陸金所赴美上市匪夷所思

螞蟻集團暫緩上市，消息震撼市場。反觀其勁敵，中國平安保險(2318)旗下金融科技獨角獸陸金所(NYSE: LU)，卻於上周五成功在美國上市，更成為當地最大的金融科技IPO。不過，上市當日股價已跌穿招股價，本周二，又因內地有意收緊金融科技的監管，加上螞蟻上市觸礁，當日收市股價較招股價低逾6%。

由於陸金所的股權架構涉及VIE，因此不能在A股上市，剩下的選擇只有香港和紐約。有趣的是，近來中美兩國關係緊張，美方更以審計問題為由打壓中概股，陸金所卻選擇赴美上市，簡直是匪夷所思

要知道審計問題是中美兩國監管機構在角力，不是公司層面能解決。就算陸金所聘用國際四大會計師行，財報轉為採用美國會計準則，甚至主動披露更多資料都無補於事。因為美方要求的，是要當地核數師監管機構PCAOB，能審查中概股核數師的工作底稿，可是中方一直不容許，雙方僵持不下已經十數載。

目前針對中概股審計問題的法案是《Holding Foreign Companies Accountable Act》，已於今年5月經參議院通過，尚待眾議院審議和總統簽署就會生效。此舉猶將一眾中概股作人質，當中分量最重是阿里巴巴(9988)，現在又多一間陸金所，等於給美方增添談判籌碼。

或許是螞蟻鋒芒太露，本地市場對陸金所的興趣似乎不大，不單坊間較少評論，連母公司平保的股價也炒不起來。究竟其業務是甚麼？與螞蟻有何分別？

陸金所早年的主要業務是P2P網絡借貸，由於P2P市場近乎失控，逼使內地加強監管。陸金所有先見之明，不單逐步縮減業務規模，並更轉型至現時的消費信貸和財富管理。

消費信貸不也是螞蟻其中一項主要業務嗎？陸金所如何競爭？原來靠的是差異。螞蟻背靠阿里巴巴的電商平台，通過支付寶接觸廣大消費者，借助大數據分析，撮合金融機構向消費者作出低金額借貸。例如螞蟻的產品花唄，每宗的最低信貸額只有20元(人民幣，下同)，用戶平均餘額於今年6月底也只是2千元。但由於海量用戶，所以利潤豐厚。

至於陸金所，背靠的是平保，通過線上和線下接觸其金融服務客戶群，並且將精力集中在中小微企的經營者，協助他們從金融機構獲取貸款。截至今年6月底，用戶平均借款無抵押計是14.7萬元，有抵押計則42.2萬元。雖然貸款量不及螞蟻，但每宗貸款的金額較大，從中抽佣也較多。財富管理也一樣，螞蟻的客戶是支付寶用戶，今年6月底，其客戶的平均資產是8千元。陸金所的客戶主要是中產，平均資產高達2.9萬元。

大家關心的問題，究竟陸金所與螞蟻的財務表現如何？論收入，不論在金額以至增長，螞蟻較陸金所優勝。以2019年為例，螞蟻的收入升41%至1,206.18億元，同期陸金所只升18%至478.34億元。不過，在盈利能力和營運效率方面，螞蟻就不及陸金所了。同期螞蟻的溢利率、總資產回報率和權益回報率分別是15%、7.1%和10.6%，反觀陸金所的比率較高，分別是27.8%、10%和32.1%。

或許這樣說，螞蟻的市場策略像水盆，闊而淺。陸金所像水壺，窄而深。至於哪個策略較佳，就需要時間證明。但可以以肯定，螞蟻上市觸礁，陸金所卻成功上市，反映捕捉時機何其準確(或好運)。利益申報：執筆之日持有陸金所股份。

原文刊於：am730 2020-11-06

&&&&&&&&