如何解讀滙控業績

最近有讀者朋友來函，說看不懂滙豐控股(005)財務報告，問如何分析才好。有此感覺並不奇怪，如看業績公告，單是除稅前利潤就分「經調整」和「列帳基準」。前者去年只跌1.2%，後者卻減62.3%，為何跌幅相差這麼大，兩者又有何分別？就算只看「列帳基準」，「除稅後利潤」急跌77.2%，較稅前多減14.9個百分點，「普通股股東應佔利潤」更大跌89.7%，又是甚麼一回事？

首先，所謂「列帳基準」即財務報表上列示數值，其計算和披露均需遵循會計準則要求。其次，「經調整」即是在將財務報表的數值「調整」一下才列示。須留意，此等數值全按管理層意願編製，並非會計準則計量方法。以「經調整」數值作比較，好處是可撇除影響業績的特殊項目，如恒生銀行(011)於2015年售興業銀行股權而獲利106.36億元，因基數大了，2016年列帳基準利潤大跌逾四成。若調整一下，即撇除此項特殊收益，除稅前利潤實際只跌3.8%，能清楚反映業務基本表現。

至於壞處，因如何調整沒有標準做法，數值既不能與其他公司比較，且易做成誤導。如滙控去年業績，若只看經調整除稅前利潤193億(美元，下同)，不看列帳除稅前利潤僅71.12億元，未必知道實際業績如此差勁。兩者相差121.88億元之多，主要是幾項重大不利項目包括歐洲環球私人銀行業務商譽減值32億元、達標支出31億元、信貸息差變動令債務產生18億元公允值變動及出售巴西業務虧損20.81億元。

滙控去年除稅前利潤跌逾六成，稅後跌幅近八成，差距這麼大，因去年實際稅率(即稅項支出除以除稅前利潤)大升32個百分點至52%。簡單點說，2015年每賺100元需繳納20元稅款，2016年升至52元。目前英國企業所得稅稅率為20%，與實際稅率相差那麼大，因一些虧損如商譽減值和售巴西業務損失等不可扣稅，令除稅前利潤大幅低於應課稅利潤。除稅後利潤去年錄34.46億元，但並非全數為滙控普通股股東所有，要減去非控股股東所佔部分。特別是滙控持有62.14%權益的恒生，滙控在編製合併損益表時，須先將恒生的損益全數計入報表，得出除稅後利潤後才扣減37.86%非控股股東部分，即9.67億元，加上扣減滙控優先股股東應佔利潤9,000萬元及其他權益持有人應佔利潤10.9億元，餘下的12.99億元才是普通股股東所有。與2015年的125.72億元比較，普通股股東應佔利潤大跌89.7%。此外，恒生去年除稅後利潤是21.5億元，若從滙控稅後利潤扣減，滙控自身除稅後利潤其實僅12.96億元，比2015年急跌88.7%，實在令人失望。

最後一提，滙控每股基本盈利僅0.07元，但每股股息全年卻是0.51元，派息比率達728.6%，派息金額比去年賺到的還要多。錢從何來？當然是滾存的保留盈利，好聽點叫「回饋股東」，難聽則是「食老本」。截至去年12月底，滙控可分派儲備減11%至420億元，若再扣除第四次股息的41.72億元，未計今年進行的股份回購及今年賺取的盈利，可分派儲備將續減20%。若滙控未能改善盈利能力，實在令人擔心目前派息水平能維持多久。

友邦保險(1299)總裁杜嘉祺將過檔滙控，接替范智廉為集團主席，杜先生以執行力強而聞名，他能否帶領滙控扭轉局勢，股東當然拭目以待，但市場似乎看好，因消息公布後，當日股價榮辱互見，滙控升2.1%，友邦則跌2.9%。

文章刊於：am730 2017-03-17

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