香港會計師公會不久前向會員發出周年大會通告，當中附有財務報表，第一時間翻看損益表，2012年至2013年度錄得202.5萬元盈餘，與去年的1,150.2萬元虧損比較，業績大幅改善了117.6%。能夠由虧轉盈，算是對會員有所交代吧？周年大會另一重要事項就是理事會選舉，與往年一樣，今屆有半數經選舉產生的議席需要按法例重選，選情也相當激烈，13位候選人競逐7個議席。翻看各候選人的競選政綱，不少都說要維護業界利益，無他，皆因核數師監管改革方案已於今年10月出爐，如何改革是目前香港會計師非常關心的問題。
其實到了這刻，改革可謂如箭在弦不得不發，不過論最可憐的，要算是頭上頂著「公眾利益」這隻蘋果的會計師公會，雖然弓箭手「說」這一箭是指著蘋果，但只要稍有不慎射歪了，甚或狠下心腸施毒手，公會輕則手腳中箭引至終生殘廢，重則身軀中箭落個「醫番都嘥藥費」收場，更可怕是射中頭臉，從此嗚呼哀哉。
瓜瓜並非誇張，細閱諮詢文件就愈讀愈心驚，因為每個建議都是衝著公會而來！最明顯不過的，就是文件建議削去公會對核數師的所有監管權，包括日常巡查和紀律處分。若計算早年已交出的調查權，三項斷定核數師生死之大權從此旁落。此外，雖說公會將會繼續負責其餘三項監管工作，包括核數師註冊、制訂審計準則和持續進修，但屆時公會頭上將有一個太上皇，即日後的獨立監管機構(IOB)，由他們監督公會如何去做。
削權的理由也很冠冕堂皇，因要與國際接軌，並且提高國際聲譽。可是大家似乎忘記了，在核數師監管方面，目前沿用多年的「自我監管機制」從來沒有出過甚麼大差錯，現在之所以要改革，純粹因為公會的角色不夠「獨立」，未能與國際其他地方同步而已。但奇怪的是，建議下的新制並不是改善公會的獨立性，反而是將斬去公會手腳，並且另起爐灶，邏輯上已經講不通。更奇怪的是，所謂要與國際接軌，主要對象竟然只是歐盟，其他地方例如最嚴苛的美國制度卻隻字不提。
弓箭手現在指著公眾利益，上市公司核數師自然首當其衝。但有跡象顯示，箭頭其實是公會身後的所有會計師。此話怎講？根據諮詢文件，只有「Public interest entity」的核數師才會受新制度監管。換句話說，其他會計師續由公會監管。可是文件從來沒有清楚界定甚麼是「Public interest entity」，現階段只說包括上市公司的核數師，日後發展如何就留待IOB決定。哈！留著這條尾巴，他日就可以將非上市的受限行業企業(如律師行、證券行、保險經紀等)也包括在內，到時各大小核數師自然受新制度監管。況且將核數師分成兩批來監管，上市的由IOB，非上市的由會計師公會，此法根本行不通，因為不少會計師既有上市客戶也有非上市客戶，同時受兩邊監管也很麻煩吧？所以不難看到，他日弓箭手會以此為由，要求將所有會計師納入新監管體制內。
還有一項更奇怪，諮詢文件內有一項建議，日後IOB將集日常巡查、調查和紀律處分權力於一身。可是此建議明顯不符合公眾利益！好簡單，警察可以兼任法官嗎？若這是不妥的話，為何卻要將此加諸於核數師監管中？不單如此，文件建議核數師每年續牌須通過「Fit and proper test」，但未見具體標準。還有非本地核數師如何監管，文件只提如何註冊，最重要如日常巡查和調查卻未有具體提及。
面對這個非死即傷的困境，身為會計師又如何自處？瓜瓜不知道，只知道若抱著「各家自掃門前雪」、「反對都無用」、「煮到埋嚟咪食」等心態，對行業發展並無好處。不少同仁已通過不同渠道發表了意見，不要以為你的聲音不重要，也不要認為「多你一個嫌多，少你一個嫌少」。會計師公會的諮詢期將於明年1月10日結束，請把握機會說出你的想法。若然覺得寫信麻煩，可填寫公會發出的問卷，只需回答18道是非題就成，方便快捷。
今日是除夕，預祝各位新年進步！
文章來源：am730 2013-12-31
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2013年12月31日星期二
2013年12月30日星期一
人比人，比死人
經常聽到從事會計的朋友在抱怨，說人家做醫生做藥劑師做律師搵錢多，自己卻搵得「雞碎咁多」，因此不斷自怨自艾說入錯行，並且後悔自己年輕時不讀書。然而朋友們可有想過，從事其他行業的人，也一樣羨慕你們可以做到會計工作？不信？看看各大小網上討論區，打算轉行做會計的朋友何其多！再講，一生人做過的錯事或者錯誤的決定，即使不是恆河沙數，也至少寥若晨星，怎樣也能找出幾件來，與其後悔這件遺憾那件，不如做好眼前更實際？
世上只有一個人是值得你去比較的，此人就是「你自己」！
其實瓜瓜很早已認識到，和別人比較是世上最無謂的事情，因為我們永遠都可以找到一個比自己更好的人。很簡單，即使現在給你做到醫生、藥劑師或者律師，你一樣可以抱怨說，沒有人家做大生意般賺那麼多錢。好吧好吧，給你做到了全球首富，你也可以慨歎沒有皇室貴族般身份尊貴。那麼給你當上王子或公主吧，但你一樣可以羡慕平民百姓，不用過著每天被全民追訪的生活。若找一個比自己差的人來比較就更無謂，此舉最容易跌入自以為是的陷阱，感覺良好得到的根本不是榮耀而是眩耀。因此，既然用來比較的對象，是可以按自己的想法而改變的話，那還比較來做甚麼？
有朋友駁斥說，人要進步嘛，不比較怎能前行？說得對！有比較才知道自己的位置，但世上只有一個人是值得你去比較的，此人就是「你自己」！只有和自己去比，才能知道你進步了還是退步了。2014年將至，不妨拿今日的自己和去年的自己比較一下，看看結果如何？
文章來源：Education post 2013-12-27
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世上只有一個人是值得你去比較的，此人就是「你自己」！
其實瓜瓜很早已認識到，和別人比較是世上最無謂的事情，因為我們永遠都可以找到一個比自己更好的人。很簡單，即使現在給你做到醫生、藥劑師或者律師，你一樣可以抱怨說，沒有人家做大生意般賺那麼多錢。好吧好吧，給你做到了全球首富，你也可以慨歎沒有皇室貴族般身份尊貴。那麼給你當上王子或公主吧，但你一樣可以羡慕平民百姓，不用過著每天被全民追訪的生活。若找一個比自己差的人來比較就更無謂，此舉最容易跌入自以為是的陷阱，感覺良好得到的根本不是榮耀而是眩耀。因此，既然用來比較的對象，是可以按自己的想法而改變的話，那還比較來做甚麼？
有朋友駁斥說，人要進步嘛，不比較怎能前行？說得對！有比較才知道自己的位置，但世上只有一個人是值得你去比較的，此人就是「你自己」！只有和自己去比，才能知道你進步了還是退步了。2014年將至，不妨拿今日的自己和去年的自己比較一下，看看結果如何？
文章來源：Education post 2013-12-27
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2013年12月27日星期五
福壽園兩個管治疑問
上篇探討了福壽園(1448)為何溢利率那麼高，這一篇則講兩個管治問題，分別是如何防止造假數和內控部門架構。他們在招股書「風險因素」中提到，大部分收益均以現金收取，若無法察覺、阻止及預防欺詐或不當行為，將對業績造成不良影響。究竟有多少收益是現金？以今年上半年為例，金額為1.28億元(人民幣，下同)，佔期內收益總額達41.6%之多，於普通企業而言風險著實不少。
現金容易被盜而且難以追蹤，福壽園於早年就發生過一宗事件。根據招股書「業務——合規」披露，於2008年至2010年間，重慶公司有一筆為數1,390萬元的現金竟然沒有在財務報表內入帳！如何做得到？原來是漏報收益，2008年和2009年各漏報了440萬元，2010年漏報了510萬元。雖然招股書沒有進一步解釋，但估計涉及漏報的應該全是現金收益。為了減低風險，他們在招股書說會鼓勵客戶透過信用卡，或銀行轉帳來結帳，而且也建立了現金管理及交付制度，例如每日業務結束後，將現金妥善存置於保險櫃、現金達到預定金額後存入銀行、實行職責區分，業務部只負責開具發票，財務部則負責收取款項等。這些措施的確能減低現金被盜的風險，但瓜瓜擔心衍生出來的另一個問題，就而是如何防止有人利用現金難以追蹤的漏洞來造假數。
福壽園的收益主要依靠出售墓地和龕位，雖說是出售，但實際上只是涉及骨灰保管，土地使用權並沒有出售。因此，其性質有點像物業出租。正常來說，物業是否真正租出，只要派人到現場看看就成。可是，為了尊重先人不被打擾，福壽園又如何確保墓地和龕位真正被使用？若然不能，假設有人利用現金來偽造出售交易，公司又能否察覺？由於招股書未有提及，因此不知道他們有何對策。
此外，細閱「業務——合規」章節發現另一個問題，於今年1月，福壽園向一家沒有關係的墓園營運商借出短期貸款，涉及金額為3,800萬元。此外，於2010年8月，旗下兩間全資附屬公司各自向外借入700萬元，然後將款項轉借給另一家獨立第三方公司。還有兩筆發生於2011年11月和2012年1月，旗下公司向控股股東借出合共3,790萬元貸款。由於中國法規不容許金融機構以外的企業從事借貸活動，一旦福壽園被追究，將會面臨所得收益1倍以上，5倍以下的罰款。
雖然這些貸款現已悉數清還，法律意見也認為被罰的機會不大，但瓜瓜關心的問題在於，這幾筆貸款是經由當時的投資委員會批准，而成員居然包括該公司時任的「集團內部控制總經理和副總經理」。換句話說，參與決策者也同時負責審核，講得白一點，即是「自己審核自己」。雖然並不清楚當時內部控制部門的具體職責，但按一般做法，應是負責審核公司的內部控制，確保相關內控措施在集團內有效執行。因此，內控部門應要完全獨立於日常運作，國際內部審計師協會的《國際內部稽核執業準則》第1100條就明文規定，「內部稽核單位須具超然獨立之地位，內部稽核人員執行業務須保持客觀」。
道理很簡單，倘若內控部門參與了投資決策，他們日後又如何客觀地審核自己做過的決定？即使他們不介意「今日的我打倒昨日的我」，但其身份難免令人質疑審核結果。所以，一個建全而成熟的內控部門，不應參與任何日常運作及決策。
雖然福壽園已設立了一個新的投資委員會，成員名單內已見不到內控部門人員，然而其中一位成員，即現任財務總監卻同時領導內控部門，負責集團內部控制措施的實施。試想一下，倘若內控部門他日在審核中，發現委員會做了不合規的投資決定，甚至由財務總監掌管的財務部出現重大紕漏，他們應否上報董事會的合規委員會？若果上報，即是擺明要越權「篤」其上司「背脊」，若不上報則有違專業責任。假設不幸要面對如此兩難局面，他們會如何選擇？
最後聲明一點，上述疑問是細閱招股書後得出，已解決或者問題不存在當然最好，若不是的話，希望福壽園好好正視。
文章來源：am730 2013-12-27
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現金容易被盜而且難以追蹤，福壽園於早年就發生過一宗事件。根據招股書「業務——合規」披露，於2008年至2010年間，重慶公司有一筆為數1,390萬元的現金竟然沒有在財務報表內入帳！如何做得到？原來是漏報收益，2008年和2009年各漏報了440萬元，2010年漏報了510萬元。雖然招股書沒有進一步解釋，但估計涉及漏報的應該全是現金收益。為了減低風險，他們在招股書說會鼓勵客戶透過信用卡，或銀行轉帳來結帳，而且也建立了現金管理及交付制度，例如每日業務結束後，將現金妥善存置於保險櫃、現金達到預定金額後存入銀行、實行職責區分，業務部只負責開具發票，財務部則負責收取款項等。這些措施的確能減低現金被盜的風險，但瓜瓜擔心衍生出來的另一個問題，就而是如何防止有人利用現金難以追蹤的漏洞來造假數。
福壽園的收益主要依靠出售墓地和龕位，雖說是出售，但實際上只是涉及骨灰保管，土地使用權並沒有出售。因此，其性質有點像物業出租。正常來說，物業是否真正租出，只要派人到現場看看就成。可是，為了尊重先人不被打擾，福壽園又如何確保墓地和龕位真正被使用？若然不能，假設有人利用現金來偽造出售交易，公司又能否察覺？由於招股書未有提及，因此不知道他們有何對策。
此外，細閱「業務——合規」章節發現另一個問題，於今年1月，福壽園向一家沒有關係的墓園營運商借出短期貸款，涉及金額為3,800萬元。此外，於2010年8月，旗下兩間全資附屬公司各自向外借入700萬元，然後將款項轉借給另一家獨立第三方公司。還有兩筆發生於2011年11月和2012年1月，旗下公司向控股股東借出合共3,790萬元貸款。由於中國法規不容許金融機構以外的企業從事借貸活動，一旦福壽園被追究，將會面臨所得收益1倍以上，5倍以下的罰款。
雖然這些貸款現已悉數清還，法律意見也認為被罰的機會不大，但瓜瓜關心的問題在於，這幾筆貸款是經由當時的投資委員會批准，而成員居然包括該公司時任的「集團內部控制總經理和副總經理」。換句話說，參與決策者也同時負責審核，講得白一點，即是「自己審核自己」。雖然並不清楚當時內部控制部門的具體職責，但按一般做法，應是負責審核公司的內部控制，確保相關內控措施在集團內有效執行。因此，內控部門應要完全獨立於日常運作，國際內部審計師協會的《國際內部稽核執業準則》第1100條就明文規定，「內部稽核單位須具超然獨立之地位，內部稽核人員執行業務須保持客觀」。
道理很簡單，倘若內控部門參與了投資決策，他們日後又如何客觀地審核自己做過的決定？即使他們不介意「今日的我打倒昨日的我」，但其身份難免令人質疑審核結果。所以，一個建全而成熟的內控部門，不應參與任何日常運作及決策。
雖然福壽園已設立了一個新的投資委員會，成員名單內已見不到內控部門人員，然而其中一位成員，即現任財務總監卻同時領導內控部門，負責集團內部控制措施的實施。試想一下，倘若內控部門他日在審核中，發現委員會做了不合規的投資決定，甚至由財務總監掌管的財務部出現重大紕漏，他們應否上報董事會的合規委員會？若果上報，即是擺明要越權「篤」其上司「背脊」，若不上報則有違專業責任。假設不幸要面對如此兩難局面，他們會如何選擇？
最後聲明一點，上述疑問是細閱招股書後得出，已解決或者問題不存在當然最好，若不是的話，希望福壽園好好正視。
文章來源：am730 2013-12-27
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2013年12月24日星期二
福壽園招股書「4」字少
廣東話生動有趣，即使是人生四大事之一的「死」也可以委婉地表達，例如「賣鹹鴨蛋」、「瓜老襯」、「拉柴」、「釘蓋」、「香咗」、「返咗舊時個度」等。西方社會也一樣，有passed away、in a better place、six feet under、to meet one’s maker等。上網查了一下，發現原來有不少典故，若將資料結集起來，相信足夠出版一部書。此事也反映一個事實，世人不喜歡將「死」字宣之於口，中西亦然。
最近在香港上市的福壽園(1448)，從事殯葬服務，股票編號又有兩個「4」字，想必對「死」沒有甚麼忌諱吧？的而且確，翻閱整份合共566頁的招股書，「死」字合共出現了46次之多，即使不是港股有史以來最多，相信也數一數二吧？但奇妙的是，中國人忌諱的「4」字，在招股書內只出現了2,163次，「四」和「IV」也分別只出現了306次和102次，加起來合共2,571次，或平均每頁出現4.5次。反觀近期幾隻新股的招股書，中國信達(1359)平均每頁出現8.5次、中國光大銀行(6818)8.7次、嘉里物流(636)7.3次、龍光地產(3380)6.1次、雅高礦業(3313)5.3次。雖然康臣葯業(1681)和東江集團(2283)較低，但也有4.7次。相比之下，福壽園就明顯較低，為何這樣就不得而知了。
此股在認購期間大受追捧，相信與賺錢能力不無關係。就以2013年上半年為例，期內收益達3.07億元(人民幣，下同)，同期毛利為2.46億元，計算出來的毛利率達80.4%，過去3年也介乎80.5%和81.6%之間。溢利一樣高企，今年首6個月錄得1.18億元，計算出來的溢利率有38.5%，即每收100元公司就賺得38.5元。不過，期內有兩項特殊收益和開支，分別是出售聯營公司所賺到的1,642.8萬元，以及首次公開發售開支829.8萬元，撇除這兩項非經常性項目，期內溢利將會減少813萬元，至1.1億元，計算出來的溢利率仍有35.9%。不單如此，過去3年的溢利率也介乎28.8%和33.6%之間。早已聽說死人生意好賺，難得有此類公司上市供研究，怎樣也要寫寫吧？
先拆解一下福壽園的業務，他們目前從事墓地服務和殯儀服務，再以今年上半年為例，前者佔總收益達87.9%，當中主要涉及墓地銷售，包括使用墓地的權利、墓址設計、墓石墓碑建設和殮葬儀式等；後者佔總收益12.1%，主要涉及規劃、組織及舉行殯禮儀式。以盈利能力來看，墓地服務最賺錢，因毛利率達81.8%，雖然殯儀服務略低，但也有69.7%。
毛利率這樣高，皆因銷售及服務成本低，以墓地服務為例，成本只佔收益的18.2%，當中6.7%用於墓石成本、4%用於墓園開發、1.6%為土地成本、1.6%為墓園維護，其餘4.3%則是其他雜項包括景觀設施、設計服務、墓石雕刻、雕塑、花卉、勞工及銷售稅等。
翻閱招股書，墓地銷售可細分成6種安排，當中以「定製藝術墓」的售價最高，客戶可以按需要決定墓地的位置、大小、設計和布局，甚至能夠將墓碑訂製成真人大小的雕塑。於今年上半年，期內平均售價達到24.9萬元，反觀次一級的「成品藝術墓」，平均售價只需7.6萬元，相差足有226.3%之多。此外，福壽園也設有骨灰龕場，期內平均售價為2.3萬元，初時以為是6種安排中最低，原來「綠色環保墓」更低，金額只需1.1萬元。這是甚麼來的？其實是將骨灰葬於樹下或花壇下，或埋葬入墓園牆內。
看看整個損益表，幾項比較大的經營開支主要是員工薪金和佣金，於今年上半年，前者是4,906.2萬元，後者是1,546萬元，金額分別佔經營開支的47.6%和15%。此外，期內的融資成本和稅項開支分別是535.1萬元和4,119.8萬元。綜合而言，福壽園每收到100元收益，19.6元是銷售及服務成本、16元是員工開支、5元是佣金、1.7元是融資成本、13.4元是稅項支出、8.3元是其他包括廣告及推廣、業務發展、折舊及攤銷、租賃等，餘下的35.9元就是賺到的溢利了。
福壽園不像零售般有著店舖租金的包袱，墓園開發和土地成本又那麼低，其餘最大的開支只是員工薪金和佣金，難怪溢利率如此高了。下一篇將探討他們兩個企業管治問題。
今晚是平安夜，祝大家有一個快樂的聖誕節！
文章來源：am730 2013-12-24
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最近在香港上市的福壽園(1448)，從事殯葬服務，股票編號又有兩個「4」字，想必對「死」沒有甚麼忌諱吧？的而且確，翻閱整份合共566頁的招股書，「死」字合共出現了46次之多，即使不是港股有史以來最多，相信也數一數二吧？但奇妙的是，中國人忌諱的「4」字，在招股書內只出現了2,163次，「四」和「IV」也分別只出現了306次和102次，加起來合共2,571次，或平均每頁出現4.5次。反觀近期幾隻新股的招股書，中國信達(1359)平均每頁出現8.5次、中國光大銀行(6818)8.7次、嘉里物流(636)7.3次、龍光地產(3380)6.1次、雅高礦業(3313)5.3次。雖然康臣葯業(1681)和東江集團(2283)較低，但也有4.7次。相比之下，福壽園就明顯較低，為何這樣就不得而知了。
此股在認購期間大受追捧，相信與賺錢能力不無關係。就以2013年上半年為例，期內收益達3.07億元(人民幣，下同)，同期毛利為2.46億元，計算出來的毛利率達80.4%，過去3年也介乎80.5%和81.6%之間。溢利一樣高企，今年首6個月錄得1.18億元，計算出來的溢利率有38.5%，即每收100元公司就賺得38.5元。不過，期內有兩項特殊收益和開支，分別是出售聯營公司所賺到的1,642.8萬元，以及首次公開發售開支829.8萬元，撇除這兩項非經常性項目，期內溢利將會減少813萬元，至1.1億元，計算出來的溢利率仍有35.9%。不單如此，過去3年的溢利率也介乎28.8%和33.6%之間。早已聽說死人生意好賺，難得有此類公司上市供研究，怎樣也要寫寫吧？
先拆解一下福壽園的業務，他們目前從事墓地服務和殯儀服務，再以今年上半年為例，前者佔總收益達87.9%，當中主要涉及墓地銷售，包括使用墓地的權利、墓址設計、墓石墓碑建設和殮葬儀式等；後者佔總收益12.1%，主要涉及規劃、組織及舉行殯禮儀式。以盈利能力來看，墓地服務最賺錢，因毛利率達81.8%，雖然殯儀服務略低，但也有69.7%。
毛利率這樣高，皆因銷售及服務成本低，以墓地服務為例，成本只佔收益的18.2%，當中6.7%用於墓石成本、4%用於墓園開發、1.6%為土地成本、1.6%為墓園維護，其餘4.3%則是其他雜項包括景觀設施、設計服務、墓石雕刻、雕塑、花卉、勞工及銷售稅等。
翻閱招股書，墓地銷售可細分成6種安排，當中以「定製藝術墓」的售價最高，客戶可以按需要決定墓地的位置、大小、設計和布局，甚至能夠將墓碑訂製成真人大小的雕塑。於今年上半年，期內平均售價達到24.9萬元，反觀次一級的「成品藝術墓」，平均售價只需7.6萬元，相差足有226.3%之多。此外，福壽園也設有骨灰龕場，期內平均售價為2.3萬元，初時以為是6種安排中最低，原來「綠色環保墓」更低，金額只需1.1萬元。這是甚麼來的？其實是將骨灰葬於樹下或花壇下，或埋葬入墓園牆內。
看看整個損益表，幾項比較大的經營開支主要是員工薪金和佣金，於今年上半年，前者是4,906.2萬元，後者是1,546萬元，金額分別佔經營開支的47.6%和15%。此外，期內的融資成本和稅項開支分別是535.1萬元和4,119.8萬元。綜合而言，福壽園每收到100元收益，19.6元是銷售及服務成本、16元是員工開支、5元是佣金、1.7元是融資成本、13.4元是稅項支出、8.3元是其他包括廣告及推廣、業務發展、折舊及攤銷、租賃等，餘下的35.9元就是賺到的溢利了。
福壽園不像零售般有著店舖租金的包袱，墓園開發和土地成本又那麼低，其餘最大的開支只是員工薪金和佣金，難怪溢利率如此高了。下一篇將探討他們兩個企業管治問題。
今晚是平安夜，祝大家有一個快樂的聖誕節！
文章來源：am730 2013-12-24
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2013年12月23日星期一
核數師監管改革有何不妥
此文刊於上星期五（2013年12月20日）《信報》的年青有計專欄內。
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核數師監管改革有何不妥 (作者: Bittermelon)
博客陳俊豪於《主場新聞》和個人網誌發表題為《財匯局及核數師改革》的文章，說出對核數師監管制度改革的意見。自從新制度於本年10月開始咨詢以來，在媒體公開發表意見的會計師來來去去只有幾位，見到有年青會計師肯出來發聲，即使意見相左也絕對是好事，皆因反映大家都關心行業的發展。
陳兄在文中提到，目前會計師的監管極需深度改革，亦不認同新制會導致「會計師一定比香港死得快」。雖然文章未有言明原委，但閱後得到的感覺是，現在的核數工作「求其兼俹簁」，核數員只懂「放飛機」，合夥人只會「隨便看看報告，翻翻文件」，即使會計師公會不時派員巡查，但結果都是沒有意見。不單如此，近年多家上市公司出現賬目問題，但從未見過核數師須要負責。相信就是這些原因，陳兄認為須要改革吧？
利益衝突是原罪
先不論文章所言是否以偏概全，在討論前或許先說說故事。瓜瓜修畢會計的第一份工作就是在會計師行當核數員。當時已經覺得核數是一個極為奇怪的行業。不是嗎？核數師既要查核公司賬目，但同時向公司收取核數費，這樣沒有利益衝突嗎？問了當時一位師兄，他的答覆是「呢行係咁運作㗎啦」。及後發現不單香港如此，世界其他地方一樣如是。
理論上，核數師向公司股東負責。可是，由尋找核數師以至釐定核數費用，卻是公司管理層一手包辦。雖然正式聘用還需要經過股東大會批准，但實際上只是形式而已。以上市公司為例，有沒有聽過聘請核數師的動議會被股東會否決？即使有，相信也是極少數。以「誰付鈔誰就是老闆」的角度去看，核數師的老闆其實是公司管理層。
在這樣的環境下，核數本身就有着利益衝突的原罪。為了減低影響，核數師須要遵守不少守則，例如核數師的收益不能過份依賴單一客戶，提供核數服務不能同時提供會計和公司秘書服務等。然而，核數也是一盤生意，做生意當然旨在賺錢，但限制卻這麼多，經營之難可想而知。
此外，近年審計準則愈來愈嚴，會計準則又更改頻繁，加上核數市場競爭激烈，按實際工作時數向客戶收取核數費？他們隨時跟你說再見。收入無法增加但time cost不斷上升，不想違背專業操守的核數師，就惟有變身成為義氣仔女「抵諗啲食鐘」，無償地加班去把工作完成。不甘受此苦難或受夠了的，就大放其飛機甚至穿梭機，因此出現陳兄所講的情況。
改革「換湯不換藥」
瓜瓜絕對讚同改革，不過應是抓住源頭，由核數師委任和聘用做起，而不是只着眼於監管。目前行業生態已經艱難，收緊監管的後果相信不難想像吧？再講，目前改革的理由是公會的監管角色不夠獨立，予人「自己人維威惠」之感。既然如此，最簡單又合符邏輯的做法自然是改善公會的獨立性。例如批評公會財政依賴會員收入，那就另找資源好了；擔心公會不能客觀判案，那就引入由獨立人士組成的委員會，由他們做裁決。
可是，新制度基本上只是削去公會一切監管權。雖然公會仍負責三項監管工作，包括核數師註冊、制訂審計準則和持續進修，但由日後新成立的監管機構監督（風聞財匯局有意染指）。說到底，所有監管權都是由新監管機構一手抓，那與目前由公會負責有多大分別？這個「換湯不換藥」的改革，就是瓜瓜以及許多會計師認為不妥的原因。
陳兄在文章末段問了兩個問題：一、肉隨砧板上的是核數師還是無辜的關係者？答：當然是核數師。現在受苦的，正是那些努力守護着專業操守和公眾利益，天天無止境地食鐘的核數師和從業員。新監管制度不單沒有解決根本問題，而且隨時害苦了他們。可是，改革挾着公眾利益之名不得不從，公會想大聲一點反駁也怕被公眾唾駡，誰在砧板上明顯不過吧？
二、已離開了審計行業的會計師們，為什麼還要保護審計行業的利益？答：若說希望改善行業生態，不想同業天天食鐘也叫「保護行業利益」的話，瓜瓜與不少同道無疑正努力在做。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/12/bittermelon.html
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核數師監管改革有何不妥 (作者: Bittermelon)
博客陳俊豪於《主場新聞》和個人網誌發表題為《財匯局及核數師改革》的文章，說出對核數師監管制度改革的意見。自從新制度於本年10月開始咨詢以來，在媒體公開發表意見的會計師來來去去只有幾位，見到有年青會計師肯出來發聲，即使意見相左也絕對是好事，皆因反映大家都關心行業的發展。
陳兄在文中提到，目前會計師的監管極需深度改革，亦不認同新制會導致「會計師一定比香港死得快」。雖然文章未有言明原委，但閱後得到的感覺是，現在的核數工作「求其兼俹簁」，核數員只懂「放飛機」，合夥人只會「隨便看看報告，翻翻文件」，即使會計師公會不時派員巡查，但結果都是沒有意見。不單如此，近年多家上市公司出現賬目問題，但從未見過核數師須要負責。相信就是這些原因，陳兄認為須要改革吧？
利益衝突是原罪
先不論文章所言是否以偏概全，在討論前或許先說說故事。瓜瓜修畢會計的第一份工作就是在會計師行當核數員。當時已經覺得核數是一個極為奇怪的行業。不是嗎？核數師既要查核公司賬目，但同時向公司收取核數費，這樣沒有利益衝突嗎？問了當時一位師兄，他的答覆是「呢行係咁運作㗎啦」。及後發現不單香港如此，世界其他地方一樣如是。
理論上，核數師向公司股東負責。可是，由尋找核數師以至釐定核數費用，卻是公司管理層一手包辦。雖然正式聘用還需要經過股東大會批准，但實際上只是形式而已。以上市公司為例，有沒有聽過聘請核數師的動議會被股東會否決？即使有，相信也是極少數。以「誰付鈔誰就是老闆」的角度去看，核數師的老闆其實是公司管理層。
在這樣的環境下，核數本身就有着利益衝突的原罪。為了減低影響，核數師須要遵守不少守則，例如核數師的收益不能過份依賴單一客戶，提供核數服務不能同時提供會計和公司秘書服務等。然而，核數也是一盤生意，做生意當然旨在賺錢，但限制卻這麼多，經營之難可想而知。
此外，近年審計準則愈來愈嚴，會計準則又更改頻繁，加上核數市場競爭激烈，按實際工作時數向客戶收取核數費？他們隨時跟你說再見。收入無法增加但time cost不斷上升，不想違背專業操守的核數師，就惟有變身成為義氣仔女「抵諗啲食鐘」，無償地加班去把工作完成。不甘受此苦難或受夠了的，就大放其飛機甚至穿梭機，因此出現陳兄所講的情況。
改革「換湯不換藥」
瓜瓜絕對讚同改革，不過應是抓住源頭，由核數師委任和聘用做起，而不是只着眼於監管。目前行業生態已經艱難，收緊監管的後果相信不難想像吧？再講，目前改革的理由是公會的監管角色不夠獨立，予人「自己人維威惠」之感。既然如此，最簡單又合符邏輯的做法自然是改善公會的獨立性。例如批評公會財政依賴會員收入，那就另找資源好了；擔心公會不能客觀判案，那就引入由獨立人士組成的委員會，由他們做裁決。
可是，新制度基本上只是削去公會一切監管權。雖然公會仍負責三項監管工作，包括核數師註冊、制訂審計準則和持續進修，但由日後新成立的監管機構監督（風聞財匯局有意染指）。說到底，所有監管權都是由新監管機構一手抓，那與目前由公會負責有多大分別？這個「換湯不換藥」的改革，就是瓜瓜以及許多會計師認為不妥的原因。
陳兄在文章末段問了兩個問題：一、肉隨砧板上的是核數師還是無辜的關係者？答：當然是核數師。現在受苦的，正是那些努力守護着專業操守和公眾利益，天天無止境地食鐘的核數師和從業員。新監管制度不單沒有解決根本問題，而且隨時害苦了他們。可是，改革挾着公眾利益之名不得不從，公會想大聲一點反駁也怕被公眾唾駡，誰在砧板上明顯不過吧？
二、已離開了審計行業的會計師們，為什麼還要保護審計行業的利益？答：若說希望改善行業生態，不想同業天天食鐘也叫「保護行業利益」的話，瓜瓜與不少同道無疑正努力在做。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/12/bittermelon.html
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2013年12月20日星期五
輝山購股權如何激勵員工？
輝山乳業(6863)於2013年至2014年度上半年營業額15.34億元(人民幣，下同)，按年增長達47.6%，據管理層透露，原因之一是牛群規模擴大，這方面已在上一篇探討過，而另一原因是生產的原料奶平均售價上升，今年5月每噸賣4,800元，10月續升至5,000元。按業績數據計算，若撇除集團內部公司之間的銷售，原料奶平均售價為每噸4,801元，較去年同期的4,355元上漲10.2%。
除原料奶外，輝山還經營液態奶業務，今年上半年收入10.02億元，按年增40.1%，金額佔總營業額達65.3%。此業務收入之所以增加，因和原料奶一樣「價量齊升」，期內產量按年增30.3%，平均售價也由去年每噸6,712元升至今年7,222元，升幅達7.6%。另一個讓營業額大升的重要原因，是奶粉業務於1月開始生產，期內錄1.08億元銷售，雖佔總營業額比重只有7%，但貢獻不少，因上半年營業額較去年增4.95億元，奶粉業務收入就佔當中21.7%。綜合來說，因輝山能把握市場需求而增加產量去應市，加上售價提升，令期內營業額有可觀升幅。
不過，沿著損益表向下看，見到期內除稅前溢利只有5.32億元，較去年同期下跌3%，為甚麼？因今年發生一筆為數3,132.9萬元的上市開支，及另一筆為數7,745萬元的期權費用。若不計算這兩筆合共1.09億元開支，期內除稅前溢利將是6.4億元，表現其實較去年同期增加16.8%。上述上市開支就是輝山於今年9月底上市時所花的部分費用。至於期權費用，根據公告披露，涉及輝山於9月底推出的員工期權激勵計劃。按計劃規定，輝山董事獲授權向若干董事和合資格員工無償授出購股權，購股權數目合共為6.8億份，其中30%可在授出後即時行使，其餘70%則有限制，由授出日起1年至4年後才能行使不等。
以購股權來激勵員工表現，是上市企業常用方法，操作原理不難明白，其實主要是透過購股權的行使價和期限，來將員工利益與股東利益扣著。例如某企業目前的股價是10元，股東希望股價於1年後有所提升，企業可以將購股權的行使價設定為11元，期限為1年後行使。理論上，若員工希望從中獲利，就需要設法令股價上升超過11元。
輝山現在授出的購股權，每份行使價是每股2.67港元，完全符合《上市條例》第17.03(9)條的規定，即是行使價至少是授予日收市價或股票發行價，以較高者為準。不過，既然此計劃是用於激勵董事和員工的表現，行使價是否可以訂得再高一點呢？再講，執筆之時，輝山的股價已是2.9港元，由於部分購股權已可以行使，若現在行使購入的話，即時可以獲利8.6%。然而最近股價能夠上升，與今年上半年業績理想不無關係，但該批購股權是於上半年結算日前一個交易日授出，換句話說，現在享受到的股價升幅是來自上半年業績，與將來業績無直接關係。既然如此，「激勵」效果是否打了折扣？瓜瓜不知道答案，就留待各位自行判斷吧。
由於授出的購股權是用以換取員工服務，因此其公允值需要計入員工成本，經獨立評估師評估後，期內計入的金額為7,745萬元，並且屬於非現金性質，不會影響現金流。此外，由於所有購股權將於2019年9月底失效，可以預期此項開支將會於未來幾年繼續在損益表中出現。
有一點值得留意，輝山的主要營業地是中國大陸，中國企業所得稅稅率為25%，然而輝山期內的所得稅開支只有1,569.6萬元，以5.32億元除稅前溢利計算，實際稅率只有3%，為甚麼那麼低？根據中國企業所得稅法，農業活動包括奶牛養殖及草料種植產生的收入，於目前來說是毋須繳納所得稅的，這是因為中國政府為了促進畜牧業發展，所以推行了不少政策去扶助乳品業。其實在招股書內的風險因素中也提及，倘若政府改變此政策，他們的業績將受到重大不利影響。至於政策改變的機會有多大？相信短期內都不會吧？
文章來源：am730 2013-12-20
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除原料奶外，輝山還經營液態奶業務，今年上半年收入10.02億元，按年增40.1%，金額佔總營業額達65.3%。此業務收入之所以增加，因和原料奶一樣「價量齊升」，期內產量按年增30.3%，平均售價也由去年每噸6,712元升至今年7,222元，升幅達7.6%。另一個讓營業額大升的重要原因，是奶粉業務於1月開始生產，期內錄1.08億元銷售，雖佔總營業額比重只有7%，但貢獻不少，因上半年營業額較去年增4.95億元，奶粉業務收入就佔當中21.7%。綜合來說，因輝山能把握市場需求而增加產量去應市，加上售價提升，令期內營業額有可觀升幅。
不過，沿著損益表向下看，見到期內除稅前溢利只有5.32億元，較去年同期下跌3%，為甚麼？因今年發生一筆為數3,132.9萬元的上市開支，及另一筆為數7,745萬元的期權費用。若不計算這兩筆合共1.09億元開支，期內除稅前溢利將是6.4億元，表現其實較去年同期增加16.8%。上述上市開支就是輝山於今年9月底上市時所花的部分費用。至於期權費用，根據公告披露，涉及輝山於9月底推出的員工期權激勵計劃。按計劃規定，輝山董事獲授權向若干董事和合資格員工無償授出購股權，購股權數目合共為6.8億份，其中30%可在授出後即時行使，其餘70%則有限制，由授出日起1年至4年後才能行使不等。
以購股權來激勵員工表現，是上市企業常用方法，操作原理不難明白，其實主要是透過購股權的行使價和期限，來將員工利益與股東利益扣著。例如某企業目前的股價是10元，股東希望股價於1年後有所提升，企業可以將購股權的行使價設定為11元，期限為1年後行使。理論上，若員工希望從中獲利，就需要設法令股價上升超過11元。
輝山現在授出的購股權，每份行使價是每股2.67港元，完全符合《上市條例》第17.03(9)條的規定，即是行使價至少是授予日收市價或股票發行價，以較高者為準。不過，既然此計劃是用於激勵董事和員工的表現，行使價是否可以訂得再高一點呢？再講，執筆之時，輝山的股價已是2.9港元，由於部分購股權已可以行使，若現在行使購入的話，即時可以獲利8.6%。然而最近股價能夠上升，與今年上半年業績理想不無關係，但該批購股權是於上半年結算日前一個交易日授出，換句話說，現在享受到的股價升幅是來自上半年業績，與將來業績無直接關係。既然如此，「激勵」效果是否打了折扣？瓜瓜不知道答案，就留待各位自行判斷吧。
由於授出的購股權是用以換取員工服務，因此其公允值需要計入員工成本，經獨立評估師評估後，期內計入的金額為7,745萬元，並且屬於非現金性質，不會影響現金流。此外，由於所有購股權將於2019年9月底失效，可以預期此項開支將會於未來幾年繼續在損益表中出現。
有一點值得留意，輝山的主要營業地是中國大陸，中國企業所得稅稅率為25%，然而輝山期內的所得稅開支只有1,569.6萬元，以5.32億元除稅前溢利計算，實際稅率只有3%，為甚麼那麼低？根據中國企業所得稅法，農業活動包括奶牛養殖及草料種植產生的收入，於目前來說是毋須繳納所得稅的，這是因為中國政府為了促進畜牧業發展，所以推行了不少政策去扶助乳品業。其實在招股書內的風險因素中也提及，倘若政府改變此政策，他們的業績將受到重大不利影響。至於政策改變的機會有多大？相信短期內都不會吧？
文章來源：am730 2013-12-20
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2013年12月19日星期四
輝山乳業損益表真複雜
最近聽到一個很有趣的問題，豬BB喝豬奶，羊BB喝羊奶，牛BB喝牛奶，那麼人BB喝甚麼奶？照理應是人奶，但偏偏不少BB卻喝牛奶。不單小朋友，大朋友如瓜瓜者對牛奶及乳製成品是至愛，例如加入牛奶的咖啡，還有「暖笠笠」的菠蘿包加塊「凍冰冰」的鮮牛油、用芝士造的精製蛋糕、乳酪配上新鮮生果等，單是寫寫也令自己垂涎三尺。世人愛牛奶，因此出現不少生產牛奶或奶類製品的企業，於今年在香港上市的輝山乳業(6863)就是其中一間。
翻閱輝山最新的中期業績公告，第一個印象就是「乜咁複雜」。在損益表中有兩項數字很矚目，名稱也很長，叫「於收穫時按公平值減銷售成本初始確認農產品產生的收益」，和「生物資產公平值減出售成本的變動產生的虧損」。前者於今年截至9月底上半年(即2013年至2014年度)是7.37億元(人民幣，下同)，較去年同期增加32.4%；後者於今年上半年是4,652.7萬元，升32.9%。兩項加起來合共是6.91億元，按年漲32.4%。翻查招股書，這兩個項目於過去3年都很高，2011年全年合共4億元，佔該年經營溢利104.1%；2012年全年是5.21億元，佔該年經營溢利92.5%；到了2013年，全年金額更大升至8.67億元，佔該年經營溢利75.2%之多。
究竟是甚麼來的？由於輝山擁有包括奶牛、苜蓿草根等的生物資產，按照會計準則需要為這些資產找出於結算日的公平值，減去出售成本後會得出一個淨值，將此值與相關養殖和種植成本互相比較，其差額不論是收益還是虧損，都需要在損益表內確認。舉個例子，假設一頭奶牛的公平值是3萬元，相關出售成本是2,000元，得出的淨額就是2.8萬元。又假設期內花費了2萬元去購置和養殖這頭奶牛，相減後得出的8,000元就需要確認為收益。同一道理，當從奶牛擠出牛奶或收割苜蓿草時，其公平值減出售成本得出的淨值，也需要與養殖和種植成本互相比較，得出的差額則看情況入帳，尚未賣出的部分將會計入存貨，賣出的部分則計入損益表中。
不過，根據招股書內列出的會計政策，由於牛奶通常於生產當日出售，因此得出的收益也同時於銷售成本調整。所以在損益表中會見到一欄叫「生物資產公平值調整」，將今年上半年的銷售成本調高了6.42億元。
坦白講，這邊廂增加那邊廂減少實在有點煩，為了讓財務報表易於解讀，不如將所有生物資產的公平值調整看待成一個大數。採用此方法，今年上半年的調整的淨額是4,916.7萬元，按年減少59.6%，金額也只佔經營溢利的7.7%，如此看來對輝山業績的影響不算很大。
究竟公平值如何量度？根據招股書透露是由獨立的專業估值師負責，而且在估值過程中倚賴多項假設，以泌乳牛為例，當中包括期內原料奶的平均售價、飼料成本、淘汰率、哺乳期、每次哺乳期每頭牛的產奶量，以及折現率。招股書內有一個章節詳細解釋奶牛的估值方法和各項假設的數值，有興趣不妨找來看看，是學習的上佳材料。
回說損益表，輝山期內的營業額增加了47.6%，至15.34億元，為甚麼飆升得那麼多？根據管理層解釋，牛群規模擴大是原因之一。截至今年9月底，牛隻數目合共128,352頭，較6個月前增加13.7%。不過，由於只有泌乳牛才能產奶，若只看其數量，目前共有57,040頭，較6個月前增加14.3%。今年上半年的產奶量也而達到23萬噸，較去年同期增加49.5%之多。寫到這裡心中有個疑問，產奶量也不等於銷量增加吧？難道所有生產出來的牛奶能一滴不漏賣出？細心翻閱業績公告，找到同期原料奶的銷量為22.2萬噸，佔產奶量約96.2%，略低於去年同期的96.5%。沒有賣出的3.8%牛奶，相信是生產過程中的自然損耗吧？
有一項有趣發現，公告透露期內每頭泌乳牛的平均產奶量是每年8.6噸，以同期產奶量23萬噸計算，需要的泌乳牛約53,560頭，與目前57,040頭相差3,480頭之多，由此推斷多出的泌乳牛是新近購入或繁殖而來。
文章來源：am730 2013-12-19
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翻閱輝山最新的中期業績公告，第一個印象就是「乜咁複雜」。在損益表中有兩項數字很矚目，名稱也很長，叫「於收穫時按公平值減銷售成本初始確認農產品產生的收益」，和「生物資產公平值減出售成本的變動產生的虧損」。前者於今年截至9月底上半年(即2013年至2014年度)是7.37億元(人民幣，下同)，較去年同期增加32.4%；後者於今年上半年是4,652.7萬元，升32.9%。兩項加起來合共是6.91億元，按年漲32.4%。翻查招股書，這兩個項目於過去3年都很高，2011年全年合共4億元，佔該年經營溢利104.1%；2012年全年是5.21億元，佔該年經營溢利92.5%；到了2013年，全年金額更大升至8.67億元，佔該年經營溢利75.2%之多。
究竟是甚麼來的？由於輝山擁有包括奶牛、苜蓿草根等的生物資產，按照會計準則需要為這些資產找出於結算日的公平值，減去出售成本後會得出一個淨值，將此值與相關養殖和種植成本互相比較，其差額不論是收益還是虧損，都需要在損益表內確認。舉個例子，假設一頭奶牛的公平值是3萬元，相關出售成本是2,000元，得出的淨額就是2.8萬元。又假設期內花費了2萬元去購置和養殖這頭奶牛，相減後得出的8,000元就需要確認為收益。同一道理，當從奶牛擠出牛奶或收割苜蓿草時，其公平值減出售成本得出的淨值，也需要與養殖和種植成本互相比較，得出的差額則看情況入帳，尚未賣出的部分將會計入存貨，賣出的部分則計入損益表中。
不過，根據招股書內列出的會計政策，由於牛奶通常於生產當日出售，因此得出的收益也同時於銷售成本調整。所以在損益表中會見到一欄叫「生物資產公平值調整」，將今年上半年的銷售成本調高了6.42億元。
坦白講，這邊廂增加那邊廂減少實在有點煩，為了讓財務報表易於解讀，不如將所有生物資產的公平值調整看待成一個大數。採用此方法，今年上半年的調整的淨額是4,916.7萬元，按年減少59.6%，金額也只佔經營溢利的7.7%，如此看來對輝山業績的影響不算很大。
究竟公平值如何量度？根據招股書透露是由獨立的專業估值師負責，而且在估值過程中倚賴多項假設，以泌乳牛為例，當中包括期內原料奶的平均售價、飼料成本、淘汰率、哺乳期、每次哺乳期每頭牛的產奶量，以及折現率。招股書內有一個章節詳細解釋奶牛的估值方法和各項假設的數值，有興趣不妨找來看看，是學習的上佳材料。
回說損益表，輝山期內的營業額增加了47.6%，至15.34億元，為甚麼飆升得那麼多？根據管理層解釋，牛群規模擴大是原因之一。截至今年9月底，牛隻數目合共128,352頭，較6個月前增加13.7%。不過，由於只有泌乳牛才能產奶，若只看其數量，目前共有57,040頭，較6個月前增加14.3%。今年上半年的產奶量也而達到23萬噸，較去年同期增加49.5%之多。寫到這裡心中有個疑問，產奶量也不等於銷量增加吧？難道所有生產出來的牛奶能一滴不漏賣出？細心翻閱業績公告，找到同期原料奶的銷量為22.2萬噸，佔產奶量約96.2%，略低於去年同期的96.5%。沒有賣出的3.8%牛奶，相信是生產過程中的自然損耗吧？
有一項有趣發現，公告透露期內每頭泌乳牛的平均產奶量是每年8.6噸，以同期產奶量23萬噸計算，需要的泌乳牛約53,560頭，與目前57,040頭相差3,480頭之多，由此推斷多出的泌乳牛是新近購入或繁殖而來。
文章來源：am730 2013-12-19
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2013年12月17日星期二
「路福西」談IKEA盈利結構
記得多年前某日臨近午飯時間，同事提議說：「不如今天吃點特別的東西，瑞典菜如何？」瓜瓜興奮追問：「吓？香港也有瑞典餐廳嗎？」同事若無其事答曰：「當然有，跟我來！」到了門口才知受騙，因為那裡是宜家家居(IKEA)內的餐廳！瓜瓜當然即場抗議，同事卻洋洋得意地反問：「IKEA不是來自瑞典嗎？他們造的肉丸不是瑞典傳統菜式嗎？」
其實想想也是，除了近期的「路福西」(原名「路姆西」)毛公仔外，肉丸和平價熱狗的確是宜家的「標記」。雖然他們的肉丸於今年初牽涉入歐洲馬肉風波，因為其中一款肉丸產品被捷克當局驗出混有馬肉，隨後需要將此產品於歐洲全面回收，不過，早前看過一篇專訪，預計今年於全球賣出的肉丸數量仍達1.5億粒。
此外，宜家餐廳看來很受歡迎，預計今年幫襯人次將達至7億，單從食品業務賺取的營業額，更預期接近20億歐元之多。有沒有想過，為甚麼從事傢俬零售的宜家也開設餐廳？宜家在專訪中透露，由於他們的店舖規模一般都很大，不少顧客都會逗留在店內數小時，其創辦人Ingvar Kamprad擔心餓壞顧客肚皮，因此於30年前決定在店內開設餐廳。為了貫徹宜家「便宜」的宗旨，餐廳只供應幾款標準食品以減低成本，務求做到薄利多銷。
宜家雖然是私人公司，但他們每年都會在年報內披露部分財務資料，包括簡單的損益表和資產負債表。好奇下看了一看，發現了幾項有趣的東西，首先宜家看來是一盤甚為賺錢的生意，以2012年為例，毛利率有43.1%，經營溢利率和溢利率則分別是12.6%和11.6%。換句話說，在每100元的銷售中，宜家的股東最終能得到11.6元。
或許說得形象化一點，就以潮物「路福西」為例吧。若以目前每隻99.9元標價售出，假設其盈利結構與上述相若，減去56.9元的銷售成本，得出的毛利就是43元。接著扣除30.5元經營開支，經營溢利是12.5元。之後再扣減2.5元稅項支出，以及加上1.5元的財務淨收入後，埋單計數得出的11.5元就是盈利。目前宜家的最終持有人是INGKA基金，盈利自然歸基金所有。
根據宜家網頁透露，每賣出一隻「路福西」或其他指定毛公仔，IKEA基金會將會捐出10元支持聯合國兒童基金會及救助兒童會的兒童助學計劃。翻查年報，INGKA基金就是透過IKEA基金來做慈善，換句話說，INGKA基金這邊廂從宜家賺到11.5元盈利，那邊廂就將10元捐出，捐款與盈利的比率高達86.9%。不過，有一點要留意，這裡說的只是個別安排。按年報披露，2012年IKEA基金合共捐出了8,200萬(歐元，下同)予各慈善項目，若與2012年度的32.02億元溢利相比，比率約是2.6%。當然，我們不能因此而說INGKA基金吝嗇，因為我們不知道宜家派發了多少股息，而且也不清楚宜家需要預留多少盈利作未來發展。
此外，根據年報，宜家於2012年的總營業額有276.28億元，按年增長達9.8%。翻查過去5年的數據，發現每年的平均增幅也有5.7%。將營業額按地區劃分的話，70%來自歐洲，當中以德國、法國和意大利的貢獻最多，16%來自北美洲，當中以美國為主，接著8%來自亞洲和澳洲，餘下的6%則來自俄羅斯。
此外，若將採購額按地區劃分，歐洲佔的比重最高有61%，當中以波蘭、意大利、瑞典和立陶宛為主，亞洲和澳洲佔32%，當中以中國為主，北美和俄羅斯則分別佔餘下的4%和3%。
最後，從事零售生意，能否做到貨如輪轉至為重要，究竟宜家產品的流轉情況如何呢？
或許看看他們的存貨周轉期，即是產品由購入至賣出的時間，2012年須要105天，較2011年多出2天。由於宜家目前在全球44個地區都有銷售，採購又涉及多個地區，例如在全球就設有33個配送中心，即使大多數產品都以平整式來包裝，運輸成本和時間得以節省，但怎麼說也有一定的體積和重量，因此存貨周轉期須要差不多3.5個月不難理解。然而，2010年存貨周轉期才不過96天，似乎有上升趨勢，加上去年存貨額按年增加了6.3%之多，看來宜家應及早留意，以避免將來出現庫存問題。
文章來源：am730 2013-12-17
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其實想想也是，除了近期的「路福西」(原名「路姆西」)毛公仔外，肉丸和平價熱狗的確是宜家的「標記」。雖然他們的肉丸於今年初牽涉入歐洲馬肉風波，因為其中一款肉丸產品被捷克當局驗出混有馬肉，隨後需要將此產品於歐洲全面回收，不過，早前看過一篇專訪，預計今年於全球賣出的肉丸數量仍達1.5億粒。
此外，宜家餐廳看來很受歡迎，預計今年幫襯人次將達至7億，單從食品業務賺取的營業額，更預期接近20億歐元之多。有沒有想過，為甚麼從事傢俬零售的宜家也開設餐廳？宜家在專訪中透露，由於他們的店舖規模一般都很大，不少顧客都會逗留在店內數小時，其創辦人Ingvar Kamprad擔心餓壞顧客肚皮，因此於30年前決定在店內開設餐廳。為了貫徹宜家「便宜」的宗旨，餐廳只供應幾款標準食品以減低成本，務求做到薄利多銷。
宜家雖然是私人公司，但他們每年都會在年報內披露部分財務資料，包括簡單的損益表和資產負債表。好奇下看了一看，發現了幾項有趣的東西，首先宜家看來是一盤甚為賺錢的生意，以2012年為例，毛利率有43.1%，經營溢利率和溢利率則分別是12.6%和11.6%。換句話說，在每100元的銷售中，宜家的股東最終能得到11.6元。
或許說得形象化一點，就以潮物「路福西」為例吧。若以目前每隻99.9元標價售出，假設其盈利結構與上述相若，減去56.9元的銷售成本，得出的毛利就是43元。接著扣除30.5元經營開支，經營溢利是12.5元。之後再扣減2.5元稅項支出，以及加上1.5元的財務淨收入後，埋單計數得出的11.5元就是盈利。目前宜家的最終持有人是INGKA基金，盈利自然歸基金所有。
根據宜家網頁透露，每賣出一隻「路福西」或其他指定毛公仔，IKEA基金會將會捐出10元支持聯合國兒童基金會及救助兒童會的兒童助學計劃。翻查年報，INGKA基金就是透過IKEA基金來做慈善，換句話說，INGKA基金這邊廂從宜家賺到11.5元盈利，那邊廂就將10元捐出，捐款與盈利的比率高達86.9%。不過，有一點要留意，這裡說的只是個別安排。按年報披露，2012年IKEA基金合共捐出了8,200萬(歐元，下同)予各慈善項目，若與2012年度的32.02億元溢利相比，比率約是2.6%。當然，我們不能因此而說INGKA基金吝嗇，因為我們不知道宜家派發了多少股息，而且也不清楚宜家需要預留多少盈利作未來發展。
此外，根據年報，宜家於2012年的總營業額有276.28億元，按年增長達9.8%。翻查過去5年的數據，發現每年的平均增幅也有5.7%。將營業額按地區劃分的話，70%來自歐洲，當中以德國、法國和意大利的貢獻最多，16%來自北美洲，當中以美國為主，接著8%來自亞洲和澳洲，餘下的6%則來自俄羅斯。
此外，若將採購額按地區劃分，歐洲佔的比重最高有61%，當中以波蘭、意大利、瑞典和立陶宛為主，亞洲和澳洲佔32%，當中以中國為主，北美和俄羅斯則分別佔餘下的4%和3%。
最後，從事零售生意，能否做到貨如輪轉至為重要，究竟宜家產品的流轉情況如何呢？
或許看看他們的存貨周轉期，即是產品由購入至賣出的時間，2012年須要105天，較2011年多出2天。由於宜家目前在全球44個地區都有銷售，採購又涉及多個地區，例如在全球就設有33個配送中心，即使大多數產品都以平整式來包裝，運輸成本和時間得以節省，但怎麼說也有一定的體積和重量，因此存貨周轉期須要差不多3.5個月不難理解。然而，2010年存貨周轉期才不過96天，似乎有上升趨勢，加上去年存貨額按年增加了6.3%之多，看來宜家應及早留意，以避免將來出現庫存問題。
文章來源：am730 2013-12-17
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2013年12月15日星期日
轉工就能解決問題？
最近有朋友打算轉工，因此問瓜瓜有沒有好建議。問他為何有此打算，得到的回覆是因為現有工作做到心灰意冷。朋友自問工作能力很強，一心只想做好工作，因此受上司重用。可是，其他同事卻不喜歡他，認為他一心只想「搏上位」而排擠他。此外，由於朋友不善交際，因此也想找一份須要懂得社交的工作，來逼自己「惡補」一下。
如何溝通以及處理人際關係，也是工作能力的一部分
不少朋友都認為，只要做能把自己的工作做得好，就是工作能力強。可是，在職場上，無論是文職也好、專業人士也好、營業員也好、甚至是自己做老闆都好，全部都有一個共通點，就是須要「Team work」，因為世上沒有一份職業是完全不需要和人接觸的。因此，除了具備工作上的知識和技能外，如何溝通以及處理人際關係，也是工作能力的一部分。更重要的是，有人的地方就必有競爭，如何在這種環境下生存，是職場求生的基本技能。
至於打算以轉行來改善自己的溝通技巧，瓜瓜認為此法很不妥當。因為朋友本身已不太懂得社交，突然要強逼自己去與別人溝通一定會遇上困難。因此可以預期，朋友轉行後不單只會做得不好，而且更可能打擊自己僅有的信心，隨時得不償失。
其實要改善社交技巧有很多其他有效的方法，做義工就是一例。香港實在有太多義工可以選擇，利用工餘時間去做，既能改善自己的社交和溝通能力，又能提升自信。最重要是沒有壓力，做得不開心可以隨時不做，但若果轉行呢？除非沒有任何經濟負擔，否則轉了行後，到時不單要承受經濟壓力，而且還要適應性格轉變，心理上能否支撐得住是一大考驗。
文章來源：Education post 2013-12-13
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如何溝通以及處理人際關係，也是工作能力的一部分
不少朋友都認為，只要做能把自己的工作做得好，就是工作能力強。可是，在職場上，無論是文職也好、專業人士也好、營業員也好、甚至是自己做老闆都好，全部都有一個共通點，就是須要「Team work」，因為世上沒有一份職業是完全不需要和人接觸的。因此，除了具備工作上的知識和技能外，如何溝通以及處理人際關係，也是工作能力的一部分。更重要的是，有人的地方就必有競爭，如何在這種環境下生存，是職場求生的基本技能。
至於打算以轉行來改善自己的溝通技巧，瓜瓜認為此法很不妥當。因為朋友本身已不太懂得社交，突然要強逼自己去與別人溝通一定會遇上困難。因此可以預期，朋友轉行後不單只會做得不好，而且更可能打擊自己僅有的信心，隨時得不償失。
其實要改善社交技巧有很多其他有效的方法，做義工就是一例。香港實在有太多義工可以選擇，利用工餘時間去做，既能改善自己的社交和溝通能力，又能提升自信。最重要是沒有壓力，做得不開心可以隨時不做，但若果轉行呢？除非沒有任何經濟負擔，否則轉了行後，到時不單要承受經濟壓力，而且還要適應性格轉變，心理上能否支撐得住是一大考驗。
文章來源：Education post 2013-12-13
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2013年12月13日星期五
包浩斯表現不俗
讀書時有位同學很愛追逐潮流，記得他那一條「石磨藍牛仔褲」，左腳褲管開了一個洞，右腳有兩個窿，褲腳還有不規則鬍鬚。某次下課後和他行經某店，他說那條牛仔褲就是在此店買，並說在這裡能買到最潮最時尚衣飾。當時瓜瓜還是「薯頭」一名，對這些當年賣逾千元的「爛褲」不感興趣，也沒有如此閒錢去買。及後出來工作，身邊不少朋友也幫襯此店，當時聽說他們的生意十分好，賺錢很多，其後還在香港上市，說的就是專售型格服飾的包浩斯(483)。
翻看他們最近2013年至2014年度上半年業績，單看幾項數值確不錯，如首6個月收益增14.3%至5.5億元，溢利更飆升55.9%至1,600.4萬元，每股應佔盈利水漲船高，由去年同期每股2.9仙增至今年的4.5仙，中期股息也增50%至每股1.5仙，看來十分「疏爽」。但計一計派息比率，今年只有33%，即是每賺100元派發33元股息，與前年(即2011年至2012年度上半年)的48%派息比率來比較的話，今年就顯得有點「吝嗇」了。
細閱其損益表，發現包浩斯今年之所以表現出色，主因收益增加令毛利上升，加上期內店舖租金和僱員福利開支不升反跌，最後令期內溢利增加。有一點值得留意，包浩斯於去年同期有兩筆特殊收益，包括因業主提前終止租約而獲得的2,170萬元補償金，及出售部分「未經充分使用」的物業而賺取的1,518.9萬元收益。翻查去年中期報告，這些物業涉及倉庫、泊車位及員工宿舍，管理層當時認為經濟不振和銷售增長放緩，因此他們將預期使用率不足的物業出售，套現約5,940萬元。若果撇除兩筆特殊收益，去年業績將會是轉盈為虧，由除稅前1,700.8萬元溢利變成1,988.1萬元虧損。以此來對比今年的除稅前溢利的話，今年的升幅達到214%，其實表現相當不俗。
收益增加主要來自香港及澳門和台灣業務，期內增長分別達到20.8%和23.5%。反觀內地和其他地區，收益卻分別倒退9.2%和43.5%。可幸的是，香港及澳門業務佔集團總收益接近70%之多，而且也貢獻整體經營溢利達109.8%，其增長足以撐起集團表現。有一點值得留意，雖然台灣的收益大幅增加，但按管理層解釋，增長主要依靠一系列促銷折扣活動，以刺激銷售及減少滯銷存貨，此舉不單令毛利率下降，更於期內錄得644.5萬元經營虧損。整體而言，該集團透過促銷優惠令收益增加，因而帶動毛利增加了9.5%，但毛利率卻因此而下跌2.8個百分點至63.5%。
此外，為何期內的僱員薪酬和店舖租金支出不升反跌？相信與削減表現欠佳店舖的計劃有關。首先是僱員薪酬，今年上半年度的開支有9,733.1萬元，按年減少6.1%，對收益的比率也減少了3.9個百分點至17.7%。金額下跌主要是僱員人數由去年的1,550人減少至今年的1,360人。此外，將開支簡單地分攤至每位僱員，期內人均薪金是7.2萬元，較去年同期上升了7%。然而，有趣的是，削減店舖計劃雖然令僱員數目減少，每位僱員能賺取的收益卻增加30.3%至40.4萬元。
至於店舖租金，情況與僱員薪酬有些相似，由於自營店舖的總數由去年9月的207間減少至今年9月的184間，因此今年上半年度的開支減2.5%至1.44億元。更重要的是，此項開支對收益的比率去年高達30.7%，即是每賣出100元貨品，當中的30.7元就要拱手奉獻給業主，今年的比率卻大減4.5個百分點至只有26.2%，是一個相當好的喜訊。
不過，有一項隱憂，若將期內店舖租金與店舖數目相除，每間店舖的平均租金是78.3萬元，較去年同期增加了9.7%。換句話說，租金減少主要依靠削減店舖數目，可是租金價格卻仍然增加。因此可以預期，當削減店舖的計劃完成後，整體租金開支或會回升。管理層透露，在租金高企的環境下，他們將審慎選擇搬遷或翻新若干店舖，以優化店舖組合和提高成本效益。綜合各點，包浩斯今年上半年度表現不俗，證明削減表現欠佳店舖計劃有效，冀這家本土企業繼續努力，於下半年度交出亮麗的成績表。
文章來源：am730 2013-12-13
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翻看他們最近2013年至2014年度上半年業績，單看幾項數值確不錯，如首6個月收益增14.3%至5.5億元，溢利更飆升55.9%至1,600.4萬元，每股應佔盈利水漲船高，由去年同期每股2.9仙增至今年的4.5仙，中期股息也增50%至每股1.5仙，看來十分「疏爽」。但計一計派息比率，今年只有33%，即是每賺100元派發33元股息，與前年(即2011年至2012年度上半年)的48%派息比率來比較的話，今年就顯得有點「吝嗇」了。
細閱其損益表，發現包浩斯今年之所以表現出色，主因收益增加令毛利上升，加上期內店舖租金和僱員福利開支不升反跌，最後令期內溢利增加。有一點值得留意，包浩斯於去年同期有兩筆特殊收益，包括因業主提前終止租約而獲得的2,170萬元補償金，及出售部分「未經充分使用」的物業而賺取的1,518.9萬元收益。翻查去年中期報告，這些物業涉及倉庫、泊車位及員工宿舍，管理層當時認為經濟不振和銷售增長放緩，因此他們將預期使用率不足的物業出售，套現約5,940萬元。若果撇除兩筆特殊收益，去年業績將會是轉盈為虧，由除稅前1,700.8萬元溢利變成1,988.1萬元虧損。以此來對比今年的除稅前溢利的話，今年的升幅達到214%，其實表現相當不俗。
收益增加主要來自香港及澳門和台灣業務，期內增長分別達到20.8%和23.5%。反觀內地和其他地區，收益卻分別倒退9.2%和43.5%。可幸的是，香港及澳門業務佔集團總收益接近70%之多，而且也貢獻整體經營溢利達109.8%，其增長足以撐起集團表現。有一點值得留意，雖然台灣的收益大幅增加，但按管理層解釋，增長主要依靠一系列促銷折扣活動，以刺激銷售及減少滯銷存貨，此舉不單令毛利率下降，更於期內錄得644.5萬元經營虧損。整體而言，該集團透過促銷優惠令收益增加，因而帶動毛利增加了9.5%，但毛利率卻因此而下跌2.8個百分點至63.5%。
此外，為何期內的僱員薪酬和店舖租金支出不升反跌？相信與削減表現欠佳店舖的計劃有關。首先是僱員薪酬，今年上半年度的開支有9,733.1萬元，按年減少6.1%，對收益的比率也減少了3.9個百分點至17.7%。金額下跌主要是僱員人數由去年的1,550人減少至今年的1,360人。此外，將開支簡單地分攤至每位僱員，期內人均薪金是7.2萬元，較去年同期上升了7%。然而，有趣的是，削減店舖計劃雖然令僱員數目減少，每位僱員能賺取的收益卻增加30.3%至40.4萬元。
至於店舖租金，情況與僱員薪酬有些相似，由於自營店舖的總數由去年9月的207間減少至今年9月的184間，因此今年上半年度的開支減2.5%至1.44億元。更重要的是，此項開支對收益的比率去年高達30.7%，即是每賣出100元貨品，當中的30.7元就要拱手奉獻給業主，今年的比率卻大減4.5個百分點至只有26.2%，是一個相當好的喜訊。
不過，有一項隱憂，若將期內店舖租金與店舖數目相除，每間店舖的平均租金是78.3萬元，較去年同期增加了9.7%。換句話說，租金減少主要依靠削減店舖數目，可是租金價格卻仍然增加。因此可以預期，當削減店舖的計劃完成後，整體租金開支或會回升。管理層透露，在租金高企的環境下，他們將審慎選擇搬遷或翻新若干店舖，以優化店舖組合和提高成本效益。綜合各點，包浩斯今年上半年度表現不俗，證明削減表現欠佳店舖計劃有效，冀這家本土企業繼續努力，於下半年度交出亮麗的成績表。
文章來源：am730 2013-12-13
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2013年12月12日星期四
滙源果汁等錢使？
滙源果汁(1886)於上周四停牌，當晚公布已配售了7,500萬股新股予獨立第三方，以集資3.82億元，配售價每股為5.1元，較停牌前收市價折讓6.42%，若與停牌前最後5個連續交易日的均價計算，折讓則有8.1%。
一般來說，配售新股都不是甚麼好消息，因為公司的整體發行股數將會增加，每股盈利以及股東權益因此被攤薄。以這次為例，當配售完成後，主席朱新禮及其聯繫人的持股比例，將由57.47%攤薄至55.32%，其他公眾股東的比例也將由25%攤薄至24.06%。
此外，若配售價大幅折讓就更慘，因為在這陰影下會令股價受壓。當然也有例外，若然集資用於收購或其他令未來盈利增加的項目，股價隨時不跌反升。不過，這次滙源沒有出現例外情況，股價於上周五復牌後下跌，最終收報5.37元，較停牌前收市價跌約1.5%。根據滙源發出的通告，這次配股籌得的淨額為3.77億元，以此推計算配售的相關開支約為580萬元，佔集資額約1.5%。通告並透露籌集所得金額，將用於一般營運資金及償還現有債項。
等等！滙源今年上半年的業績不是很好嗎？翻查資料，今年首6個月收益增加22.1%，至20.64億元(人民幣，下同)，中期純利達到1.14億元，與去年同期的3,216.7萬元虧損比較，業績大幅改善454.4%。不過，「賺錢」和「等錢周轉」是兩回事，即使如何賺錢的企業，也可能遇上周轉不寧。特別是資金回籠期較長的生意，流動資金需求自然很大。
翻看滙源最近的中期業績報告，於今年上半年，原材料周轉期需要129天，產品周轉期需要17天，那麼存貨周轉期大約是146天。雖然此數較去年同期減少9天，但因為應收帳周轉期增加24天，至85天，令資金回籠時間(即存貨和應收帳周轉期相加)延長了15天，至231天。流動資金需要困著接近8個月那麼久，生意做大了的滙源，流動資金需求自然愈大。此話怎講？將今年上半年流動資產的平均值除以期內收益，得出來的數值是1.9，代表滙源每賺1元收益，就需要投入1.9元流動資產。依樣畫葫蘆去計算去年的數值，發現滙源去年只需投入1.6元流動資產，就能賺取1元，由此證明他們對流動資金的需求的確增加了。
其實看看他們流動資產比率也能看出端倪，截至今年6月，流動資產和流動負債分別是39.8億元和47.46億元，計算出來的比率是0.84，較2012年12月的0.96為差。再者，將存貨金額從流動資產中撇除，計算出來的速動比率只有0.58，雖然較去年12月的0.54有所改善，但仍然低於「1」這個合格水平。
至於現有債項方面，截至今年6月借款共25.85億元，加上快將要贖回的7.94億元可換股債券，滙源負債達到33.8億元，將此數與54.33億元權益總值相除，得出來的債務股本比率達到62.2%。比率那麼高，皆因在滙源每100元的資產中，30元是來自借貸，餘下的70元才是來自股本和其他負債。
不單如此，上述談及的債項只是截至今年6月，翻查資料，滙源最近收購了一間濃縮果汁及果漿生產商，此企業除由現任主席全資擁有外，也是滙源主要原材料供應商，佔去年採購總額達43.1%之多。此項收購已於今年7月在股東特別大會中通過，總代價為39.35億元，當中約69.2%由配發新股和發行可換股優先股支付，其餘30.8%則涉及一筆約12.12億元的信貸，收購完成後由滙源承擔。按今年5月發出的通告披露，30%的信貸須於提取後2年內償還，其餘70%則須在之後1年清還。若簡單地將此信貸計入今年6月資產負債表內，滙源的債務將達到45.91億元。
然而，通告進一步披露，若按去年底債務水平計算，收購後滙源的總債務將擴大至52.87億元，債務股本比例將是66.6%。此外，收購後滙源的EBITDA將由6.05億元升至9.53億元，相當於上述債務的18%。假設未來幾年EBITDA不變，並且全數拿來還債，也需要5.5年時間。
綜合以上幾點看，這次配售確有助紓解滙源財政壓力，但集資額是否少了點？配售行動還陸續有來嗎？相信不少投資者也有相同問號吧？
文章來源：am730 2013-12-12
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一般來說，配售新股都不是甚麼好消息，因為公司的整體發行股數將會增加，每股盈利以及股東權益因此被攤薄。以這次為例，當配售完成後，主席朱新禮及其聯繫人的持股比例，將由57.47%攤薄至55.32%，其他公眾股東的比例也將由25%攤薄至24.06%。
此外，若配售價大幅折讓就更慘，因為在這陰影下會令股價受壓。當然也有例外，若然集資用於收購或其他令未來盈利增加的項目，股價隨時不跌反升。不過，這次滙源沒有出現例外情況，股價於上周五復牌後下跌，最終收報5.37元，較停牌前收市價跌約1.5%。根據滙源發出的通告，這次配股籌得的淨額為3.77億元，以此推計算配售的相關開支約為580萬元，佔集資額約1.5%。通告並透露籌集所得金額，將用於一般營運資金及償還現有債項。
等等！滙源今年上半年的業績不是很好嗎？翻查資料，今年首6個月收益增加22.1%，至20.64億元(人民幣，下同)，中期純利達到1.14億元，與去年同期的3,216.7萬元虧損比較，業績大幅改善454.4%。不過，「賺錢」和「等錢周轉」是兩回事，即使如何賺錢的企業，也可能遇上周轉不寧。特別是資金回籠期較長的生意，流動資金需求自然很大。
翻看滙源最近的中期業績報告，於今年上半年，原材料周轉期需要129天，產品周轉期需要17天，那麼存貨周轉期大約是146天。雖然此數較去年同期減少9天，但因為應收帳周轉期增加24天，至85天，令資金回籠時間(即存貨和應收帳周轉期相加)延長了15天，至231天。流動資金需要困著接近8個月那麼久，生意做大了的滙源，流動資金需求自然愈大。此話怎講？將今年上半年流動資產的平均值除以期內收益，得出來的數值是1.9，代表滙源每賺1元收益，就需要投入1.9元流動資產。依樣畫葫蘆去計算去年的數值，發現滙源去年只需投入1.6元流動資產，就能賺取1元，由此證明他們對流動資金的需求的確增加了。
其實看看他們流動資產比率也能看出端倪，截至今年6月，流動資產和流動負債分別是39.8億元和47.46億元，計算出來的比率是0.84，較2012年12月的0.96為差。再者，將存貨金額從流動資產中撇除，計算出來的速動比率只有0.58，雖然較去年12月的0.54有所改善，但仍然低於「1」這個合格水平。
至於現有債項方面，截至今年6月借款共25.85億元，加上快將要贖回的7.94億元可換股債券，滙源負債達到33.8億元，將此數與54.33億元權益總值相除，得出來的債務股本比率達到62.2%。比率那麼高，皆因在滙源每100元的資產中，30元是來自借貸，餘下的70元才是來自股本和其他負債。
不單如此，上述談及的債項只是截至今年6月，翻查資料，滙源最近收購了一間濃縮果汁及果漿生產商，此企業除由現任主席全資擁有外，也是滙源主要原材料供應商，佔去年採購總額達43.1%之多。此項收購已於今年7月在股東特別大會中通過，總代價為39.35億元，當中約69.2%由配發新股和發行可換股優先股支付，其餘30.8%則涉及一筆約12.12億元的信貸，收購完成後由滙源承擔。按今年5月發出的通告披露，30%的信貸須於提取後2年內償還，其餘70%則須在之後1年清還。若簡單地將此信貸計入今年6月資產負債表內，滙源的債務將達到45.91億元。
然而，通告進一步披露，若按去年底債務水平計算，收購後滙源的總債務將擴大至52.87億元，債務股本比例將是66.6%。此外，收購後滙源的EBITDA將由6.05億元升至9.53億元，相當於上述債務的18%。假設未來幾年EBITDA不變，並且全數拿來還債，也需要5.5年時間。
綜合以上幾點看，這次配售確有助紓解滙源財政壓力，但集資額是否少了點？配售行動還陸續有來嗎？相信不少投資者也有相同問號吧？
文章來源：am730 2013-12-12
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2013年12月10日星期二
Bitcoin可靠嗎？
Bitcoin近來再次成為熱門話題，除了兌換價不斷上升、有人不慎掉了密碼見財化水外，連財爺( 曾俊華)也特意撰文，認為現時投機成分很高，因此呼籲市民在考慮投資或進行交易時，務必格外小心和明白相關風險。
不少朋友認為，Bitcoin沒有實物支持，所以信不過，瓜瓜初時也這樣想，但究竟是否如此？在探討之前，或許先說說甚麼是貨幣。翻查資料，貨幣是一種媒介，在物資和服務交換中用作交易之用，例如一個標價10元的麵包，我們需要向麵包店支付10元貨幣以換取之。此外，貨幣還可以用來累積財富，正如我們把錢存放在銀行般。貨幣也是計價單位，例如貨物和服務的標價，財務報表內的數字等。
貨幣之所以出現，與經濟活動有莫大關係。未有貨幣時，大家都是「以物易物」來換取所需。我是農夫你是漁民，我用一袋米換你三尾魚，大家就可以有魚有飯吃，而不用我只吃飯你只吃魚。
可是，我們還需要向其他人換取生活所需，若每次交易都拿著幾袋米就很不方便，而且計價也有困難，換一塊豬肉需要多少米？換隻牛來耕田又要多少？隨著經濟逐漸發展，交易開始頻繁和複雜，貨幣就應運而生，因它能解決攜帶和計價不便的問題。
若修讀過中國歷史的，大抵也讀過貝幣、刀幣、布幣吧？及後出現了方孔錢，記得中史老師曾說，方孔錢中間有個洞，用小繩串起來方便點算和攜帶。時代漸漸進步，及後更出現銀票，即紙幣的前身。
到了現代，紙幣成為我們日常的交易工具。大家都知道，紙幣其實只是一張紙，製作成本雖然高，因為要減低偽冒風險，但也不像金幣和銀幣那般本身是有價值的。哪為甚麼100元紙幣值100元？拿張「紅底」出來看看已經知到答案，上面印有「憑票即付」字樣，任何人拿著這張紙，就能夠在銀行兌現100元正或等值的外國貨幣。不過，不是人人都講信用，我們又憑甚麼相信他們有能力兌現承諾？所以在發行鈔票時，都會由一些有價值的東西來作儲備，例如香港政府就用美元。
至於虛擬貨幣如Bitcoin，其建立目的是為了方便網上交易，但它不像貨幣般由有價值的東西來支持，沒有人能保證它可以兌換成實體貨幣或換取商品與服務。那為何它有價值？根據Bitcoin網頁解釋，靠的就是「信任」，由於人們相信並且接受以它來做交易，因此它才有價值。
有朋友說，Bitcoin較實體貨幣如美元更可靠，由於美國實行量化寬鬆，變相讓美元無限量印製，結果在世界不少地方造成通脹。反觀Bitcoin有發行上限，更重要的是沒有一家機構或個人能操控發行量，加上所有發行紀錄和交易訊息都是公開，整個系統透過用家互相監察，單以這點來看，它的確較美元更信得過。
這麼說，Bitcoin是否能取代貨幣的地位？將來的事當然很難說，但若果愈來愈多人使用，說不定會有這一天。不過，目前還有不少隱憂尚待解決，例如用家身份保密問題，若被利用成為洗黑錢工具，甚至有人利用不同戶口「互炒」來抬價的話，或會引起各國政府關注而出手監管，例如上周中國人民銀行等五部委發出通知，各金融機構和支付機構不得開展與Bitcoin相關的業務。
又例如Bitcoin極度依賴互聯網，記得2006年台灣發生的地震破壞了海底電纜，令香港及鄰近廣泛地區無法連接海外網絡嗎？可以想像一下，若類似情況再度發生，虛擬貨幣就難以交易。
流量也值得留意，記得讀書時學過貨幣流量公式「MV=PY」，即貨幣供應量(M)乘以貨幣流速(V)等於物價(P)乘以實質產出(Y)。假設PY(即名義GDP)不變，貨幣流速愈低，貨幣供應量就要提高。由於Bitcoin的兌換價不斷抽升，吸引不少投資者去收集，若此類行為普遍起來，其流速必然減慢。然而，Bitcoin在發行總量上設有2,100萬個單位的上限，發行量還以每4年減少50%的速度遞減，雖然目前Bitcoin共有1,203萬個單位，倘若發行總量追不上貨幣流速的跌幅，用家為了等升值而不肯使用的話，Bitcoin就很難成為交易貨幣，失去其原意的後果將會是失敗收場。若上述理解正確，近來Bitcoin被熱炒對其發展絕對是個催命符。
文章來源：am730 2013-12-10
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不少朋友認為，Bitcoin沒有實物支持，所以信不過，瓜瓜初時也這樣想，但究竟是否如此？在探討之前，或許先說說甚麼是貨幣。翻查資料，貨幣是一種媒介，在物資和服務交換中用作交易之用，例如一個標價10元的麵包，我們需要向麵包店支付10元貨幣以換取之。此外，貨幣還可以用來累積財富，正如我們把錢存放在銀行般。貨幣也是計價單位，例如貨物和服務的標價，財務報表內的數字等。
貨幣之所以出現，與經濟活動有莫大關係。未有貨幣時，大家都是「以物易物」來換取所需。我是農夫你是漁民，我用一袋米換你三尾魚，大家就可以有魚有飯吃，而不用我只吃飯你只吃魚。
可是，我們還需要向其他人換取生活所需，若每次交易都拿著幾袋米就很不方便，而且計價也有困難，換一塊豬肉需要多少米？換隻牛來耕田又要多少？隨著經濟逐漸發展，交易開始頻繁和複雜，貨幣就應運而生，因它能解決攜帶和計價不便的問題。
若修讀過中國歷史的，大抵也讀過貝幣、刀幣、布幣吧？及後出現了方孔錢，記得中史老師曾說，方孔錢中間有個洞，用小繩串起來方便點算和攜帶。時代漸漸進步，及後更出現銀票，即紙幣的前身。
到了現代，紙幣成為我們日常的交易工具。大家都知道，紙幣其實只是一張紙，製作成本雖然高，因為要減低偽冒風險，但也不像金幣和銀幣那般本身是有價值的。哪為甚麼100元紙幣值100元？拿張「紅底」出來看看已經知到答案，上面印有「憑票即付」字樣，任何人拿著這張紙，就能夠在銀行兌現100元正或等值的外國貨幣。不過，不是人人都講信用，我們又憑甚麼相信他們有能力兌現承諾？所以在發行鈔票時，都會由一些有價值的東西來作儲備，例如香港政府就用美元。
至於虛擬貨幣如Bitcoin，其建立目的是為了方便網上交易，但它不像貨幣般由有價值的東西來支持，沒有人能保證它可以兌換成實體貨幣或換取商品與服務。那為何它有價值？根據Bitcoin網頁解釋，靠的就是「信任」，由於人們相信並且接受以它來做交易，因此它才有價值。
有朋友說，Bitcoin較實體貨幣如美元更可靠，由於美國實行量化寬鬆，變相讓美元無限量印製，結果在世界不少地方造成通脹。反觀Bitcoin有發行上限，更重要的是沒有一家機構或個人能操控發行量，加上所有發行紀錄和交易訊息都是公開，整個系統透過用家互相監察，單以這點來看，它的確較美元更信得過。
這麼說，Bitcoin是否能取代貨幣的地位？將來的事當然很難說，但若果愈來愈多人使用，說不定會有這一天。不過，目前還有不少隱憂尚待解決，例如用家身份保密問題，若被利用成為洗黑錢工具，甚至有人利用不同戶口「互炒」來抬價的話，或會引起各國政府關注而出手監管，例如上周中國人民銀行等五部委發出通知，各金融機構和支付機構不得開展與Bitcoin相關的業務。
又例如Bitcoin極度依賴互聯網，記得2006年台灣發生的地震破壞了海底電纜，令香港及鄰近廣泛地區無法連接海外網絡嗎？可以想像一下，若類似情況再度發生，虛擬貨幣就難以交易。
流量也值得留意，記得讀書時學過貨幣流量公式「MV=PY」，即貨幣供應量(M)乘以貨幣流速(V)等於物價(P)乘以實質產出(Y)。假設PY(即名義GDP)不變，貨幣流速愈低，貨幣供應量就要提高。由於Bitcoin的兌換價不斷抽升，吸引不少投資者去收集，若此類行為普遍起來，其流速必然減慢。然而，Bitcoin在發行總量上設有2,100萬個單位的上限，發行量還以每4年減少50%的速度遞減，雖然目前Bitcoin共有1,203萬個單位，倘若發行總量追不上貨幣流速的跌幅，用家為了等升值而不肯使用的話，Bitcoin就很難成為交易貨幣，失去其原意的後果將會是失敗收場。若上述理解正確，近來Bitcoin被熱炒對其發展絕對是個催命符。
文章來源：am730 2013-12-10
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2013年12月6日星期五
誰說數字不說謊
經常聽到有人說「Numbers never lie」，不時也聽過有人說「要用數據來說話」，彷彿數字就是真理。不過，數字真的不說謊？先不說這個問題，其實重點不在於數字本身，而在於如何去演繹和解釋數字。
舉個例，某企業因經營環境欠佳，今年營業額比去年大跌50%，悲觀的投資者可能說：「銷售跌了一半，這趟投資必定泡湯了！」可是，樂觀的管理層可能說：「在這個惡劣的環境還能保住一半銷售，表現已經很好的了！」其實解讀數字就和「半杯水的道理」一樣，全在於你如何去看。當然，在實際中還有其他因素影響看好和看淡。但以瓜瓜的經驗，就算是同一組數據，看淡的人總會不自覺地去找出比較負面的東西，藉此去支持負面的看法，而看好的人則傾向尋找較正面的東西來支持自己。
在股市不時看到一種情況，某上市公司公布業績，數字靚仔兼遠勝預期，但市場一句「前景不看好」就被人狂沽，以致股價插水。既然數據不說謊且講出事實，按理股價應大升而不是大跌才對吧？所以重點根本不是數據本身，而是市場如何去解讀。再講，數字看似忠忠直直，可是說起謊來也可以好狠。造數、虛報銷售等當然犯法，但要在合法下說盡謊話，有一種手法叫做「Big bath」。操作原理很簡單，說穿了就是「置諸死地而後生」。當企業表現大幅倒退，如去年溢利100萬元，今年卻只有50萬元，業績公布後，股價必定大跌。既然無可避免，管理層盡量將今年溢利壓低至只有20萬元。
此手法為何管用？一來不管溢利下跌至20萬元還是50萬元，股價也一樣會插水；二來今年溢利將會用作基數以衡量明年表現，基數愈低，明年增長率就愈高。比如明年的溢利也只有50萬元，若沒有做Big bath，今明兩年的溢利都是一樣，增長率只會是0%。若做了Big bath將今年溢利壓至20萬元，明年增長比率就變成150%！若管理層的花紅是按溢利增長率來計算，就算企業明年的業績平平，管理層所得也可以很可觀。由於企業所採用的會計政策或多或少都有一定彈性，而且很多時候，特別是企業重組、出售不良資產等，都需依賴企業的管理層去估算，因此造就了Big bath的空間。
「沖個靚涼」只是「盈利管理(Earnings management)」方法之一，當中還有不少手法能將數字舞高弄低，聽說外國有大學還設了專科去教授。當然，相信目的不是教人去造數，而是如何防避，就像哈利波特在霍格華茲學習黑魔法防禦術一樣，不懂得「盈利管理」的話，就很難去防避。盈利管理其實還有不少有趣的叫法，例如：Window dressing、Accounting hocus-pocus、Aggressive accounting、Income statement re-engineering、Juggling the books、Creative accounting、Accounting magic、Financial shenanigans，以及Accounting alchemy等。
此外，很多企業在決定是否進行投資前，例必計算一下投資項目未來現金流。基本上，只要出來的結果是正數，項目就值得投資。不過，若投資項目跨越幾年的話，我們就要將未來的現金收益和支出做折算，轉化成現值。何解？例如今天的100元沒有5年前的100元那麼好使好用，皆因通貨膨脹的關係，現金的購買力會隨時間減弱。所以，我們會定出一個折現率來計算現值，而這個折現率往往影響計算結果。
舉個例，某企業有項投資，若今天付100萬元，5年後連本帶利可收回150萬元。帳面溢利有50萬元，投資回報高達50%，每年平均回報是10%，看來是一項吸引的投資。但若採用5%來折算現值，5年後150萬元的現值其實相當於今天的118萬元左右，回報率只有18%，每年平均回報則只是3.5%，吸引程度即時大打折扣。若用10%來做折現率，150萬元的現值更只有93萬元，埋單計算，投資回報變成虧損7%或每年平均虧損1.4%。以前認識一位仁兄，他在某大型企業當Corporate planning的，記得他曾說過，當企業考慮某項目是否值得投資時，看似是由管理層去做決定，但實際上是他才對，因為他可以通過操控折現率，來決定計算出來的項目回報是賺還是蝕。
Numbers never lie？你說呢？
文章來源：am730 2013-12-06
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舉個例，某企業因經營環境欠佳，今年營業額比去年大跌50%，悲觀的投資者可能說：「銷售跌了一半，這趟投資必定泡湯了！」可是，樂觀的管理層可能說：「在這個惡劣的環境還能保住一半銷售，表現已經很好的了！」其實解讀數字就和「半杯水的道理」一樣，全在於你如何去看。當然，在實際中還有其他因素影響看好和看淡。但以瓜瓜的經驗，就算是同一組數據，看淡的人總會不自覺地去找出比較負面的東西，藉此去支持負面的看法，而看好的人則傾向尋找較正面的東西來支持自己。
在股市不時看到一種情況，某上市公司公布業績，數字靚仔兼遠勝預期，但市場一句「前景不看好」就被人狂沽，以致股價插水。既然數據不說謊且講出事實，按理股價應大升而不是大跌才對吧？所以重點根本不是數據本身，而是市場如何去解讀。再講，數字看似忠忠直直，可是說起謊來也可以好狠。造數、虛報銷售等當然犯法，但要在合法下說盡謊話，有一種手法叫做「Big bath」。操作原理很簡單，說穿了就是「置諸死地而後生」。當企業表現大幅倒退，如去年溢利100萬元，今年卻只有50萬元，業績公布後，股價必定大跌。既然無可避免，管理層盡量將今年溢利壓低至只有20萬元。
此手法為何管用？一來不管溢利下跌至20萬元還是50萬元，股價也一樣會插水；二來今年溢利將會用作基數以衡量明年表現，基數愈低，明年增長率就愈高。比如明年的溢利也只有50萬元，若沒有做Big bath，今明兩年的溢利都是一樣，增長率只會是0%。若做了Big bath將今年溢利壓至20萬元，明年增長比率就變成150%！若管理層的花紅是按溢利增長率來計算，就算企業明年的業績平平，管理層所得也可以很可觀。由於企業所採用的會計政策或多或少都有一定彈性，而且很多時候，特別是企業重組、出售不良資產等，都需依賴企業的管理層去估算，因此造就了Big bath的空間。
「沖個靚涼」只是「盈利管理(Earnings management)」方法之一，當中還有不少手法能將數字舞高弄低，聽說外國有大學還設了專科去教授。當然，相信目的不是教人去造數，而是如何防避，就像哈利波特在霍格華茲學習黑魔法防禦術一樣，不懂得「盈利管理」的話，就很難去防避。盈利管理其實還有不少有趣的叫法，例如：Window dressing、Accounting hocus-pocus、Aggressive accounting、Income statement re-engineering、Juggling the books、Creative accounting、Accounting magic、Financial shenanigans，以及Accounting alchemy等。
此外，很多企業在決定是否進行投資前，例必計算一下投資項目未來現金流。基本上，只要出來的結果是正數，項目就值得投資。不過，若投資項目跨越幾年的話，我們就要將未來的現金收益和支出做折算，轉化成現值。何解？例如今天的100元沒有5年前的100元那麼好使好用，皆因通貨膨脹的關係，現金的購買力會隨時間減弱。所以，我們會定出一個折現率來計算現值，而這個折現率往往影響計算結果。
舉個例，某企業有項投資，若今天付100萬元，5年後連本帶利可收回150萬元。帳面溢利有50萬元，投資回報高達50%，每年平均回報是10%，看來是一項吸引的投資。但若採用5%來折算現值，5年後150萬元的現值其實相當於今天的118萬元左右，回報率只有18%，每年平均回報則只是3.5%，吸引程度即時大打折扣。若用10%來做折現率，150萬元的現值更只有93萬元，埋單計算，投資回報變成虧損7%或每年平均虧損1.4%。以前認識一位仁兄，他在某大型企業當Corporate planning的，記得他曾說過，當企業考慮某項目是否值得投資時，看似是由管理層去做決定，但實際上是他才對，因為他可以通過操控折現率，來決定計算出來的項目回報是賺還是蝕。
Numbers never lie？你說呢？
文章來源：am730 2013-12-06
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2013年12月5日星期四
鱷魚恤物業升值保盈利
鱷魚恤(122)以鱷魚做品牌標誌，相信都不用多說吧？現在考考大家，不要立刻去找，究竟鱷魚「棚牙」是向左邊還是右邊？答中了？恭喜恭喜，可惜沒有獎品。記得初出來工作時，瓜瓜第一件上班恤衫就是鱷魚恤出品。無他，當時香港不像現在般，有那麼多時裝品牌可以選擇，而且價錢頗為合理，鱷魚恤自然成為首選。多年前他們曾推出過一個叫「Nine to five」系列，有「朝九晚五」的意思，主打女裝上班服飾。對此品牌名稱印象極深，皆因瓜瓜自出來社會工作以來，從來未試過可以在下午5時收工，凌晨5時倒試過不少！
翻閱鱷魚恤最近年報，截至今年7月底，全年溢利2.37億元，按年飆升179.8%。將溢利除以今年的4.99億元營業額，溢利率高達47.4%，較去年增加30.7個百分點。寫到這裡不禁有點愕異，為甚麼賣衫也能有如此高的溢利率？相比起其他時裝股，I.T(999)只有1%，包浩斯(483)僅2.9%，佐丹奴(709)也只有13.2%，鱷魚恤明顯高得有點異常吧？
細閱年報，答案原來在物業投資。因投資物業於年內大幅升值至12.94億元，所以產生3.19億元帳面收益。若撇除此項特殊非現金收益，今年度除稅前業績將錄得7,910.2萬元虧損。若與去年度撇除特殊收益的1,187萬元溢利比較，跌幅達到766.4%。即是說，若撇除物業升值這項紙上富貴，今年度的業績實際上較去年度差。
翻查過去10年的年報，發現除2004年外，鱷魚恤都是依靠投資物業升值收益來撐起業績。若將最近10年的公平值收益加起來，金額高達10.33億元。有趣的是，集團同期除稅前溢利總額才不過11.52億元，換句話說，在近10年溢利當中，接近90%是來自投資物業升值。至於成衣這項核心業務，2004年相信是最風光，當年經營溢利有3,427.5萬元。可是其後愈做愈差，於2008年、2009年和2012年更出現虧損，金額介乎1,196.8萬元至3,543.2萬元，到了今年虧損更進一步擴大至1.03億元。
成衣業務表現為甚麼如此差勁？首先是市道疲弱，競爭對手為求清貨，不惜減價促銷，加上年內須為滯銷存貨作416萬元的撇銷撥備，令今年毛利率減少4.6個百分點至只有58.3%，毛利金額則少賺2,805.9萬元或按年減少9.3%。接著是經營開支上升，當中以店舖租金的影響最大，金額按年增加1,158萬元或9.6%。按管理層透露，業主在租金高企情況下仍大幅加租，雖然未有提及其幅度，但估算出來的結果也令人嚇了一跳。
截至今年年結日，鱷魚恤於中港兩地的自營店舖共113間，將租金開支簡單地與店舖數目相除，得出來每間店舖平均租金為每年116.8萬元，較去年的94.1萬元高出24.2%之多，情況有幾惡劣可想而知。
這還未止，鱷魚恤於年內還做了多筆撇帳撥備，包括因早年收購土地使用權而預付了1,825.4萬元的地租按金、因收購固定資產而預付了的223.2萬元按金、涉及貿易應收帳款的114.5萬元呆壞帳、其他應收帳款的634.4萬元呆壞帳，以及856萬元壞帳撇銷。是否有點屋漏兼逢連夜雨之感？
此外，成衣業務的庫存水平也令人擔心，截至2012年年結日，存貨只有9,970.8萬元，到了今年年結日卻增加62%至1.62億元。不單如此，存貨周轉期也有上升趨勢，成衣產品由出廠至賣出的時間，2011年需152天，2012年增加26天至178天，到了2013年進一步增加65天，至243天，看來鱷魚恤要想想辦法，如何去縮短存貨周轉期了。
一項有趣發現，成衣業務雖然貢獻集團總營業額最多，如今年達到94.6%，但同期經營溢利率卻是負19.6%，即使是最好景的2004年也只有7.3%，即是每賣出100元成衣只可賺到7.3元利潤。反觀投資物業業務，雖然今年收入只佔集團總營業額的5.4%，但經營溢利率卻達到1,158.6%，2010年更高至4,043.4%。為甚麼經營溢利較收入更高？這就是受惠於公平值收益，以今年為例，由於物業估值大升32.8%，因此產生3.19億元的公平值收益。又例如2012年，物業估值有9%的升幅，產生的公平值收益也有7,712.7萬元。鱷魚恤大多被歸類為成衣股，但從過去10年業績所見，說他們是地產投資股也不過分吧？
文章來源：am730 2013-12-05
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翻閱鱷魚恤最近年報，截至今年7月底，全年溢利2.37億元，按年飆升179.8%。將溢利除以今年的4.99億元營業額，溢利率高達47.4%，較去年增加30.7個百分點。寫到這裡不禁有點愕異，為甚麼賣衫也能有如此高的溢利率？相比起其他時裝股，I.T(999)只有1%，包浩斯(483)僅2.9%，佐丹奴(709)也只有13.2%，鱷魚恤明顯高得有點異常吧？
細閱年報，答案原來在物業投資。因投資物業於年內大幅升值至12.94億元，所以產生3.19億元帳面收益。若撇除此項特殊非現金收益，今年度除稅前業績將錄得7,910.2萬元虧損。若與去年度撇除特殊收益的1,187萬元溢利比較，跌幅達到766.4%。即是說，若撇除物業升值這項紙上富貴，今年度的業績實際上較去年度差。
翻查過去10年的年報，發現除2004年外，鱷魚恤都是依靠投資物業升值收益來撐起業績。若將最近10年的公平值收益加起來，金額高達10.33億元。有趣的是，集團同期除稅前溢利總額才不過11.52億元，換句話說，在近10年溢利當中，接近90%是來自投資物業升值。至於成衣這項核心業務，2004年相信是最風光，當年經營溢利有3,427.5萬元。可是其後愈做愈差，於2008年、2009年和2012年更出現虧損，金額介乎1,196.8萬元至3,543.2萬元，到了今年虧損更進一步擴大至1.03億元。
成衣業務表現為甚麼如此差勁？首先是市道疲弱，競爭對手為求清貨，不惜減價促銷，加上年內須為滯銷存貨作416萬元的撇銷撥備，令今年毛利率減少4.6個百分點至只有58.3%，毛利金額則少賺2,805.9萬元或按年減少9.3%。接著是經營開支上升，當中以店舖租金的影響最大，金額按年增加1,158萬元或9.6%。按管理層透露，業主在租金高企情況下仍大幅加租，雖然未有提及其幅度，但估算出來的結果也令人嚇了一跳。
截至今年年結日，鱷魚恤於中港兩地的自營店舖共113間，將租金開支簡單地與店舖數目相除，得出來每間店舖平均租金為每年116.8萬元，較去年的94.1萬元高出24.2%之多，情況有幾惡劣可想而知。
這還未止，鱷魚恤於年內還做了多筆撇帳撥備，包括因早年收購土地使用權而預付了1,825.4萬元的地租按金、因收購固定資產而預付了的223.2萬元按金、涉及貿易應收帳款的114.5萬元呆壞帳、其他應收帳款的634.4萬元呆壞帳，以及856萬元壞帳撇銷。是否有點屋漏兼逢連夜雨之感？
此外，成衣業務的庫存水平也令人擔心，截至2012年年結日，存貨只有9,970.8萬元，到了今年年結日卻增加62%至1.62億元。不單如此，存貨周轉期也有上升趨勢，成衣產品由出廠至賣出的時間，2011年需152天，2012年增加26天至178天，到了2013年進一步增加65天，至243天，看來鱷魚恤要想想辦法，如何去縮短存貨周轉期了。
一項有趣發現，成衣業務雖然貢獻集團總營業額最多，如今年達到94.6%，但同期經營溢利率卻是負19.6%，即使是最好景的2004年也只有7.3%，即是每賣出100元成衣只可賺到7.3元利潤。反觀投資物業業務，雖然今年收入只佔集團總營業額的5.4%，但經營溢利率卻達到1,158.6%，2010年更高至4,043.4%。為甚麼經營溢利較收入更高？這就是受惠於公平值收益，以今年為例，由於物業估值大升32.8%，因此產生3.19億元的公平值收益。又例如2012年，物業估值有9%的升幅，產生的公平值收益也有7,712.7萬元。鱷魚恤大多被歸類為成衣股，但從過去10年業績所見，說他們是地產投資股也不過分吧？
文章來源：am730 2013-12-05
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2013年12月3日星期二
小南國經營現況
我和內子喜歡逛誠品書店，因為在那裡足可以消磨半天。逛到累了，自然要找個地方休息一下，並且吃點東西，誠品對上幾層的食肆自然是首選。每次途經其中一家食店，例必企滿等候座位的顧客，這家就是小南國(3666)旗下的南小館。其實每次經過都想進去試一試，可惜每次都要久候，因而放棄。不過，最近卻在旺角分店吃過一次，發覺食物質素、用餐環境和服務態度都算不錯，看來會再次幫襯。
八卦之下翻看小南國最新的中期報告，截至2013年6月，今年上半年的收益錄得6.78億元(人民幣，下同)，較去年同期增加4.6%。由於內地近年吹起節約風，這個增幅似乎不錯吧？
可是，中期報告引述了中國烹飪協會最近做的一份調查報告，指出今年上半年中國餐飲業收益的增長率有8.7%，若以此來做參照，小南國同期的表現，就低於同業平均了。
其實在中期報告內管理層也談及，由於內地政府對宴請作出限制，加上經濟增長放緩，令餐廳包房消費收入下降，以48家上海小南國可比餐廳計算，客戶的平均消費額較去年同期下降10%。
既然平均消費額下跌，為甚麼期內的收益仍會上升？根據中期報告披露，小南國目前的餐廳數目有75間，按年增加了21%。將收益平均攤分，每間餐廳的平均收益是903.4萬元，較去年同期的1,044.8萬元急挫13.5%。換句話說，小南國今年上半年的收益之所以增加，全靠新店開張。以此推斷，若沒有此項利好因素，總收益不單不會上升，更可能因此下跌。
小南國目前的業務主要在中國和香港，前者的餐廳數目有63間，期內收益合計5.67億元，以此計算，每間餐廳的平均收益是900.2萬元，按年下跌14.2%；後者的餐廳數目有12間，期內收益合計1.1億元，計算出來每間餐廳的平均收益是920.1萬元，按年下跌9.4%。由此看來，中國業務的表現較香港為差。有一點值得留意，內地業務貢獻集團的總收益有83.7%之多，因此須繼續留意其表現。
毛利又如何？由於同期消耗存貨成本只增加0.9%，因此令毛利按年增加6.4%至4.68億元。毛利率也因而增加1.2個百分點至68.9%。驟眼看來成績不錯，然而銷售及分銷成本大升19.4%至3.96億元，加上行政開支增加2.2%至4,988.7萬元，合計起來令經營開支增加了6,547.6萬元。開支增加不單令今年上半年多賺到的2,798.3萬元毛利全數抵銷，而且也令期內溢利下跌43.4%，至只有3,182.4萬元。
收益增加，消耗存貨成本卻未有同步增加，除了推高毛利率外，也顯示控制銷售成本得宜。按中期報告解釋，是因為標準化經營和集中管理供給和採購的措施有關。瀏覽小南國的網頁，發現他們設有中央廚房和中央倉庫，對控制成本肯定有幫助。
至於期內經營開支大升，主要是受到僱員開支和店舖租金所影響。先講僱員開支，2013年上半年的金額達到1.94億元，按年急升19.2%，對收益的比例更是增加了3.5個分點至28.6%。即是說，小南國每賣出100元菜餚，當中有28.6元就是僱員開支，去年卻只需25.1元。
此外，期內僱員人數由去年的4,945人減少至4,828人，減幅達到2.4%，因此，令僱員的平均薪酬急升22.1%，至40,121元。綜合上述數據，即使僱員人數減少，但由於平均薪酬增加，因此，令今年上半年的僱員開支大幅上升。
至於店舖租金方面，同期的開支有1.19億元，按年飆升16.6%，對收益的比例，也由去年的15.8%增加1.8個分點，至17.6%。換句話說，顧客每付出100元，當中有17.6元是「吃租金」。
簡單地以餐廳數目計算，今年上半年每間店舖平均租金159.3萬元，較去年同期下跌了3.6%，這就反映出店舖租金增加主要是餐廳數目增加所致，而且可以推斷新店的租金較低，所以拖低了每間店舖的平均租金。
綜合而言，客戶平均消費下跌，僱員和店舖租金大升，這就是小南國目前的經營景況。管理層透露，他們將擴展「南小館」這個以中產為目標的業務，並開拓其他業務，如為酒店和娛樂集團管理和經營酒家，及打入婚宴筵席市場，以拓展收益來源。能否成功，我們拭目以待。
文章來源：am730 2013-12-03
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八卦之下翻看小南國最新的中期報告，截至2013年6月，今年上半年的收益錄得6.78億元(人民幣，下同)，較去年同期增加4.6%。由於內地近年吹起節約風，這個增幅似乎不錯吧？
可是，中期報告引述了中國烹飪協會最近做的一份調查報告，指出今年上半年中國餐飲業收益的增長率有8.7%，若以此來做參照，小南國同期的表現，就低於同業平均了。
其實在中期報告內管理層也談及，由於內地政府對宴請作出限制，加上經濟增長放緩，令餐廳包房消費收入下降，以48家上海小南國可比餐廳計算，客戶的平均消費額較去年同期下降10%。
既然平均消費額下跌，為甚麼期內的收益仍會上升？根據中期報告披露，小南國目前的餐廳數目有75間，按年增加了21%。將收益平均攤分，每間餐廳的平均收益是903.4萬元，較去年同期的1,044.8萬元急挫13.5%。換句話說，小南國今年上半年的收益之所以增加，全靠新店開張。以此推斷，若沒有此項利好因素，總收益不單不會上升，更可能因此下跌。
小南國目前的業務主要在中國和香港，前者的餐廳數目有63間，期內收益合計5.67億元，以此計算，每間餐廳的平均收益是900.2萬元，按年下跌14.2%；後者的餐廳數目有12間，期內收益合計1.1億元，計算出來每間餐廳的平均收益是920.1萬元，按年下跌9.4%。由此看來，中國業務的表現較香港為差。有一點值得留意，內地業務貢獻集團的總收益有83.7%之多，因此須繼續留意其表現。
毛利又如何？由於同期消耗存貨成本只增加0.9%，因此令毛利按年增加6.4%至4.68億元。毛利率也因而增加1.2個百分點至68.9%。驟眼看來成績不錯，然而銷售及分銷成本大升19.4%至3.96億元，加上行政開支增加2.2%至4,988.7萬元，合計起來令經營開支增加了6,547.6萬元。開支增加不單令今年上半年多賺到的2,798.3萬元毛利全數抵銷，而且也令期內溢利下跌43.4%，至只有3,182.4萬元。
收益增加，消耗存貨成本卻未有同步增加，除了推高毛利率外，也顯示控制銷售成本得宜。按中期報告解釋，是因為標準化經營和集中管理供給和採購的措施有關。瀏覽小南國的網頁，發現他們設有中央廚房和中央倉庫，對控制成本肯定有幫助。
至於期內經營開支大升，主要是受到僱員開支和店舖租金所影響。先講僱員開支，2013年上半年的金額達到1.94億元，按年急升19.2%，對收益的比例更是增加了3.5個分點至28.6%。即是說，小南國每賣出100元菜餚，當中有28.6元就是僱員開支，去年卻只需25.1元。
此外，期內僱員人數由去年的4,945人減少至4,828人，減幅達到2.4%，因此，令僱員的平均薪酬急升22.1%，至40,121元。綜合上述數據，即使僱員人數減少，但由於平均薪酬增加，因此，令今年上半年的僱員開支大幅上升。
至於店舖租金方面，同期的開支有1.19億元，按年飆升16.6%，對收益的比例，也由去年的15.8%增加1.8個分點，至17.6%。換句話說，顧客每付出100元，當中有17.6元是「吃租金」。
簡單地以餐廳數目計算，今年上半年每間店舖平均租金159.3萬元，較去年同期下跌了3.6%，這就反映出店舖租金增加主要是餐廳數目增加所致，而且可以推斷新店的租金較低，所以拖低了每間店舖的平均租金。
綜合而言，客戶平均消費下跌，僱員和店舖租金大升，這就是小南國目前的經營景況。管理層透露，他們將擴展「南小館」這個以中產為目標的業務，並開拓其他業務，如為酒店和娛樂集團管理和經營酒家，及打入婚宴筵席市場，以拓展收益來源。能否成功，我們拭目以待。
文章來源：am730 2013-12-03
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2013年12月1日星期日
將興趣當工作？發夢！
若果感到工作苦悶乏味，我們應怎麼辦？不少朋友喜歡叫人「熱愛工作」，認為這是解決良方，但現實不是人人能做得到，當中原由已在上一篇講過，在此不贅。
話雖如此，但世事無絕對，瓜瓜不反對嘗試一下去「試愛」，或許在過程中發掘出興趣，繼而發展到喜歡甚至熱愛也說不定，不過千萬別抱著大太冀望，成功就當成bonus吧。
有朋友提議，將自己的興趣轉化成工作，不就解決了工作苦悶的問題嗎？ OK，先別說興趣能否養活自己（當然有不少興趣是非常賺錢的），單是要以興趣來作搵食工具，這件事本身已經很沒趣了。此話怎講？若然工作能夠「搵到食」就難免要事事計教，當興趣淪落到要「計到盡」的時候，還有甚麼趣味可言？
舉個簡單例子，你的興趣是繪畫，但為了搵食糊口，就算不畫些符合市場口味的，總也要多畫幾幅作品應市吧？當有了這些生活壓力，幾好玩的興趣也會大打折扣。揸巴士駕飛機開遊艇也不是一樣嗎？消閒娛樂到處飛到處去無憂無慮當然寫意，但當要背負著乘客的生命安全時，自然就不是那回事了吧？能將興趣轉成工作，或將工作轉成興趣，畢竟還是少數人的福氣。
那怎麼辦？純粹經驗之談，去找一項興趣去學去做吧。其實任何興趣都可以，只要能令自己快樂，又能取得成就感，但又不會過份沉迷而影響生活和工作，基本上就可以了。在工作以外去找平衡，是既現實而且實在的方法。這不等於「款pea」，也不是不進取，即使如何不喜歡，工作還是要努力做好，這是責任。
或許你認為太消極，但實在遇到太多朋友，因種種原因不滿目前的工作，但又無法走出困局。總不能騙他們說，熱愛工作就是出路吧？
文章來源：education post 2013-11-29
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話雖如此，但世事無絕對，瓜瓜不反對嘗試一下去「試愛」，或許在過程中發掘出興趣，繼而發展到喜歡甚至熱愛也說不定，不過千萬別抱著大太冀望，成功就當成bonus吧。
有朋友提議，將自己的興趣轉化成工作，不就解決了工作苦悶的問題嗎？ OK，先別說興趣能否養活自己（當然有不少興趣是非常賺錢的），單是要以興趣來作搵食工具，這件事本身已經很沒趣了。此話怎講？若然工作能夠「搵到食」就難免要事事計教，當興趣淪落到要「計到盡」的時候，還有甚麼趣味可言？
舉個簡單例子，你的興趣是繪畫，但為了搵食糊口，就算不畫些符合市場口味的，總也要多畫幾幅作品應市吧？當有了這些生活壓力，幾好玩的興趣也會大打折扣。揸巴士駕飛機開遊艇也不是一樣嗎？消閒娛樂到處飛到處去無憂無慮當然寫意，但當要背負著乘客的生命安全時，自然就不是那回事了吧？能將興趣轉成工作，或將工作轉成興趣，畢竟還是少數人的福氣。
那怎麼辦？純粹經驗之談，去找一項興趣去學去做吧。其實任何興趣都可以，只要能令自己快樂，又能取得成就感，但又不會過份沉迷而影響生活和工作，基本上就可以了。在工作以外去找平衡，是既現實而且實在的方法。這不等於「款pea」，也不是不進取，即使如何不喜歡，工作還是要努力做好，這是責任。
或許你認為太消極，但實在遇到太多朋友，因種種原因不滿目前的工作，但又無法走出困局。總不能騙他們說，熱愛工作就是出路吧？
文章來源：education post 2013-11-29
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