10元，資產和負債將分別增加10元，負債比率將由25%上升至38%((20+10)/80)。可是，若改為發行永續債券且金額不變，資產和股東權益則分別增加10元，負債比率將由25%下降至22%(20/(80+10))。

明明是負債，為甚麼會計準則把永續債券當成股東權益？個人認為問題不在準則本身，而在永續債券的發明者夠聰明，深諳會計包裝之道。有別於借貸，永續債券最大特色是沒有贖回期限，理論上發行人可以永遠不用還款。若持有人欲取回借款，唯一辦法是在二手市場放售。此外，若企業清盤，永續債券持有人的償還次序較其他優先票據持有人為後。既然風險如此高，誰會這樣蠢去買永續債券？有的，若回報可觀的話。永續債券的息率動輒10%或以上，所謂高風險高回報，在「息誘」下自然有投資者願意投資。由於永續債權具備以上股票的特徵，按會計準則需要記入股東權益。更有趣的是，相關利息開支將列作「股息」，因此不論派發多少也不會影響損益表上的盈利。

在云云香港上市企業中，不少企業偏愛以永續債券來融資。為了評估他們的實際負債水平，投資分析員會將永續債券歸類為負債。所以，若留意投行的分析報告，不難發現他們計算出來的負債比率與企業自己公布的較高。例如恒大地產(3333)截至去年6月底負債和權益總額分別有4,190.02億元(人民幣，下同)和1,208.45億元，兩者相除後得出負債比率為347%。換句話說，按財務報表計，在恒大每100元資產中，78元來自負債，22元來自權益。但恒大永續債的帳面值高達523.66億元，若歸類為權益並重新計算，調整後負債和權益總額將分別為4,713.68億元和684.79億元，計算出來的負債比率是688%。即恒大每100元資產，實際上來自負債應是87元，來自權益應僅13元。

從永續債券的例子可見，會計準則仍需與時並進，會計準則制定者，你們聽到嗎？

原文刊於：am730 2016-02-18

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