Tesla的大婆終於見得人

於Tesla而言，2020年「應該」是意義重大的一年，皆因首次錄得盈利。等等，不是2019年已經開始有盈利嗎？Tesla於當年是這樣說呀！其實該年錄得的3,600萬(美元，下同)盈利，只是按非通用會計準則(以下簡稱Non-GAAP)計算，沒有任何法律地位，純粹只靠管理層加持。以通用會計準則(以下簡稱GAAP)編製的財報顯示，該年實際應是虧蝕8.62億元。

來到2020年業績大幅改善，Non-GAAP盈利升6,719%至24.55億元，GAAP盈利則轉虧為盈至7.21億元。有趣的是，市場不太滿意這份成績表，業績公布當日盤後股價跌4%。

有沒有發覺，上市企業以至市場愈來愈重視Non-GAAP指標。隨手翻看藍籌股的財報就會發覺，不少企業如長江和記實業(001)、滙豐控股(005)、騰訊控股(700)、阿里巴巴(9988)等都會提供和討論Non-GAAP指標，而且篇幅不少。

歸根究柢，就是目前的會計準則未能迎合市場需要。近年公允價值會計法當道，資產和負債需要按公允價值入帳。本來這是好事，但因為資產和負債的未兌現盈虧需要計入損益表，盈利隨時會變得波動，更有機會嚴重扭曲盈利以致誤導投資者。

瓜瓜亂說話？非也！股神巴菲特就說過類似的批評，詳見他於2018年初致巴郡(Berkshire Hathaway，NYSE： BRKA，NYSE：BRKB)股東的信函。於2019年他更以「瘋狂而反覆無常的波動」，來形容會計準則對巴郡盈利的影響。

現在GAAP就像一位喜怒無常兼且樣貌平庸的人妻，慘遭人夫疏遠而失勢，只靠一紙婚書維持大婆地位。Non-GAAP就是得寵而貌美的二奶，人夫不單愛她縱她，而且還帶她出席大小社交場合，儼如女主人一般。

回說Tesla去年業績，大婆(GAAP盈利)終於見得人，不過「貌美」程度與二奶(Non-GAAP盈利)仍有很大距離，後者高出前者17.34億元之多，主要是股份支付開支(Stock-based compensation expense)所致。甚麼情況下Tesla的大婆可以戰勝二奶？當發行給Elon Musk的股票市值低於行使價就成。至於有沒有這個可能，留待各位自行判斷。

值得一提，Tesla去年銷售升28.3%至315.36億元，主要是拜汽車銷售收入升30.8%所賜。不過，當中包括了「法定減碳績效金(Regulatory credit)」收益，撇除後汽車銷售收入實際只升26.8%至256.56億元。更重要的是，2020年的經營溢利是19.94億元，若撇除15.8億元的法定減碳績效金收益，去年的盈利只有4.14億元。換句話說，Tesla其實是靠出售績效金補貼汽車業務。

甚麼是績效金？美國有些州份要求汽車製造商生產零排放車輛。Tesla生產電動車因此累積了一堆績效金。不想或未能生產足夠零排放車輛的車廠，因為不想被罰款，所以向Tesla購買績效金作抵償。去年的績效金收益升幅達到166%之多，為Tesla提供可觀收入。但令人憂慮的是，售賣績效金始終不是長遠之計，Tesla何時可以不需依靠績效金收益撐起盈利，惹起部分市場人士關注。

最後一提，每次有企業採用Non-GAAP指標，其實都是對會計師兜巴星。辛苦做出來的財報，只是用來給別人「二次創作」(註：這句話不是在說Tesla)，究竟會計師的工作意義何在？

原文刊於：am730 2021-02-05

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