譚仔成功靠窮食

當今科技一日千里，與互聯網相關的行業發展蓬勃，「Hi-tech揩嘢」這句老話近幾成為絕響，但並不代表傳統行業會被比下去，只要市場定位得宜，「Low-tech」仍舊可以撈嘢。例如本地「窮食」佼佼者譚仔雲南米線(下稱譚仔)，最近就被日本「丸龜製麵」母公司「株式會社東利多控股」(東京證券交易所股票編號：3397)以10億元收購。

消息一出，頓時葡萄聲四起，不少朋友嘖嘖稱奇。不過，似乎大家小看了窮食這盤生意。按東利多的公告披露，譚仔由兩間本地公司同心飲食控股(Jointed-Heart Catering Holdings Limited)和新揚行(New Huge Corporation Limited)分別持有。截至今年3月底，兩間公司全年純利共9,900萬元，收購價與之相除，市盈率僅10.1倍。看看另一港人神話翠華控股(1314)，莫說當年以30倍市盈率上市，就算目前也有24.3倍。嫌翠華較高檔不適合用來比較？那就看看本地快餐一哥大家樂(341)，現市盈率有29.2倍。甚麼？大家樂業務夾雜中低檔組合，而且擁有海外業務不宜比較？索性看大快活(052)，業務集中在香港快餐市場，現市盈率有21.12倍。若以此值來計算，譚仔估值可達到20.9億元。由此看來，東利多其實是執到平貨。當然，為一盤生意估值，最佳方法是「絕對估值法(Absolute valuation)」，即先找出譚仔未來每年淨現金收入，再按合適貼現率轉化為現值，但礙於資料所限，無法使用此法。

雖然東利多披露譚仔的財務資料很有限，但從中可以看出幾點。首先是收入，譚仔去年有7.07億元，以目前有41間分店計，每間分店年均收入是1,724.3萬元，日均收入有4.7萬元。假設每位客人平均消費40元，每間分店日均人流是1,181人次，以每天營業12小時，每間分店平均每小時服務98人次。另外，譚仔分店面積不算大，假設每間店平均有54個座位，日均翻座率就是22次。若座位數是90個，日均翻座率就是13次。據聞翠華香港分店翻座率僅11.5次，譚仔高那麼多，估計是「搭枱」所致。值得一提，據政府純計處《食肆的收入及購貨額按季統計調查報告》，2016年第2季至2017年第1季12個月，食肆總收益按年增3.5%至1,084.6億元，中式餐館升1.8%至482.6億元。若只看同心飲食業績，同期收入升22%至6.95億元，增幅較全港食肆及中式餐館為佳。其次是資產。若只看同心，截至今年3月底淨資產增0.2%至1.57億元，增幅相當於38.7萬元。可是去年度純利是9,600萬元，餘下的9,561.3萬元去了那裡？估計大部分純利用於派股息，既然滾存盈利進帳不多，淨資產增幅自然較低。此外，將總資產4.33億元減去淨資產1.57億元，得出2.76億元就是負債，按年增7.6倍或2.44億元。同一時間，總資產也增1.3倍或2.44億元。兩者同時大升，估計是以按揭形式購買廠房或物業。

另外，譚仔去年平均淨資產是1.57億元，去年純利與之相除，股本回報率(Return on Equity)達61.5%，即是每投入100元淨資產能賺61.5元。ROE那麼高，料食肆屬低資產行業。看來好賺，但入行門檻低，市場競爭相當大。不過，反觀競爭對手同期ROE，如大快活有16.3%、大家樂14.4%，翠華僅6%，譚仔盈利能力明顯較佳。譚仔的成功固然值得稱頌，但也反映出窮食需求殷切。無他，當茶餐廳和快餐店貴到食唔起，連電視烹飪節目也標榜食平啲，平靚正自然有市場。譚仔愈成功，某程度反映出香港人的生活質素愈見艱難。

文章刊於：am730 2017-05-26

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