日清上市雜談

出前一丁品牌在港相信無人不識，家中總有幾包作應急吧？其母公司日清日本(Nissin Foods Holdings Co., Ltd，東京證券交易所：2897)，將擁有香港和中國業務的日清食品(1475)分拆上市，好奇為何選擇來港而不是在日本，據說日清計劃拓展內地市場，在港上市有利提高品牌知名度。

除了出前一丁袋裝即食麵外，中港業務還包括合味道杯麵和日清美味寶等產品。不說也不知，原來香港另外兩個著名品牌公仔麵和福字麵早已被日清收購。從價格到品質，出前一丁給人的印象是較高級，公仔麵和福字則較平民，看來日清包辦了即食麵上中下價市場。如以2016年即食麵銷售額計，日清在港的市佔率達65.3%，遠遠拋離第二名農心的5.5%和第三名壽桃牌的5.4%。雖則如此，但香港即食麵收入在過去兩年持續下跌，2015年跌1.1%至9.31億元，2016年再跌1.4%至9.19億元，2017年上半年更跌8.9%至4.21億元，可幸冷凍食品錄得增幅，故香港業務收入才能維持平穩，2015年和2016年分別增0.4%和減0.3%，今年上半年則有好轉8.1%。

日清差不多壟斷香港市場，但在中國大陸以銷售額計，市佔只排第五有2.8%，頭4位分別是46.5%的康師傅(322)、17.8%的統一、9.9%的今麥郎和7.7%的白象。若看優質即食麵市佔則有19.8%，排第二，但仍較37.9%排榜首的康師傅低近半。儘管如此，中國業務收入近兩年的升幅不算差，2015年和2016年分別升6.4%和0.4%。可惜的是，今年上半年受市場競爭激烈影響，冷凍食品收入下跌35%，故中國業務收入減3.6%。

整體來說，2015年和2016年收入分別增3.7%至26.29億元和0.05%至26.3億元，2017年上半年則升1.6%至13.44億元。無論如何，增速放緩是不爭的事實，日清品牌的高速成長期早已過去，現正處於成長期尾聲甚至邁向成熟期。

至於產品盈利能力，受惠原材料價格下跌，採購競爭力增加，生產效率提升等因素，過去兩年毛利率均提升，由2014年的34.1%升至2016年的39.6%，但今年上半年因新廠房剛投入運作，以致拖低毛利率至36%。另外，日清2014年至2016年的溢利率分別是5.9%、3.9%和3.5%，溢利率偏低且下跌，主要是上市費用、固定資產和可供出售投資減值。值得一提，日清在2012年購入的福字品牌，需於2014年作出2,119.7萬元的減值。若撇除這些特別項目和虧損，調整後的溢利率分別有6.7%、7.7%和7.5%，盈利能力不算太差。

最後一提，若簡單地將今年上半年的溢利乘二再除以上市後股份數量，每股盈利約是0.17元，以招股價3.45元至4.21元計，市盈率介乎20.2倍和24.7倍，較母公司目前的36.7倍為低，也較競爭對手康師傅的52倍低。

如前所說，日清的高速成長期已過，市盈率較低看來合理。此外，日清拓展內地市場無疑是策略正確，因有助延長品牌周期，特別是國內生活水平愈來愈高，優質即食麵市場的潛力不小，唯一擔心是中日兩國關係時好時壞，若兩國關係轉差時，會否觸發民眾抵制日貨，以致影響日清在內地的銷售。

原文刊於：am730 2017-12-08

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