騰訊盈利 靚爆鏡真相

萬眾期待，騰訊控股(700)今年首季業績於上周三終於揭曉。公布業績前，市場似乎未抱有大太期望，股價由近期高位輾轉回落。可是，股東應佔盈利(以下簡稱GAAP profit)遠超預期，收入升幅無論是同比和環比都對辦，非會計準則下的盈利(以下簡稱Non-GAAP profit)也符合預期，當晚在美國預託證券的股價收報折合港幣422.31元，較當日香港收市價高26.11元或6.6%。到了翌日，股價一如所料向好，開市高開7%，但升幅隨後收窄，最後收報411元，升3.7%。

瓜瓜持有騰訊股份，股價表現如此當然高興，但細看業績後發現，騰訊盈利實際並非如大家所想的好。一個簡單問題，為何GAAP profit急升61%，但Non-GAAP profit僅升29%？前者去季大升，除了收入增加48%，帶動毛利多賺115.99億元(人民幣，下同)或46%外，另一重要原因是新會計準則IFRS9今年開始生效，金融資產公允值變動產生的60.42億元須計入損益表，但去年同期數字卻不用重列，所以造就GAAP profit 大升。

可是，若看反映核心業務表現的Non-GAAP profit，升幅只有29%。瓜瓜在專欄曾解釋過，不少企業喜歡披露Non-GAAP profit，其計算全由管理層決定，沒有統一標準。以騰訊為例，因業務分拆上市帶來的非經常性收益，以及非現金項目如股份酬金、投資項目的公允值變動、無形資產攤銷、減值撥備等，這些項目與核心業務的營運沒有直接關係，但又影響盈利，為了準確反映業務表現，騰訊將上述項目從GAAP profit中撇除形成Non-GAAP profit供參考。

撇除特殊項目後，我們可以清楚看到一點，去季收入升48%，毛利升幅略為收窄至46%，因銷售成本增幅高於收入有51%。隨後Non-GAAP profit的升幅更降至29%，主要是銷售及市場推廣大增76%。按管理層解釋，增長主要是移動端產品及平台的市場推廣開支增加，如支付相關服務、智能手機遊戲及新聞信息流應用。

翻查騰訊過去3年業績，首季度的Non-GAAP profit增長最低也有36%，今年是歷年最低。不過，就是因為犧牲部分盈利，以加大銷售及市場推廣的投入，收入才能維持高增長，今年首季度的毛利增幅也是自2015年以來最高，是好是壞留待大家判斷。

最後一提，有朋友問騰訊的金融資產公允值變動可否預測，那要視乎投資是甚麼。截至今年3月底，非上市公司投資佔金融資產約90%，這些投資的公允值較上市的難預測，因涉及貼現現金流計算，是騰訊的內部資料不會輕易披露。這也解釋為何這次各投資銀行成功預測Non-GAAP profit，GAAP profit的預測卻大幅偏離結果。新會計準則令純利變得波動，往後要分析企業盈利，切記將金融資產公允值變動撇除。
利益申報：本人持有騰訊股份。

原文刊於：am730 2018-05-25

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