Blockchain對會計師之威脅尤勝AI

早前寫了篇《AI=會計師末日？》，除了探討人工智能在會計行業的應用和發展外，還討論對行業帶來的影響。文章刊登以來，不時收到年輕朋友來問是否不應入行，並及早找一份不會被淘汰的工作。其實人工智能仍在發展階段，等到全面普及相信還要好幾十年時間。

再講，按目前發展，人工智能只能從事一些苦差，如閱讀過百分合同，然後寫出摘要，又或者四處搜集數據並進行基本分析等，要完全取代會計師似乎不太可能，反而幫助我們提升工作效率和質素。可是，不要開心得太早，因有另一種新科技將為行業帶來革命性影響，而且比人工智能更深更廣，說的就是區塊鏈(Blockchain)。

區塊鏈是甚麼？就是比特幣的核心技術，特點是完全公開並去中心化，數據分散紀錄並更新到無數的參與者中，因此公認為不可能被篡改的數據庫。若應用在金融和會計領域，可以建構出一套專為經濟交易而設的電子分類帳。

區塊鏈數據庫包含兩類型紀錄，分別是「交易(Transaction)」和「區塊(Block)」。每一個區塊都記錄了多筆交易，並以時間戳將所有區塊一個接一個地連接起來，因此交易一旦被記錄就無法更改。另外，每個參與者都有一個獨一無二的身份認證，加上記錄過程皆經過加密處理，因此可以確切追查交易由誰來作出。總括而言，由於區塊鏈有著交易紀錄時間順序、資料不能篡改和交易認證等特點，只要加入適當的取存控制，就能成為一個非常可靠的電子分類帳。

對會計和審計有甚麼幫助呢？眾所周知，目前核數師為企業進行審計需時不短，原因之一就是要核實帳目。既然區塊鏈有齊上述特點，核數師就不用再花大量時間去核實交易，也不用找第三方如銀行、客戶和供應商等確認帳戶餘額，除了核數時間將可縮短外，審計費用也有望大幅降低。更重要的是，上市企業財報造假時有發生，但目前的審計並非專門針對此等情況。若核查和確認等工作能夠減省，核數師就能騰出時間在數據分析和追查上，以迎合市場防止造假的期望。

另一方面，目前財務報表其中一個最大問題是數據滯後，因編製和審核需時，一般上市公司的財報沒有1至3個月也做不出來。如年結日在每年3月31日，財報要等到6月才準備好，所謂新聞也變成舊聞。現在有了區塊鏈科技，不單可縮短財報準備時間，由於是全自動化，實時財務報表並不是夢。試想像一下，管理層隨時掌握企業的實時財務狀況，管治效率肯定得以改善，投資者也能了解最新的營運表現，市場資訊透明度必定提高。

忽發奇想，或許有朝一日，用家可以透過經認證的程式，自己動手編製上市公司的實時財報，到時還需要核數師？還是核數師須轉型，成為實時財報服務的提供者？瓜瓜沒有水晶球，無法預測Blockchain以至AI的未來發展，但有一點肯定，身為會計師，特別是年輕一群，單靠Computer literacy或者Digital literacy已是落伍，盡早培養好Information technology literacy，以迎接快速多變的未來世界。

原文刊於：am730 2017-12-29

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買騰訊 落車難

被譽為股王的騰訊控股(700)，股價近年屢創新高，股東當然個個笑逐顏開，但也有例外，說的就是南非跨國媒體公司Naspers(南非證券交易所：NPN)。該公司於2001年以3,300萬(美元，下下同)購入騰訊33%股份，以騰訊目前市值4,737億元(約36,950億港元)計，該筆投資現值1,563億元，按理歡喜才是。有趣的是，Naspers目前的市值僅1,106億元，未計本身業務價值折讓接近30%。

為何Naspers的股價沒有完全反映騰訊的市值？這與會計問題不無關係。按財務報告準則，騰訊屬於Naspers的聯營公司，因此須以權益法入帳，即當初投資時以成本計量，日後再按享有權益份額的變動來調整帳面值。換句話說，在Naspers帳上，騰訊這筆投資的帳面值，應是3,300萬元加上應佔騰訊過去多年的盈虧。當然，此法充分反映Naspers投資在騰訊所帶來的權益，但卻忽略了市值，即使騰訊股價如何幾何級上升，在Naspers帳上都不會反映出來。

當然，帳面值大小與市值沒有必然關係。不過，Naspers目前的市帳率只是6.6倍，低於騰訊的19倍。況且，市場早已知悉隱藏價值存在，但仍出現大幅折讓，看來市場是有意壓低Naspers股價。

近年騰訊股價愈來愈高，Naspers竟然一股也不沽套利，加上股價折讓遲遲未有解決，所以惹來Naspers股東不滿。此外，騰訊派息比率低企，從騰訊收到的股息遠低於股價升幅。如2016年騰訊的派息比率是12.5%，每股股息只有0.61港元，以2016年年初股價149.1港元計算，收益率只有可憐的0.4%。可是，騰訊股價由2016年初至年尾的升幅就有27%。實際收息少，資本增值又不能在帳上確認，難怪Naspers股東發牢騷。

要解決折讓問題，Naspers大可以將手上的騰訊股份全數分派給股東，一來對Naspers業績不會有影響，二來交由股東自己決定，是個雙贏局面。或許是Naspers 的CEO最近表示無意進行分派，有股東就建議將騰訊的投資組合分拆，讓其成為純粹追蹤騰訊的投資，或者沽售部分騰訊股份，並將所得用作回購Naspers股份。

雖然有傳Naspers將會「做嘢」，個人認為不會輕易沽出騰訊，即使出售也只會是小部分，並最少保留20%股權。瓜瓜這樣說，主要是基於Naspers自身業務表現不濟。如今年上半年度，Naspers的稅前盈利有12.24億元，但當中包括了騰訊在內的聯營公司分佔利潤已經是14.47億元。若撇除聯營公司利潤，將出現2.23億元虧損。由此可見，沒有了騰訊，Naspers業績將相當難看。

另一方面，騰訊業績屢創新高，能在高位沽出固然沒有問題，最怕是沽出後股價仍大幅攀升，到時便給人沒眼光的口實，若先行沽售部分股份，看錯股價的風險相對少一些。行筆至此，忽然想起鄭秀文的名曲《落錯車》。歌詞中有一段這樣寫：「落錯車，如明天發現只愛舊懷抱，才學到貪心的人總喜歡兜錯路」。是不是完全道出騰訊投資者錯估高位沽錯貨，股價其後還大幅攀升的心聲？(利益申報，本人持有騰訊股份。)

原文刊於：am730 2017-12-22

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淺談蘋果業績

蘋果公司(NASDAQ：AAPL)早前公布2017年度全年業績，表現較去年為佳，純利達到483.51億(美元，下同)。差不多500億元，究竟是個甚麼概念？美國政府財政經常赤字不可比較，不如用世界公認富有的香港吧！特區政府上個財政年度的盈餘預計約是119億元(約928億港元)，蘋果賺到的純利是香港的4倍。

還未清楚？不妨形象化，如將純利全數兌換成100元美鈔紙幣，排起來的長度差不多可以圍繞地球赤道兩圈。此外，若以目前全球人口75.9億人計算，蘋果期內平均從每人口袋賺到6.4元。若轉化成秒更不得了，蘋果平均每秒淨賺1,533元。換句話說，閣下看完這篇文章時，他們已經賺了幾十萬元。

蘋果雖然賺錢，但並非一帆風順，而且也有些暗湧。如最近3個年度，2015年度可算最輝煌，收入增27.9%至2,337.15億元，純利更升35.1%至533.94億元，是蘋果開業以來最高。可是，2016年度卻無以為繼，因iPhone銷量不濟，整體收入減7.7%，純利更跌14.4%。

來到2017年度，受數碼內容及服務等業務帶動，加上iPhone和Mac的銷情理想，故收入增6.3%，純利則升5.8%。值得一提，若按地區劃分，全球銷售都錄得增長，當中表現最好是美洲有12%，亞洲其他地區有11%，歐洲有10%，日本較低有5%，唯獨大中華地區倒退8%，原因主要是iPhone銷售轉弱，以及美元升值所致。可幸的是，情況已較2016年度明顯有所好轉，該年度也是相同原因以致該區收入減少17%。

雖然2017年度的收入和純利可觀，但毛利率已連續兩年下降。2015年度有40.1%，2016年降至39.1%，2017年度再跌至38.5%。產品盈利能力續跌，主要是產品成本增加以及美元轉強所致。按蘋果向證監呈交的年報，預期2018年度第一季的毛利率介乎38%至38.5%，意味盈利能力最多只能持平甚至可能更差。

另外，iPhone收入雖然增加3.4%，但銷量只增2.3%，餘下的1.1%是售價提升所致。若簡單地將收入除銷量，iPhone的平均售價由2016年度的645.2元升至2017年度的652元。

最後一提，去年8月，歐盟委員會裁定蘋果須向愛爾蘭補稅150億元(約130億歐元)，年報披露還須多繳11.6億元(約10億歐元)利息。不過，由於愛爾蘭仍在核實金額，蘋果仍未支付這筆稅款。此外，蘋果表明將會上訴，並且相信將會勝訴，因此未在帳上確認這筆巨額稅款。有趣的是，裁決至今已一年多，愛爾蘭並不願意收取這筆稅款，而且表示將會上訴。無他，當初與蘋果作出如此稅務安排，就是希望吸引外商投資，若乖乖向歐盟就範，算盤便打不響了。

相信是歐盟不耐煩，早前就向歐盟法院申請，強制愛爾蘭收取該筆稅款。不過，蘋果最近與歐盟達成協議，先將稅款存放在第三方託管戶口，預計於明年第一季完成，然後等待上訴結果。外界預計上訴至少要花幾年時間，意味罰款短期內不會影響蘋果業績。當然，稅款一旦在帳上確認，業績將會相當難看，投資者不可不防。

原文刊於：am730 2017-12-15

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日清上市雜談

出前一丁品牌在港相信無人不識，家中總有幾包作應急吧？其母公司日清日本(Nissin Foods Holdings Co., Ltd，東京證券交易所：2897)，將擁有香港和中國業務的日清食品(1475)分拆上市，好奇為何選擇來港而不是在日本，據說日清計劃拓展內地市場，在港上市有利提高品牌知名度。

除了出前一丁袋裝即食麵外，中港業務還包括合味道杯麵和日清美味寶等產品。不說也不知，原來香港另外兩個著名品牌公仔麵和福字麵早已被日清收購。從價格到品質，出前一丁給人的印象是較高級，公仔麵和福字則較平民，看來日清包辦了即食麵上中下價市場。如以2016年即食麵銷售額計，日清在港的市佔率達65.3%，遠遠拋離第二名農心的5.5%和第三名壽桃牌的5.4%。雖則如此，但香港即食麵收入在過去兩年持續下跌，2015年跌1.1%至9.31億元，2016年再跌1.4%至9.19億元，2017年上半年更跌8.9%至4.21億元，可幸冷凍食品錄得增幅，故香港業務收入才能維持平穩，2015年和2016年分別增0.4%和減0.3%，今年上半年則有好轉8.1%。

日清差不多壟斷香港市場，但在中國大陸以銷售額計，市佔只排第五有2.8%，頭4位分別是46.5%的康師傅(322)、17.8%的統一、9.9%的今麥郎和7.7%的白象。若看優質即食麵市佔則有19.8%，排第二，但仍較37.9%排榜首的康師傅低近半。儘管如此，中國業務收入近兩年的升幅不算差，2015年和2016年分別升6.4%和0.4%。可惜的是，今年上半年受市場競爭激烈影響，冷凍食品收入下跌35%，故中國業務收入減3.6%。

整體來說，2015年和2016年收入分別增3.7%至26.29億元和0.05%至26.3億元，2017年上半年則升1.6%至13.44億元。無論如何，增速放緩是不爭的事實，日清品牌的高速成長期早已過去，現正處於成長期尾聲甚至邁向成熟期。

至於產品盈利能力，受惠原材料價格下跌，採購競爭力增加，生產效率提升等因素，過去兩年毛利率均提升，由2014年的34.1%升至2016年的39.6%，但今年上半年因新廠房剛投入運作，以致拖低毛利率至36%。另外，日清2014年至2016年的溢利率分別是5.9%、3.9%和3.5%，溢利率偏低且下跌，主要是上市費用、固定資產和可供出售投資減值。值得一提，日清在2012年購入的福字品牌，需於2014年作出2,119.7萬元的減值。若撇除這些特別項目和虧損，調整後的溢利率分別有6.7%、7.7%和7.5%，盈利能力不算太差。

最後一提，若簡單地將今年上半年的溢利乘二再除以上市後股份數量，每股盈利約是0.17元，以招股價3.45元至4.21元計，市盈率介乎20.2倍和24.7倍，較母公司目前的36.7倍為低，也較競爭對手康師傅的52倍低。

如前所說，日清的高速成長期已過，市盈率較低看來合理。此外，日清拓展內地市場無疑是策略正確，因有助延長品牌周期，特別是國內生活水平愈來愈高，優質即食麵市場的潛力不小，唯一擔心是中日兩國關係時好時壞，若兩國關係轉差時，會否觸發民眾抵制日貨，以致影響日清在內地的銷售。

原文刊於：am730 2017-12-08

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港鐵自毀八達通？

做生意，特別在市場擁有壟斷地位的，從來都是設法維護優勢，鮮有將機會拱手相讓予競爭對手，最近就有一例，說的就是港鐵公司(066)與微信支付和支付寶合作，在幾個港鐵站作試點，讓乘客通過支付工具在售票機購買單程票。身為八達通的大股東，港鐵這次安排實在匪夷所思。雖然支付工具來勢洶洶，但礙於八達通壟斷了交通車資繳付市場，大家只能在零售消費和生活繳費市場分杯羹。八達通只要維持這個優勢，即使日後支付工具如何普及，至少能與其分庭抗禮。這次倒好，連唯一優勢也沒有了，可以預期八達通的市佔率逐漸被蠶食，最後黯然離開。港鐵沒理由不清楚這一點，是否另有盤算就不得而知。

朋友說不用怕，因支付工具只是用來購買單程票，不像八達通般可直接在入閘出閘機拍卡。再者，支付工具主要靠「掃QR code」來連接繳費系統，用家既要開啟應用程式又要登入，無論操作速度和方便程度，都比不上利用近場通訊科技的八達通卡，講求便捷的香港人不會捨棄八達通。可是，近場通訊早已廣泛在智能手機應用，與支付工具結合是早晚的事，到時八達通可以壽終正寢。

有人說方便乘客是好事，但方便了誰？還不是內地遊客？他們不會因為沒有支付工具而不乘搭港鐵，既然港鐵獲益有限，打開競爭缺口實在得不償失。這裡沒有歧視內地遊客之意，若港鐵的目的只是方便遊客，那請一視同仁，在售票機加裝信用卡付款以方便國際遊客。反觀人家極聰明，自己的領域寸步不讓。如閱文(772)旗下的QQ閱讀，只接受騰訊控股(700)的支付工具如微信支付和QQ卡等。天貓雖然接受八達通旗下的「O！ePay」手機應用程式，但不及親生仔支付寶方便且限制多多，如只能在天貓桌面版使用，付款時既要打開「O！ePay」，又要拿出八達通來「嘟」，麻煩之極。

搞到今天兵臨城下的局面，八達通當然難辭其咎。但公道點說，論科技層面，個人認為八達通比支付工具先進，只是輸在應用不夠廣泛。就好像某位大學教授說，支付工具連俾錢乞兒和叫雞(好奇為何沒有人出來說侮辱女性)也照顧得到。當然這些例子似乎過於極端，但八達通最大敗筆是無法在微企和小生意中普及。無他，既要安裝讀卡器，又要支付交易費用和租機費，就好像收取的士車資，多年來儘管八達通嘗試打入市場，但仍無法普及。

其實八達通在設計上有其局限。首先，當初設計是用作小額繳費，因此儲值額設限在1,000元，最近才提升至法例上限3,000元。另一問題是增值，須拿出實體八達通卡來進行。即使可自動增值，但上限是500元，而且每天只可進行一次。用家也可利用「O！ePay」，但過程並非想像般快。先要登入自己的銀行戶口進行轉帳，然後登入「O！ePay」下個轉帳指令，接著掏出八達通卡在手機背面嘟一下才成。

八達通系統由私人公司擁有，大股東是港鐵，而港鐵的大股東是政府。換句話說，八達通是港人的財產，守護著她理所當然。但想深一層，抗拒支付工具發展非我們之福，若然八達通仍不思進取靠食老本，將來被淘汰便是活該。

八達通如是，港人賴以維生的支柱產業，何嘗不是面對同樣危機？

原文刊於：am730 2017-12-01

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騰訊毛利率續跌 怕不怕？

最近新股熱潮當中，3隻與騰訊控股(700)相關新股包括眾安在綫(6060)、閱文集團(772)和易鑫集團(2858)都出現同一個現象，就是股價在高位曇花一現後逐漸回落，近日更是捱沽。相比起來，騰訊表現可謂差天共地，自公布今年第三季業績以來，股價不單衝破400元，本周二更以5,230億美元的市值，首次打低Facebook成為全球最高市值科技公司第五名。此榜第一位是蘋果公司，其後依次是Google的母公司Alphabet、微軟和亞瑪遜。

騰訊股價來到這水平，究竟是位高勢危還是仍可上望？不妨用市盈率衡量。騰訊去年每股盈利約4.891元(4.383元人民幣)，以周二收市價430元計，市盈率是87.9倍。此外，騰訊去年第四季至今年第三季每股盈利合共是7.461元(6.512元人民幣)，滾動市盈率是57.6倍。若看同屬中國科技公司的阿里巴巴(NASDAQ：BABA)，以周二收市價190.9美元計，市盈率有74.9倍，滾動市盈率則是53.8倍。相比之下，騰訊現價略貴，應否追入見仁見智。騰訊市盈率如此高，除反映投資者憧憬外，當然需亮麗業績支持，騰訊個人之處是收入和盈利長期保持高增長。如今年首9個月收入增59%至1,713.68億元(人民幣，下同)，盈利更升64%至508.49億元，但溢利率續降。如2014年有30.3%，2015年和2016年分別降至28.3%和27.3%。主因毛利率跌。如2014年60.9%，到2015年和2016年分別降至59.5%和55.6%。今年頭9個月毛利率較去年同期減6個百分點至49.9%。

毛利率下跌主要出現在兩大業務，即增值服務和網絡廣告(見圖)，如2016年第一季分別有65.6%和43.7%，到今年第三季分別跌至59.9%和36.3%。若不是具有較高毛利率的其他業務收入佔比增加，相信整體毛利率的跌幅將更大。增值服務毛利率下降主要是相關成本上升，當中包括分成、內容成本，以及智能手機遊戲渠道成本。至於網絡廣告也是因為成本上升影響毛利率，如視頻內容投資、流量獲取成本及頻寬及服務器託管費。核心業務發展至今，收入基數愈來愈大，要維持高增長就要製作更多更好的內容去吸引用戶，最後令成本上升而影響毛利率。雖然毛利率續跌，但騰訊似乎透過開支彌補損失。如今年頭9個月，銷售及市場推廣開支對收入比率減0.3個百分點至6.8%，一般及行政開支比率也減0.2個百分點至14.1%，故期內溢利率較去年同期升1.1個百分點至29.7%。更重要的是，隨著其他業務包括雲計算和支付服務的貢獻續增，如今年第三季毛利佔總毛利比率有8%，較去年同期升4個百分點。這些業務毛利率續改善，如去年第三季僅18.1%，今年第三季已升至20.3%，有助推高整體毛利率。

最後一提，有朋友問閱文分拆上市會否影響騰訊業績，相信機會不大，一來閱文收入貢獻不高，如2016年收入25.57億元，只相當於騰訊該年收入2%。二來騰訊仍持閱文逾50%股權，意味閱文財報續全數併入騰訊合併損益表，故不會影響收入。雖則如此，因騰訊持股量下降，分到閱文溢利將減少，非控股權益應佔部分將增加。但不用擔心，因持股量變化不大，相信不會對騰訊純利造成重大影響。

好奇一問，執筆之時騰訊股價在430港元水平徘徊，股價會否如2014年般，升至600港元左右，然後拆細？

原文刊於：am730 2017-11-24

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