平保股價下跌因衰多口？

中國平安(2318)公布今年首季業績，雖然股東應佔純利增11.5%至257.02億元(人民幣，下同)，但細看個別業務的純利比較令人失望，壽險及健康險業務僅升1.9%至139.01億元，銀行業務只升6.1%至38.24億元，財產保險業務更倒退3.6%至32.52億元。稍為安慰的是，資產管理業務增25.8%至42.57億元，金融科技與醫療科技業務更轉虧為盈至18.42億元。

壽險及健康險業務是平保的主要盈利來源，升幅那麼少，原來受今年剛生效的《國際財務報告準則第9號——金融工具》所影響。在新準則下，金融工具的公允值變化，由已往計入權益內的其他全面收益改為計入損益表。相信是保險業務所持金融工具的公允值下跌，以至今年首季錄得48.87億元的未兌現虧損。若撇開此項虧損，壽險及健康險業務股東應佔純利實際增加37.8%，至187.88億元。

巨額未兌現虧損之所以出現，除了內地股市下跌外，與早前平保增持滙豐控股(005)不無關係。如去年12月以每股平均價77.7港元購入1,000萬股，於今年首季再以均價79.3港元購入3,722.04萬股，平均成本合計每股78.9港元。可是，滙控在今年首季季結的收市價只是74港元，單是這兩筆投資，就出現公允值損失9,102.9萬港元。

新會計準則固然影響純利，最要命是新業務價值期內減少7.5%至198.97億元。於壽險公司而言，新業務價值具有前瞻性，極受投資者重視。計算方法是將年內新簽保單的未來淨利潤折算到現值，然後再扣除相應的準備金。

眾所周知，因要支付代理佣金，加上計提準備金和核保等的行政費用，壽險保單在頭幾年根本沒有盈利可言。可是，若保單持續供款，一旦過了所謂盈利沉默期，以後收到的保費幾乎全是利潤。新業務價值就是用來反映這一點，金額增長愈大，反映潛在盈利愈大。金額不升反跌，意味將來盈利缺乏增長動力。

今年首季，平保新業務價值下跌，主要受新保單首年保費減少16.6%所影響。管理層解釋，為響應監管機構的「保險姓保」號召，故調整產品策略。其意思相信是減少推出以投資為主的保險產品，如萬能險。另外，利率上行和儲蓄型產品吸引力下降也是保費減少的原因。雖則如此，若看新業務價值率，即新業務價值除以首年保費，卻增3個百分點至30.2%。此比率好比毛利率，反映保單盈利能力上升。

平保公布業績後，股價輾轉下跌。反觀中國人壽(2628) 股價卻節節上升，因其業績勝預期，股東應佔純利大升119.8%，至135.18億元。乍看之下，以為國壽表現較平保優，但細看業績公告，純利大升只不過是傳統險準備金折現率假設更新的結果，營業收入還要倒退2.5%。再講，國壽沒有公布新業務價值，未來盈利增長動力如何，投資者無法預測。

未有披露細節的國壽股價上升，主動披露細節的平保股價卻因而下跌。不禁令人懷疑，市場不單懲罰「多口」者，而且還鼓勵企業「收口」？

原文刊於：am730 2018-05-04

&&&&&&&&