恩達財務表現如何？

恩達於本月8日升至102元新高，但隨即急瀉。圖為其網站。

最近股市交投暢旺而且波動，不少股票股價均大上大落，當中一間叫恩達集團(1480)的相信無人不識吧？此股於去年12月8日上市，當日收市價只有1.36元。有趣的是，剛好在6個月後(即本月8日)，股價曾創下102元的上市新高，當日收報17.44元。在此之前，股價其實已經有異常變動，在本月6日至8日期間，恩達已發出過3次不尋常價格變動公告。以52周最低和最高價計算，兩者相差達100.68元，恩達於2014年度的每股基本盈利為24仙，股價102元相當於市盈率425倍，即使是現價7.4元，市盈率也有30倍。市盈率如此之高，究竟此股做甚麼生意？其財務表現又如何？

按年報披露，恩達從事印刷電路板的製造和銷售，當中包括通訊及消費電子產品的電路板。近年智能手機及相關通訊產品發展蓬勃，電路板應不愁沒有生意。恩達的確沒有令投資者失望，收益於去年增加14.1%至6.64億元，主要原因是整體採購訂單增加。不過，2012年和2013年收益增長並非如去年般高，增幅僅分別為2.7%和0.8%。

有一點值得留意，若將收益除以產量(假設產量等於銷量)，產品平均售價於2012年和2013年分別為每方米1,431元和1,201元，單價出現下跌趨勢。可惜2014年沒有公布產量，所以未能得知去年單價有沒有重大變化，但有一點可以肯定，就是整體毛利率續跌，2012年和2013年分別為22%和23.2%，到了2014年只有21.2%。按管理層解釋，主要原因是恩達將部分工序外判，因而增加銷售成本。不過，隨著新廠房落成，於本年投產以增加產能，相信到時外判將會減少，有助減輕銷售成本的上升壓力。

除了毛利率外，恩達的債務也值得看看。於未上市前的財政年度，即2013年，年內平均資產總值為6.19億元，權益平均值為2.43億元，兩者相除後得出的255%就是財務槓桿比率，代表在每100元資產中，61元是靠借貸融資，餘下的39元才是股東權益。

在上市後，由於股本和儲備增加，財務槓桿比率即時下降46個百分點至209%。槓桿比率下降，但不代表債務減少。由於上市所得款項主要用於修建新廠房工程以及購置機器，而非償還計息銀行借款，加上年內的新造借貸，令餘額增加22.5%至1.55億元，向銀行支付的利息(未扣除資本化利息)因而增加42%至672.9萬元。

雖然利息開支急升，但由於恩達的盈利不俗，EBITDA(除息稅折舊和攤銷前溢利)上升19%至7,341.3萬元，按融資成本584.3萬元計，利息覆蓋率達12.6倍，反映恩達有足夠盈利應付融資成本。整體而言，毛利率雖續跌，財務槓桿比率也較高，但財務表現不差，略嫌淨溢利率僅得6.7%較低，目前股價是否值30倍市盈率見仁見智，但425倍明顯脫離基本因素了。

就恩達股價波動一事，證監會在本月14日發出公告，指出該股股權高度集中，於本月7日，20.94%發行股本由6名股東持有，加上1名主要股東所持的75%股份後，他們佔發行股本總額達95.94%，因此提醒投資者在買賣此股時務必審慎行事云云。坦白講，股價異動與公告發出日距離達6天之久，除了讓我們知道股權有幾集中外，這樣的溫馨提示於投資者而言，又有甚麼實質作用呢？

原文刊於：am730 2015-05-27

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廣南盈利預測

圖為廣南的馬口鐵產品。

廣南集團(1203)上月公布今年首季業績，營業額倒退17.6%至7.3億元，股東應佔純利更大跌42.5%至2,086萬元。按廣南解釋，主要是兩項主要業務包括馬口鐵和鮮活食品的表現未如理想。奇怪的是，廣南股價並沒有因此而插水，業績公布翌日的收市價是1.39元，與公布前比較僅下跌0.7%，近日股價更試過至1.64元的52周新高，執筆之日收報1.49元。不清楚為何股價未有跟隨業績而調整，但有一點可以肯定，業績倒退不是今天才發生，廣南去年的營業額減少2.3%至34.13億元，股東應佔純利則減少16.7%至1.45億元。

究竟為何這樣？先講貢獻集團營業額近九成的馬口鐵業務。未深入討論前，其實甚麼是馬口鐵？上網查了一下，原來是底面均鍍上錫的鐵皮，由於具有既可防鏽、又耐腐蝕、而且無毒的特性，適合用來製造罐頭，令食物可以長期保存。

除此以外，馬口鐵還可以用於包裝其他物品，例如飲料、化工、醫藥、衛生和塗料等。有趣的是，馬口鐵早期稱為洋鐵，但因當年中國第一批進口的洋鐵來自澳門，而澳門當時音譯為「馬口」，馬口鐵因而得名。

回說廣南的製造及銷售馬口鐵業務，今年首季營業額減少18.7%至6.52億元，按管理層解釋，下跌原因主要是鋼鐵行業供大於求以及白熱化競爭，因而對馬口鐵的銷售構成壓力，令產品的售價和銷量於期內下降。情況有多差？先講單價，將營業額除以銷量，今年首季平均每噸售價為7,747元，較去年同期下跌了2.6%。至於銷量，今年首季有8.4萬噸，與去年同期比較減少了16.5%。如此看來，雖然是「價量齊低」，但價比量下跌幅度較少，總算有點欣慰。有一點值得留意，去年首季的銷售額剛好佔去年全年營業額約25%，假設此比率於今年不變，預期今年全年的銷售將是33.7萬噸，較去年全年下跌15.2%。再假設售價能維持在現有水平，預期今年全年馬口鐵的營業額約為26.1億元，與去年比較減少15.1%。

接著講鮮活食品業務，今年首季營業額減少5.9%至7,228.2萬元，下跌原因主要是活禽代理及銷售業務受禽流感影響。有趣的是，期內分部溢利卻不跌反升，按年增加11.4%至2,000.4萬元，可惜公告沒有解釋原因。

不過，隨著本港已恢復輸入活雞，加上廣南整體供港活豬市場佔有率達到46%，盈利貢獻較為穩定，相信第二季的營業額將有改善。與馬口鐵的情況差不多，鮮活食品去年首季的銷售額佔去年全年營業額約24%，假設此比率在今年同樣不變，預期今年全年的營業額約為3.01億元，與去年比較僅下跌4.5%。

既然計算了兩大業務的營業額，不如來個大膽盈利預測。按2014年年報，馬口鐵和鮮活食品業務的營業額佔集團約99.3%，假設今年能維持不變，廣南的營業額於今年全年將會是29.32億元。此外，去年的股東應佔純利有1.45億元，與34.13億元營業額相除，得出的淨利潤率是4.2%。假設今年沒有其他因素影響令此比率變動，預期今年全年的股東應佔純利將有1.23億元，與去年全年的1.45億元比較，今年業績將會倒退15%。

此預測有幾準確，現階段當然無法核實，但以季度表現預測全年盈利，是一個比較簡單而且快捷的方法，特別適用於業務比較單一，並且不受季節性因素影響的企業，有興趣不妨一試。

原文刊於：am730 2015-05-22

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重蹈「高鐵」

立法會議員田北辰早前指高鐵或超支逾200億元。 (資料圖片)

早前立法會議員田北辰接受電台訪問時透露，高鐵項目嚴重滯後，估計超支將逾200億元，意味整個項目建造費用將較原先預計高三分一至900億元。由誰埋單？當然是我們，以全港人口726萬人計算，平均每位港人需出資12,390元在建造高鐵上，此金額直逼每月工資中位數14,800元。所謂沒有最差，只有更差，最要命的是一地兩檢問題，由於內地官員在港執法或違反《基本法》，到時勢必引起司法覆核，據說當局最壞打算是改為兩地兩檢。換句話說，若要乘坐高鐵到廣州，則要在深圳落車過海關，然後再上車，此做法比目前的廣九直通車還要慢。此外，因一地兩檢安排還未有決定，導致西九龍總站出入境大堂的設計未能落實，相關設計甚至還未招標，令項目嚴重滯後，預計2017年無法通車。

高鐵項目一鑊泡，自然要找人祭旗，田二少歸咎港鐵(066)項目管理不妥，應負責任並承擔超支費用。但港鐵受2010年與政府簽訂的委託協議所保障，賠償設上限，若果超支，全數由港鐵承擔並超出上限，極可能惹起小股東反對而訴諸法律。有見及此，田二少呼籲港鐵小股東不要每樣事情都講法律。看到此言論不禁失笑，香港崇尚法治，負責審議法律的立法會議員叫人不要講法律，簡直是天大諷刺。

儘管港鐵備受批評，但項目管理費還是要收取的，2013年和2014年度的相關收入就分別為8億元和8.19億元。不要以為港鐵可將收入袋袋平安，若最後政府認為港鐵因疏忽或違反委託協議，有權提出申索以彌補超支。如前所說，協議設有賠償上限，金額是委託協議所訂項目管理費和其他費用，及08年11月所簽初步委託協議下收到的若干費用。按年報披露，高鐵項目管理費總值45.9億元，初步委託協議費用則是15億元，若政府因高鐵項目延誤而向港鐵索償，上限僅為61億元，難怪田二少說「70個議員條氣都好唔順」了。

有一點很有趣，田二少對港鐵的批評並沒有影響股價多少，相信是港鐵不太可能全數承擔200億元超支。再講，即使要負責也只是獲利回吐，港鐵2014年度純利157.97億元，61億元只相當於39%。與2014年12月底淨資產1,634.82億元的比例更低至4%，對港鐵來說僅九牛一毛。

記得當年立法會在審議高鐵撥款時，負責官員保證毋須追加撥款，部分立法會議員更力撐議案，結果如何今日大家有目共睹。為何有些議員惹人討厭，就是他們沒有做好議員工作，令立法會陷入兩難局面，支持追加撥款對不起市民，不支持撥款，高鐵工程就會爛尾。不要忘記，立法會的責任是監察政府，盲撐政府的議員，我們還要來做甚麼？

高鐵給港人的教訓，就是不要隨便相信政府和政客，以後再有官員敢說甚麼「一定得」之類的說話時，我們就要加倍小心了。所謂前車可鑑，「三跑」之所以有那麼多人反對，就是對政府缺乏信心，看看斥資28億元興建的機場二號客運大樓，據報為支援三跑，極可能需要拆卸重建，一個28億元的項目尚且如此，1,400億元的三跑項目又會如何？有傳審計署將會就高鐵事件進行審計，原意當然是好，但審計要起作用，大前提是政府肯聽兼且願意改善才成。可是，今日三跑所走的路彷彿與高鐵相同，怎不叫人擔心？三跑會否重蹈高鐵之覆轍，今日立此存照。

原文刊於：am730 2015-05-20

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審計內外之別

不只是一次了，不時聽到從事內部審計的朋友說，經招聘顧問找工作時，對方提出一些不合理的要求，當中以財務審計經驗優先為最，對朋友們的內審經驗反而不肖一顧。有些招聘顧問更離譜，說沒有四大經驗是當不到內審的。一位在內審做了幾年的朋友因此擔心，是否有需要先拿幾年外審經驗才回內審。

為甚麼會出現如此古怪現象？一來那些招聘顧問根本不了解內審，以為外審和內審工作性質一樣。二來近年四大會計人供應愈來愈多，四大經驗彷彿成為所有會計範疇的入場券，名牌效應下自然成為僱主們首選。

其實外審和內審於企業而言，是兩個完全不同的功能，前者是獨立第三方，向企業提供審計服務，工作目的只有一個，就是審核財務報表是否按照相關財務報告準則編製，並且真實和公平反映財務狀況。後者則是企業內部的其中一個職能，專責審視企業的內部控制是否足夠和有效。因此，前者只會集中精力在財務報表上，後者則專注在企業運作上。

再講，雖然兩者也叫做「審」，但工作方法並不相同，最典型例子就是對問題的處理。外審講究「Materiality level」， 若問題涉及的金額少低於重要水平，外審可以認為問題並不影響報表的真實和公平狀況，因而不作處理。反觀內審，除了重要性外還要衡量發生機率，即使涉及金額很低，若果問題影響到內控的話，就會要求相關單位把問題妥善處理。

如前所說，由於內審專注企業內部運作，內審人員需要熟悉企業一切流程和營運方法，要做到這一點，良好的溝通技巧和人際關係尤其重要，所以一般要求內審人員能與各階層溝通。此外，當發現問題時，內審需要向相關部門說明原委並商討改善方案，因此也需要具備良好的書寫和演示技巧以及說服能力。

或許招聘顧問會說，你們只是依據客戶定出的要求進行招聘。可是，你們的責任是為企業客戶尋找適合的員工，希望你們搞清楚內審與外審的分別。

原文刊於：Education Post 2015-05-15

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祝願「上等人」一世幸福

（圖片來源：王喜社交網站）

日前看到演員王喜在社交網站上載了一幅照片，相中是一張何文田某家餐廳的告示，說「因應各街坊的強烈要求及本人深知會對環境、治安及衛生構成一定的影響」，因此停辦「待用餐」。所謂待用餐，其實是外國流行已久的Suspended meal，食客預先在餐廳額外購餐，留待有需要的人前來免費享用。

其運作方式的原意與深水埗明哥派飯的做法不同，領餐者受到的待遇與普通食客無異，唯一分別只是不需付款而已。

歧視貧窮NIMBY心態作祟

就此告示，王喜有一番發人深省的見解，他留言說，「妒忌別人比自己富有就見得多，但今天竟然有些人妒忌別人比自己貧窮，而杜絕窮人享用免費午餐」。說穿了其實是「Not in my backyard(簡稱NIMBY)」心態在作祟，不是今天才有。追溯至1999年，麗晶花園居民抗議政府在區內興建愛滋病診所；2008年屯門居民反對興建焚化爐；2009年梅窩居民反對正生書院遷入該區，同年西九四小龍業主反對在鄰地興建公屋；還有將軍澳居民多年對堆填區的抗爭。

瓜瓜不敢說他們完全不對，公平點說，香港樓價高企兼租金昂貴，港人不能像孟母般可以為子三遷，有誰希望厭惡設施設在自己家園？特別是那些窮一生積蓄置業的私樓業主，在生活和對所住地區的觀感上，的確受某程度的影響。

儘管如此，但並不表示NIMBY是對，若人人持有同樣心態，什麼公共設施也不用興建了，但他們的心情倒是可以理解。只不過，令人意外的是此心態進一步演變成歧視，將窮人標籤為「環境、治安及衛生」問題。

其實這些階級歧視無處不在，瓜瓜就不幸與這些「上等人」為鄰。記得某日回家，在住處大堂看到一位前來送外賣的茶餐廳夥記，見他手上拿著大包小包頗為不便，因而為他按升降機樓層按鈕，及後攀談了幾句，得知住處在區內原來聞名以久，因大廈內住有一戶人，他們經常投訴管業處為何讓外賣員上樓，尤更甚者，還不讓外賣員與他們同乘升降機。

在香港，階級歧視不是罪，平機會不會來找麻煩，但貧窮卻是罪大惡極，受盡社會白眼之餘也很難生存。不是嗎？若領取綜援，將會受千夫所指說遊手好閒兼掠奪社會資源。

拒領綜援自食其力嗎？前有大坑雞蛋仔伯伯，近有剛入獄的施伯，他們的故事清楚反映窮人左右做人難的慘況。

「勿以惡小而為之」

特別是施伯一事，令瓜瓜想起二月河名著《康熙大帝》第四卷一段開場故事。話說有一個叫張五哥的，由於家裏太窮，所以聯同幾個兄弟販運私鹽以養家糊口。

可是，當年販賣私鹽是大罪，張五哥等人不幸給官家鹽商捉個正著，並且被押送到縣衙受審。恰巧新任縣令施世綸深知民間疾苦，知道他們只是為了生活而犯案，因此略施小計借意放人，氣得官家鹽商七竅生煙。是否真有其事不得而知，但意思明顯不過，就是法律不外乎人情。香港講法治，法官依例判案當然沒有錯，而且也不能像施世綸般放走犯事者。可是，既然犯案動機並非不良，能否就施伯的情況再酌量減刑？

回說餐廳一事，或許受到輿論壓力影響，餐廳決定恢復派發待用餐，並同時推出新安排，要求等待用餐人士先到附近公園等待。可是，會否惹「上等人」再次投訴，目前還是未知之數。借用王喜的一句話，真心希望這些上等人餘生都富貴榮華，身壯力健兼安享天年，否則他們將會嘗到被歧視的滋味。

最近有團體推出計劃，向學生宣揚「日行好小事，人便有福了」的資訊，背後道理其實就是「勿以善小而不為」。

不過，其續句「勿以惡小而為之」同樣重要，不期望大家多做好事，只要能夠去除歧視這樣的小惡，世界已經很美好了。

原文刊於：《信報》年青有計專欄2015-05-15

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雲端前景蓋利淡

亞馬遜首季稅前盈利2,100萬美元，急瀉83%。 (資料圖片)

近期市場對雲端業務前景異常亢奮，多隻相關股份表現理想，帶動納斯達克指數創收市新高。例如亞馬遜(NASDAQ：AMZN)的股價於本年4月24日急升14%至445.1美元(下同)，是1997年上市後新高。微軟(NASDAQ：MSFT)也不遑多讓，股價於同日增加10%至47.87元，創下自2009年4月以來最大的單日升幅。

有趣的是，市場似乎只一味看好前景，卻未有理會利淡因素。首先是亞馬遜，儘管本年度首季收入增加15%至227.17億元，但經營開支也同時上升15%至224.62億元，加上非經營開支包括利息和其他開支急升8倍至2.34億元，除稅前盈利僅得2,100萬元，較去年同期大減83%，扣除稅項及投資虧損後，業績更轉盈為虧，錄得5,700萬元虧損。

既然如此，為何股價仍向上升？答案頗為有趣，亞馬遜只不過改動了財務報表中Segment information的披露。自今年開始，他們將雲端業務(Amazon Web Services)的財務資料獨立呈列，由於成績令人驚喜，其收入在今年首季度增加49%至15.66億元，相關經營溢利多賺17%，加上經營溢利率達17%，遠高於集團整體的3%，市場因而憧憬雲端業務將帶來可觀盈利。

此外，因為更多財務資料披露關係，市場重新為此業務估值後發現被低估，股價因而被推高。市場價格隨著新資訊而迅速變動，是否應驗了有效市場假說呢？

至於微軟，今年度9個月的業績表現也不差，收入增加13%至714億元，但因毛利率略為下降5個百分點至64%，毛利只增加4%至458.3億元。此外，受到15.73億元重組開支影響，期內經營溢利下跌5%至202.14億元，期內純利連帶減少12%至153.88億元。可是，單看第三季業績，商用雲端業務的表現最標青，收入增長達1.06倍，動力主要來自3項產品包括Office 365，Azure及Dynamics CRM Online。

雖然業績不錯，但只要細閱微軟向美國證監會呈交的最新季度報告就會發現，收購回來不久的Nokia手機業務表現並不十分理想。雖然Lumia智能手機和非智能手機的銷量於今年度第三季分別為860萬部和2,470萬部，收入合共是13.97億元，可是表現未能達標，而且銷售組合的邊際利潤錄得400萬元虧損。由於表現遜預期，微軟不諱言手機業務的帳面減值風險正在升溫，若日後未來現金流和銷量增幅減少，或者用以計算該業務公允值的折現率上升，減值將無可避免。

微軟於2014年6月以94.42億元收購Nokia，當中54.56億元確認為商譽。截至今年3月底，手機業務商譽的帳面值為52.41億元，若全數減值，以微軟去年純利220.74億元計算，減值相當於純利的24%。

投資者沒有理會減值的利淡因素，除了看好雲端業務前景外，相信市場認為減值金額有限。首先，按微軟CFO(首席財務官)在電話會議上透露，通過減省成本，包括去年裁減了Nokia約18,000名員工，手機業務的經營虧損已由45億元收窄至25億元。此外，減值只在帳面上而不涉及現金流。最重要的是，不少投資者認為，微軟成功與Nokia結合，推出令人耳目一新並具吸引力的產品。

記得互聯網剛興起時，造就了科網股炒風，但當時不少科網企業根本賺不到錢，泡沫最終爆破。反觀今天，各大科網巨擘成功依靠電子商貿賺錢，相信在15年前沒有人會想像得到吧？

原文刊於：am730 2015-05-15

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強積金買樓？發夢冇咁早！

強積金每年供款最多6萬元，未必能幫助置業。 (資料圖片)

新任積金局主席黃友嘉早前受訪時透露，香港可仿傚新加坡，研究讓市民用強積金供款作首次置業用途。此番話令瓜瓜想起「來也匆匆，去也沖沖」。到過內地的朋友想必看過一幅貼在廁所的温馨提示吧？每月薪金未到手，強積金供款已匆匆被扣起，高昂管理費及低回報，加上長期服務金和遣散費對沖機制，隨時將那點兒強積金沖銷乾淨。

其實不用研究也知，提取強積金協助置業成效不會很大。首先，每月由自己和僱主各供款5%，但設上限(目前是2,500元)，1年供款最多僅6萬元。金額已不多，還要被管理費蠶食一截。按積金局截至去年12月統計，整體基金開支比率平均1.65%，最低是貨幣市場基金的強積金保守基金有0.13%，最高則是保證基金有3.92%。七除八扣後，能運用的資金將會相當有限。

以為基金回報可幫補一下，但強積金回報奇低，按該局統計，過去1年回報率最低是貨幣市場基金及其他基金，扣除管理費後回報是零，最高的股票基金也僅得3.1%，但同期綜合消費物價指數卻升4.8%，即我們的強積金回報於去年皆跑輸通脹。若計算過去3年則好一點，物價指數升4.3%，回報率最高仍是股票基金，有10.4%，混合資產基金有7.8%，但其餘類別皆遠低於物價指數，回報率只介乎0.2%至1.2%。換句話說，除非全數或大部分供款放在股票和混合資產基金，否則很難追回通脹。

究竟我們的強積金累計權益有多少？截至去年12月，僱員及自僱人士總數達271.5萬人，所有計劃總淨資產值5,650.8億元。將兩者相除，每人平均帳戶結餘才不過20.8萬元，供那麼多年僅得此數，連支付退休基本生活開支也不夠，還妄想用於置業？有朋友說，再供款多十幾年或許可以，但對沖機制一日未除，用強積金作置業首期只是空話。該機制荒謬在於，僱主有權在支付長期服務金或遣散費後，在僱員權益中取回。雖設有限制，即只限僱主供款部分的累算權益，但正如該局前主席胡紅玉說，部分低收入人士退休金近乎全部被此機制沖銷，她更批評僱員的錢不應從「後門」流走。或許有人質疑，胡女士說的只是個別例子。數據不會說謊，我們看看統計，以去年首3個季度為例，撇除小額結餘帳戶不計，從強積金提取的金額共86.7億元，當中27%就是抵銷長期服務金和遣散費。

可以想像到，若容許僱員提取權益用於置業，為「保障」僱主的沖銷權利，必然推出限制措施如留起部分權益或只准提取僱員供款部分，到時能動用的資金想必更少。為何有此荒謬機制？積金局網頁的《常見問題》中提到，《僱傭條例》一直容許僱主以退休計劃所累積的款項，抵銷向僱員支付的長期服務金和遣散費，在立法實施強積金制度時承襲此安排。當時有此安排，或許是提供誘因以鼓勵僱主設立退休金。但時代已不同，對沖明顯違背強積金原意而需取消。

雖則如此，手握主動權的政府卻認為，勞資雙方對此機制有不同意見，要考慮僱員利益，以及僱主經營成本和承受能力等，在各界未有共識前，不會改變現有安排。更令人擔心的是，黃主席稱加入積金局的三大要務，除要落實核心基金外，還會推行「全自由行」及推出中央電子平台，沒有一條與取消對沖有關，他也未就此機制表態，只承諾以積極態度去聆聽各界意見。

對沖機制這個大「咕窿」一日不堵住，用強積金買樓？發夢冇咁早！

原文刊於：am730 2015-05-13

後注：文中提及的強積金供款上限有錯，正確應是1,500元，1年供款最多僅為3.6萬元。

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弄虛作假小伎倆

部分企業容許經理級或以上員工乘坐商務位(圖)。

早前有人涉嫌偽造自己的違例泊車告票，放在其他車輛，企圖讓別人為自己繳交罰款。報章說是「奇案」一點不假，因竟有人如此愚蠢。留下可追查的線索是造假大忌，君不見詐騙電話全是用太空卡打出或隱藏來電嗎？複製自己的「牛肉乾」相當於用自己的電話號碼行騙，連這點基本常識也不懂，不被揭發才怪。或許世上太多自作聰明的人，從事內部審計多年，遇過不少弄虛作假個案，最普遍是拿自己的差旅費報銷做手腳，騙取公司金錢。

講講一些普遍手法。第一種是竄改單據，特別是小商店舖開出的手寫發票和收據，如單據本來寫100元，在1字加一劃變700元，有些大膽的索性在數字旁加另一個數字變千位數。坦白講，這是最笨方法，一旦被人發現，單據變成蓄意造假的有力證據。有朋友說，沒有那麼容易被發現吧？其實不然。我們內審有一個叫陽光測試方法，只要用陽光透射以觀察單據背面，細心留意筆跡，後來添加的筆畫呈現不一樣顏色，可謂萬試萬靈。即使犯案者找來同牌子同顏色的原子筆塗改單據，這個方法一樣有效，因每支原子筆的墨色濃度會隨使用次數變淡。此外，不妨留筆畫的力度，由於犯案者大多心虛，竄改單據時往往是小心翼翼地進行，所以落筆通常較輕，碰巧原單據比較用力寫的話，看單據背面就很容易看出分別來。

第二種是重複報銷，例如到餐廳用膳以信用卡結帳，將信用卡簽帳單和餐廳發票當成兩項，然後分開報銷。這個做法看似聰明，其實只是「博大霧」，只要將單據按發出日期重新排序就無所遁形。當然，犯案者通常以無心之失做藉口，但若果十之八九都這樣「無心」，那要想想如何向管理層交代了。曾遇見一個自以為聰明的經理，將責任全推到秘書身上，說她為經理報銷費用時，不小心重複。那次他的確逃掉了，只承認未有小心核對就呈交報銷單，但自始以後被公司上下冠以無良之名，管理層對他的信任也大不如前。

第三種是開出虛假單據，如偽造餐廳或商店的發票。坦白講，若是偶爾幾單比較難發現，但人總是貪婪而且懶惰，大費周章僅造假幾次不符合效益，所以往往會重犯，犯案多了自然容易惹人懷疑。碰過有人以打印機偽造多張某商店的發票，派人到該商店查核一下就立即被揭發了。

第四種是在機票做手腳。有些企業容許經理級或以上的同事可以乘坐商務機艙，犯案者先支付商務客位費用，並以相關發票來報銷，然後改乘經濟客位，並申請機票退款，將兩者差價袋袋平安。此法之所以成功，全靠企業缺乏相應內控措施，只要要求職員在報銷時一併呈交登機證，以及所有機票由公司統一安排和訂購，退款也只可以退回公司，就能堵塞此漏洞。第五種是拿私人費用來報銷，當中以客戶招待費最普遍，而且不易查出來，因直接找客戶核實太尷尬。可是，有時也有天網恢恢的時候，遇過一宗很有趣的，犯案者透過一間旅行社安排與一眾同事私人旅遊，並且向同事收回旅遊團費用，但事後卻以招待客戶為名，向公司報銷相關費用。由於金額較大，加上發生了某些事情，令公司對犯案者有所懷疑，因此派員特意到旅行社核實，結果被查了出來。

如前所述，造假時留下自己的線索最愚蠢，因被查出來的風險很高。現實中還有那麼多人犯案，皆因他們大多抱有一個心態，以為金額瑣碎，沒有人察覺。不要忘記，每家企業都有「Bean counter」，連一粒豆也要數清數楚的人，錙銖必較如此，還敢在他們面前造假，傻的嗎？

原文刊於：am730 2015-05-08

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殯葬是否暴利行業？

福壽園去年整體毛利率達80%。

最近翻看港產片《歲月神偷》，由任達華飾演的羅先生在戲中至少3次說過「做人最緊要保住個頂」。第一次在他修補屋頂時說；第二次在羅家遇上十號風球，一家人拉著屋頂與颱風角力時說；第三次最傷感，羅家長子病逝，羅先生用盡氣力拔一棵小樹並移植到兒子墳前時說。言下之意明顯不過，中國人要有「瓦遮頭」，死後亦然。難怪在華人地區墓園跟房地產一樣，都是一門極賺錢的生意。

拿福壽園(1448)做例，他們從事墓地銷售，去年營業額增30%至7.95億元(人民幣，下同)，毛利升29%至6.36億元，整體毛利率高達80%，墓地銷售毛利率更高達82.2%。又如中國生命集團(8296)主要在台灣及中國等提供殯儀服務，去年營業額增10%至6,964.8萬元，毛利升14%至5,379.6萬元，整體毛利率77.2%。該股墓地銷售毛利率達79.9%。墓園生意盈利能力高，因成本有限。按福壽園上市文件披露，所謂墓地銷售其實是骨灰保管，通常為期20年至70年，當中不涉及土地實際使用權。銷售成本主要包括墓石成本、墓園開發、土地成本、墓園維護及其他雜項。按網上資料，上海一個普通墳墓索價約5萬元至10萬元，按毛利率82.2%計，毛利高達4.1萬元至8.2萬元，看來相當和味。盈利如此豐厚，自然有人眼紅，今年清明期間，內地網民就有「死不起」之嘆，批評墓地價格漲幅比房價還要高。

究竟福壽園有幾賺錢？去年純利2.85億元，純利率高達35.9%。其實該股成本結構很簡單，用統一度量式分析(Common-size analysis)，計算各主要成本對收入百分比後發現，最大是行政開支包括行政人員薪酬、差旅費和諮詢費等，每100元收入中需花費25.1元。其餘依次為銷售成本(包括土地、墓石和殯儀服務成本)20元，分銷及銷售開支(銷售代理佣金、分銷及銷售員工薪金、廣告及推廣等)18.8元，及融資成本0.5元。有趣的是，並非所有殯葬企業能賺錢，如中國生命毛利率雖能與福壽園匹敵，但在最近2013年和2014年卻分別錄得1,681.4萬元和1,159.6萬元虧損。

同是殯葬行業，為何兩者財務表現相差甚遠？個人相信與業務比重有關。首先，福壽園收入主要來自墓地銷售，去年達83%，殯儀服務和其他分別佔14%和3%。反觀中國生命，主要收入是殯儀服務達69%，火化、殯儀安排和墓園服務合共29%，墓地銷售僅佔3%。如前所述，墓地銷售的毛利率極高，與殯儀服務的72.7%相比高出9.5個百分點之多。

另一原因與成本結構，中國生命的銷售開支和行政開支很高，去年兩者對收入百分比分別為34.5%和53.1%，較福壽園高出15.7及28個百分點之多。差距那麼多，相信與員工成本有關。中國生命去年的相關開支是2,086.1萬元，對收入的比重達30%。其實中國生命的員工數目已減15%至278名，但由於人均年薪急升24%至75,040元，年內員工成本因而增加5%。至於福壽園去年相關開支是1.86億元，由於人均年薪急升50%至142,186元，員工人數也增8%至1,307人，令員工成本增加62%。綜合而言，雖然福壽園的人均年薪較高，但員工開支對收入的比重較低，難怪賺錢比中國生命多。綜合上述分析，殯葬是否屬於暴利行業見仁見智，但有一點可以肯定，就是盈利能力極高。

原文刊於：am730 2015-05-06

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神化MBA

美國某傳媒最近做了一項調查，發現在27歲或以前修讀MBA，畢業後3年薪金有1倍的升幅，若在24歲或以前入讀，薪金升幅更達1.45倍。驟眼看此調查結果，MBA似乎是職場加薪的良方妙品，但細心想想，不難發覺調查本身有兩個問題。

首先，學歷高了，MBA畢業生自然會找更上一層樓的工作，叫價和薪酬當然較未修讀時高，情況正如調查中學畢業生，在修讀大學學位前後薪金變化一樣，是「亞媽是女人的問題」，其實沒有多大意義。瓜瓜反而覺得，花大量金錢和時間才得1至1.45倍升幅是否物有所值。再者，24歲或以前修讀MBA，畢業後薪金的升幅當然更高，因為此年齡是大學剛畢業時期，Fresh grad薪金拖低計算基數，升幅又豈能不會較高？若真的要比較，應同時找出其他碩士資格的薪金升幅才有意思。

修讀MBA，除了學習行政管理技巧外，更重要是建立人脈和擴闊視野。可是，由於早年MBA被過份「神化」，弄致人人趨之若鶩，結果出現大量良莠不齊的課程。現在手拿一個MBA學位，除非出自名牌大學，否則可能是一個負累。

其實在選擇進修途徑時，切忌盲目跟風，應按自己的職業路向和能力去選擇。例如MBA，課程目的主要是培養管理通才，所以研習的範疇比較廣泛，如財務管理、金融、市場營銷、人力資源、經濟、政治、技術管理等，對有志在企業行政人員方面發展甚有幫助。不過，若希望專注在某個領域發展，專科碩士課程或許更佳。例如從事會計的朋友喜歡修讀專業會計或會計學碩士，因為課程主要圍繞會計專業為主，能深入研習相關知識，對專業發展更有幫助。

下次選擇如何進修時，識得怎樣揀了吧？

原文刊於：Education post 2015-05-01

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