境內發債幸運兒

有沒有發覺，近來一些關於監管內地市場的消息，不少都是由外媒報道的？一個新鮮滾熱辣的例子，根據財經資訊平台REDD報道，有三間內房企業獲內地監管機構選定作示範，批准他們可在短期內發行人民幣債券。

等等，自中國恒大集團(3333)出現債務危機後，陸續有內房企業涉及信貸違約，債券市場早已風聲鶴唳，現在又有誰肯去認購新債？當局也想得周到，為吸引投資者認購，將同時發行信用違約保護工具，即是為債券一旦違約而買保險。當然，最終市場反應如何，還得看債券的息率、違約工具的購買成本等。

有說內地政府只要一聲令下，要求國有銀行負起社會責任去認購新債，不是省時又省力？如果世事如此簡單就好。國有銀行都是上市公司，同時需要向其他股東負責，當然不願承擔過大的風險，勉強的話只會遭市場離棄。

近年內房股飽受債務困擾，特別是早年發行的美元債，強美元令債務雪上加霜。現在以人民幣發行債券，至少就不用顧慮當中的外匯風險了。再者，據聞不少銀行都「閂水喉」，拒絕為內房提供新貸(現代銀行都是這般作態，你沒有資金需要就想你借，有需要時就不肯借)，一般相信上述措施有助恢復市場信心。

哪三家內房企業這麼幸運？就是龍湖集團(960)、碧桂園 (2007)和美的置業(3990)。若只計算民營內房企業，前兩者都是業界龍頭，財務較為穩健，獲選是理所當然，因為可以起示範作用。選後者就有點此料不及，一來公司規模較小，二來在股票市場的受關注度也較低。純粹靠估，正正因為上述兩點，有助測試市場反應。

值得一提，以官方的三條紅線來看，在這三間企業當中，以龍湖的財務最為穩健。截至2021年12月，三條線全達標(見圖)。至於碧桂園和美的，雖然在資產負債率上仍未達到官方要求，但管理層預期將分別於2023年和2022年全部達標。不單如此，這三間內房企業都能按時完成公布去年業績，不像某幾間內房企業般，因未能刊發業績而需要宣布停牌。

特別是碧桂園和美的，其核數師是羅兵咸永道，早前財匯局就宣布，就恒大於2020年有關持續經營的匯報，對他們展開調查。可以想像得到，給監管機構盯上了，往後的審計必定非常謹慎。既然兩家房企能通過羅兵咸永道的審核，足以證明財務狀況沒有出現大問題。

一個有趣問題，既然三間房企財政穩健，為何不首先協助身陷財困的房企呢？當然不會，因為是次新措施是用作「示範」，許勝不許敗。

執筆之日，碧桂園宣布將發行不多於5億元人民幣債券，為期3年。美的也宣布將將發行不超過人民幣10億元的人民幣債券，為期4年。認購反應如何，值得我們留意。 

原文刊於：am730 2022-05-20

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