騰訊業績不再理所當然

很多時候，我們的行為都受著「理所當然」支配。簡單如吃，丁麵要下麻油，薯條要配茄汁，生日蛋糕要點蠟燭等等。又例如把別人的東西弄毁了，不論有心還是無意，賠償也是理所當然。不過，若涉事者是小孩呢？被毁物件沒有做好保護，一碰即碎呢？說的就是近日在網上瘋傳，一段小孩碰跌玩具店公仔的片段。這裡就不討論誰是誰非了，只想帶出一點，世事複雜多變，理所往往未必當然。特別在這互聯網時代，人人都是判官。以為道理站在己方，隨時反過來是你理虧。

投資也一樣。曾幾何時，股王騰訊控股(700)理所當然在投資組合中。無他，收入和盈利巨大，而且每年都有雙位數以上的升幅。那麼好的基本因素，股價自然拾級而上，成為投資市場首選。可謂好景不常，2018年發生了遊戲版號凍結事件，騰訊股價經歷了長達18個月的低潮期。雖則如此，股價最終仍能反彈，更創下749.5元的歷史新高。可是，隨著政府對平台經濟實施監管，以及推出未成年人遊戲的保護措施，加上新冠肺炎疫情影響經濟，理所當然的高增長業績已不復再。

不單如此，今年第一季的業績更是史上最差。截至今年3月底，收入有1,354.71億元(人民幣，下同)，按年升幅只有0.1%。當中貢獻收入最多的增值服務，按年只微升0.4%。網絡廣告更是倒退17.6%。若不是金融科技和企業服務有9.6%的增長，今季收入將落得倒退收場。

值得一提，當初說要限制未成年人遊戲時間時，市場預期對騰訊遊戲收入影響有限。去年第四季的財報更披露，未成年人遊戲流水佔比只有1.5%。在這次的業績公告中，管理層歸咎該些措施令國內遊戲收入下跌1%，解釋符合當初預期，只是想不到，收入竟然沒有增長以抵銷該跌幅。

再講，遊戲業務的主要競爭對手網易(9999)，同期遊戲收入升15.3%。當然，論收入規模網易不及騰訊，前者今年第一季的遊戲收入才是173億元，後者則有436億元。人家一向被喻為行業老二，但都可以做出如此成績，叫身為龍頭的騰訊情何以堪。

雖然總收入力保不失，但利潤就沒有那麼幸運了。兩個重要的盈利指標，即毛利和經營溢利，於期內分別下跌8.9%和33.9%。就算是非國際財報準則計算的經營溢利，也要跌14.5%。

盈利能力也變差，毛利率於期內減少4.2個百分點至42.1%，經營溢利率更大減14.1個百分點至27.5%。究其原因，就是成本控制不力。就以增值服務為例，在收入幾乎沒有增長下，期內收入成本仍要升7.9%至360.55億元。按管理層解釋，此乃視頻直播收入分成、遊戲內容成本，以及服務器與頻寬成本增加所致。

此外，在經營開支中，撇除其他收入，一般及行政開支就佔了77%，但期內增41%至266.69億元。升幅那麼高，主要是股份酬金開支增加、研發開支及僱員成本增加。這就難怪有消息指出，騰訊正在大規模裁員，就連核心業務的遊戲部門也不能幸免。成效如何，相信未來兩次業績將會顯現。

當騰訊的好業績不再理所當然，我們的投資組合還要理所當然包括騰訊嗎?看來是時候好好想清楚了。

原文刊於：am730 2022-05-27

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